《華爾街科技眼》將推出五期系列報(bào)道，

一、   恒大點(diǎn)燃導(dǎo)火索；

二、   蘇寧搞到錢(qián) ，張近東失去控制權(quán)

三、   蘇寧高管如何恢復(fù)業(yè)務(wù)造血能力

四、   蘇寧能否玩得轉(zhuǎn)線上？

五、   蘇寧能否上岸？

此乃第二期，本期講述蘇寧暫時(shí)解決了缺錢(qián)的問(wèn)題，但張近東要解決失去控制權(quán)的問(wèn)題。

蘇寧易購(gòu)（002024．SZ）久旱逢甘霖，7月5日晚間，公司實(shí)際控制人張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)有限公司、公司持股 5％以上股東蘇寧電器集團(tuán)和西藏信托有限公司擬將所持有的公司的，合計(jì)數(shù)量占上市公司總股本16．96％的股份轉(zhuǎn)讓給江蘇新新零售創(chuàng)新基金二期（以下簡(jiǎn)稱“新新零售基金二期”。）

新新零售基金二期系由南京新興零售發(fā)展基金、華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司、杭州阿里媽媽、海爾、美的、TCL 實(shí)業(yè)、小米科 技等產(chǎn)業(yè)投資人作為有限合伙人（LP）出資組建的聯(lián)合體，普通合伙人（GP）暨執(zhí)行事務(wù)合伙人為海南吉力達(dá)投資有限責(zé)任公司。

轉(zhuǎn)讓完成后，蘇寧系的持股比例（張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股、蘇寧電器）累計(jì)持股比例為21．74％，淘寶持股為19．99％。

標(biāo)的股份的每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣 5．59 元，此次交易蘇寧獲得88．26億資金救急。蘇寧系持股中絕大部分已經(jīng)質(zhì)押，在此背景下，有基金能夠救場(chǎng)，凸顯了國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資本對(duì)蘇寧易購(gòu)未來(lái)的看好，也說(shuō)明蘇寧創(chuàng)始人張近東的朋友圈在關(guān)鍵時(shí)刻能夠發(fā)揮作用。

但此次交易后，公司失去了實(shí)際控制人。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，不存在任一方股東提名的董事在董事會(huì)中占據(jù)主導(dǎo)地位。作為創(chuàng)始人，張近東需要恢復(fù)在上市公司董事會(huì)的話語(yǔ)權(quán)，而話語(yǔ)權(quán)需要通過(guò)持股比例和表決權(quán)比例的提升來(lái)實(shí)現(xiàn)。就目前來(lái)看，為蘇寧贏得時(shí)間、恢復(fù)企業(yè)的造血能力，才能重獲話語(yǔ)權(quán)。

流動(dòng)性危機(jī)暫緩

在公布重組計(jì)劃的同日，蘇寧易購(gòu)（002024．SZ）亦公告稱，截至6月30日，2021年1月公布的擬以人民幣5億元—10億元回購(gòu)股票的方案暫未實(shí)行。

透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清介紹，上市公司利用賬目資金從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票，回購(gòu)的股票，上市公司可以有兩種處理方式：可以作為回收股予以保留，或者直接予以注銷。這樣，公司流通股數(shù)量在短期內(nèi)就會(huì)減少。一般而言，流通股減少，那么可參與分紅的股份數(shù)量就會(huì)減少，股東回報(bào)率就會(huì)被推高，股價(jià)也會(huì)相應(yīng)地提升。

對(duì)于大規(guī)模質(zhì)押的蘇寧而言，股價(jià)維穩(wěn)就能保證質(zhì)押股票不被強(qiáng)平。但回購(gòu)計(jì)劃未能順利實(shí)施，可能與蘇寧易購(gòu)的資金能力有關(guān)系——蘇寧的流動(dòng)性危機(jī)尚未解除。

2020年12月，張近東將蘇寧控股股權(quán)全數(shù)質(zhì)押給了淘寶，借款10億元。盡管蘇寧易購(gòu)強(qiáng)調(diào)，股權(quán)質(zhì)押是正常的商業(yè)合作，對(duì)蘇寧易購(gòu)戰(zhàn)略發(fā)展和正常經(jīng)營(yíng)無(wú)實(shí)質(zhì)影響，但資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)2365億的公司，要10億元周轉(zhuǎn)資金，還得通過(guò)質(zhì)押的形式，不禁讓外界唏噓。

2021年一季度財(cái)報(bào)顯示，蘇寧易購(gòu)債務(wù)高達(dá)1570億元，資產(chǎn)負(fù)債率尚能為67％，1570億還只是易購(gòu)一家公司的債務(wù)，其他蘇寧系公司的債務(wù)狀況也是捉襟見(jiàn)肘。以蘇寧電器為例，該公司2016年發(fā)行的私募公司債“16蘇寧02”期限為5年，總額42億元，票面利率6．5％，原定于今年6月16日到期。6月中旬蘇寧電器將兌付日期延后了兩年至2023年6月16日。據(jù)公開(kāi)報(bào)道稱，蘇寧系總負(fù)債已經(jīng)超過(guò)2000億。

蘇寧流動(dòng)性壓力可想而知，88．26億元的紓困資金，對(duì)于現(xiàn)階段的蘇寧的意義不言而喻�；�于此，7月6日，蘇寧易購(gòu)股票漲停。

蘇寧易購(gòu)方面稱引入戰(zhàn)略投資能夠提高上市公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率，推動(dòng)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略的實(shí)施。阿里巴巴及海爾、美的、TCL、小米等產(chǎn)業(yè)投資人與蘇寧易購(gòu)將發(fā)揮緊密的協(xié)同效應(yīng)，在用戶、技術(shù)、服務(wù)、供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)物流等領(lǐng)域持續(xù)深化合作。

未來(lái)蘇寧是誰(shuí)的？

通過(guò)戰(zhàn)略引資，解決錢(qián)的問(wèn)題已經(jīng)取得階段性進(jìn)展，恢復(fù)上市公司的權(quán)屬問(wèn)題是當(dāng)務(wù)之急。

目前蘇寧系（張近東＋蘇寧控股＋蘇寧電器）累計(jì)持有蘇寧易購(gòu)21．74％的股份，淘寶則持有19．99％的股份。在此次公告中特別提及，盡管淘寶不僅是單一最大股東也是新新零售基金二期的合伙人（LP），但淘寶中國(guó)和新新零售基金二期不存在一致行動(dòng)關(guān)系。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，上市公司將處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，不存在任一方股東提名的董事在董事會(huì)中占據(jù)主導(dǎo)地位。

這樣看來(lái)，雖然淘寶還未獲得主導(dǎo)權(quán)，但此次交易的代價(jià)是蘇寧系在董事會(huì)中的話語(yǔ)權(quán)減弱。

《蘇寧命懸一線——恒大點(diǎn)燃導(dǎo)火索》曾提及，蘇寧易購(gòu)（002024．SZ）陷入流動(dòng)性危機(jī)，就頻繁通過(guò)股份質(zhì)押的方式獲得紓困資金。但股價(jià)跌破警戒線，蘇寧未能及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，股份不斷被強(qiáng)平。蘇寧系三大股東，已經(jīng)質(zhì)押了絕大部分股份。

分別來(lái)看，第一大股東張近東在本次交易前持有蘇寧易購(gòu)20．96％的股權(quán)。以上股份中5．40億股已被司法凍結(jié)，其余14．12億股已被質(zhì)押，質(zhì)押占整個(gè)公司股份比例為15％。

張近東的一致行動(dòng)人蘇寧控股為了給蘇寧旗下保理業(yè)務(wù)提供增信，將持有的3．71億股（占比3．98％）全部質(zhì)押。

再看蘇寧電器，6月17日，蘇寧易購(gòu)公告稱，蘇寧電器質(zhì)押所持的12．8億股中有77．64％已經(jīng)質(zhì)押，占公司總股本的持股比例為10．68％。7月5日，在本次交易的公告中，蘇寧電器持股比例已經(jīng)調(diào)整為10．68％，說(shuō)明經(jīng)過(guò)強(qiáng)平后，蘇寧電器的持股比例下滑，而其所持有的股份已經(jīng)被全部質(zhì)押。

表面上看蘇寧系持有蘇寧易購(gòu)21．74％的股份，但其中9成比例的股份已經(jīng)被質(zhì)押。蘇寧系未質(zhì)押的股份也只剩張近東被司法凍結(jié)的部分。

蘇寧想擴(kuò)大持股比例獲得話語(yǔ)權(quán)，最直接的方式就是從江蘇新新零售基金處回購(gòu)今年6月質(zhì)押出的股份。

6月初，蘇寧電器集團(tuán)將上市公司5．59％的股份以31．82億元轉(zhuǎn)讓至江蘇新新零售創(chuàng)新基金，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6．12元／股，略低于當(dāng)時(shí)股價(jià)。新零售基金的股東為四家江蘇國(guó)企。實(shí)際上，該基金相當(dāng)于為蘇寧提供為期10個(gè)月的短期貸款，以提供流動(dòng)性支持，助其渡過(guò)難關(guān)。

張近東將在10個(gè)月內(nèi)以3．85％的年化單利回購(gòu)這部分股份，大約需要33億元人民幣。最理想的情況，若到2022年4月，蘇寧電器能順利回購(gòu)此部分股權(quán)，且其他質(zhì)押股份能按期贖回，那么蘇寧系持股比例將回升至27．33％。

當(dāng)然還要預(yù)估到最差的狀況 ，也就是業(yè)務(wù)能提供的現(xiàn)金不足，整個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況依然捉襟見(jiàn)肘。到明年4月，如果蘇寧系拿不出33億從江蘇新新零售創(chuàng)新基金處回購(gòu)股份，且絕大部分質(zhì)押股份無(wú)法按時(shí)贖回。那蘇寧系在上市公司中真正能掌控的股份就只有3％左右，那樣蘇寧系就完全失去對(duì)上市公司的掌控。

當(dāng)然最好和最差的狀況都是極限值，張近東和蘇寧會(huì)通過(guò)內(nèi)部財(cái)務(wù)手段和外部援助方式換取資金，以謀求在上市公司的持股比例和話語(yǔ)權(quán)。在此非常時(shí)期，蘇寧各業(yè)務(wù)線需快速恢復(fù)業(yè)務(wù)造血能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為回購(gòu)股份準(zhǔn)備好充裕的資金，留給張近東的時(shí)間已經(jīng)不多了。

欲了解蘇寧業(yè)務(wù)的造血能力如何，請(qǐng)關(guān)注本公眾號(hào)推出的下一期文章：《蘇寧命懸一線——蘇寧能不能玩轉(zhuǎn)線上？》。