一向不太看好臺(tái)積電的美、日機(jī)構(gòu)再次唱衰公司股價(jià)。公司保持良好競(jìng)爭(zhēng)力，但行業(yè)供需變化的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

文丨Han

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章

臺(tái)積電（2330．TW ＆ NYSE： TSM）最近股價(jià)跌得有點(diǎn)厲害，還遭到摩根士丹利等美、日系機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)。

過(guò)去兩年間領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯的臺(tái)積電為何在此時(shí)被看空？嗅覺(jué)敏銳的機(jī)構(gòu)是看到了“芯片荒”的曙光了嗎？BT財(cái)經(jīng)在此梳理事件來(lái)龍去脈、整理全球多方觀點(diǎn)，供你獨(dú)立決策。

臺(tái)積電股價(jià)異動(dòng)，遭美日系機(jī)構(gòu)看空

大摩發(fā)布80頁(yè)做空?qǐng)?bào)告臺(tái)積電大跌的話題最近沖上熱搜。盤面上，臺(tái)積電在當(dāng)?shù)亟灰姿�和美�?guó)的存托憑證的股價(jià)近幾個(gè)交易日出現(xiàn)大跌；消息面上，摩根士丹利（大摩）開(kāi)啟了“降評(píng)”第一槍，將臺(tái)積電評(píng)級(jí)降至“中立”，并下調(diào)預(yù)期價(jià)格從655新臺(tái)幣砍到了580新臺(tái)幣。

有趣的是摩根大通（小摩）則維持了對(duì)臺(tái)積電的看好，認(rèn)為公司發(fā)展2納米先進(jìn)制程的規(guī)劃清晰，領(lǐng)先的技術(shù)地位難以被撼動(dòng)。

大摩為什么看空臺(tái)積電的股價(jià)？這主要是擔(dān)心臺(tái)積電近期資本支出激進(jìn)，先是將在美國(guó)設(shè)廠，后又有傳言將在日本建設(shè)基地。這樣大手筆的支出將拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)逼近重要的投資者心理關(guān)口——毛利率跌破50％，并且拖累增速表現(xiàn)降低。另外疫情的反復(fù)、重復(fù)下單等風(fēng)險(xiǎn)，也是威脅臺(tái)積電業(yè)績(jī)的潛在因素。

大摩還強(qiáng)調(diào)，此前臺(tái)積電憑借商業(yè)化“摩爾定律”成功，拉動(dòng)市盈率在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張；但一直沖擊5納米制程等先進(jìn)技術(shù)的臺(tái)積電后續(xù)仍需要高強(qiáng)度的資本支撐，投資報(bào)酬率將會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑。公司2022年到2023年毛利率有可能會(huì)跌破50％心理關(guān)口。

另一方面，臺(tái)積電近期投入不小的資金在口罩采買等企業(yè)社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目上，雖然這一支出和豐厚的利潤(rùn)相比其實(shí)不足為道，但這一舉措還是引發(fā)了投資者“用腳投票”。

臺(tái)積電的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一定程度上與大摩的看空相呼應(yīng)。4月15日公司發(fā)布的一季報(bào)顯示，當(dāng)季公司業(yè)績(jī)處于預(yù)期頂部區(qū)間，營(yíng)收同比、環(huán)比粉分別增長(zhǎng)16．7％、0．2％，凈利潤(rùn)出現(xiàn)了同比增長(zhǎng)19．4％、環(huán)比下滑2．2％的分化。

財(cái)務(wù)支出大幅增加不容忽視。一季度財(cái)報(bào)會(huì)上臺(tái)積電再次上調(diào)年度資本支出，從前不久剛公布的250億美元——280億美元上調(diào)升至300億美元，相比去年同比大增74％。此前市場(chǎng)預(yù)期到了臺(tái)積電資本支出將會(huì)增加，但中值和均值在220億美元左右。不難看出，在這一指標(biāo)上臺(tái)積電的決策超出了預(yù)期。

不過(guò)也有華爾街人士指出臺(tái)積電在美、日機(jī)構(gòu)中獲得的評(píng)價(jià)向來(lái)偏負(fù)面，臺(tái)積電的毛利率并非第一次承壓，后續(xù)業(yè)績(jī)值得期待。