節(jié)點財經(jīng)認為,這一方面源于石頭科技創(chuàng)始團隊多為技術(shù)出身,創(chuàng)始人在微軟主要負責智能硬件設備的嵌入式操作系統(tǒng)開發(fā)、系統(tǒng)架構(gòu)設計、軟件及算法等方面的研發(fā)工作,技術(shù)驅(qū)動意識較強;另一方面,公司創(chuàng)立時即確立了以基于激光測距模組(LDS)的智能掃地機器人為主要產(chǎn)品的發(fā)展方向,其成長路徑和從代工廠蹚水穿越的科沃斯有大不同;再者,石頭科技成立時間較晚,作為新進入者,需要靠高研發(fā)投入打造“護城河”。

然而,對標行業(yè)頭部玩家iRobot,二者的研發(fā)投入力度均相形見絀。2013年至今,iRobot研發(fā)費用占比就一直穩(wěn)定在10%以上,2020年公司實現(xiàn)總營收超過14億美元,研發(fā)投入占比達11%,在全球擁有超過1500項專利。

值得注意的是,科沃斯與iRobot交集頗深。2020年5月,科沃斯發(fā)布公告稱,與iRobot簽署了產(chǎn)品采購協(xié)議和技術(shù)授權(quán)協(xié)議,iRobot向科沃斯采購基于其設計的一體型掃地機器人產(chǎn)品,同時iRobot向科沃斯授權(quán)其獨有的Aeroforce技術(shù)和相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)。

換言之,科沃斯既要為iRobot代工,還要花錢從iRobot購買關(guān)于掃地機器人的核心技術(shù)授權(quán),其真正的技術(shù)實力需要打個問號。

再來看盈利能力。2018年-2020年,科沃斯營收從56．94億元增長至72．34億元,歸屬凈利潤從4．85億元增長至6．41億元,石頭科技營收從30．51億元增長至45．3億元,歸屬凈利潤從3．08億元增長至13．69億元;2021年上半年,科沃斯營收53．59億元,歸屬凈利潤8．5億元,石頭科技營收23．48億元,歸屬凈利潤6．52億元。

整體對比,科沃斯營收體量更大,而石頭科技盈利性更好。

凈利率的變化可以佐證,不斷“去小米化”疊加輕資產(chǎn)運營,石頭科技的銷售凈利率從2018年的10．08%大幅提升至2020年的30．23%;同期,科沃斯銷售凈利率從8．52%到8．9%,規(guī)模效應拉動仍是業(yè)績拔高的主因。

圖源:國海證券研報

究其原因,部分原因是科沃斯營銷費用較高,長期維持在20%以上,以及自建工廠模式,導致期間費用率遠在石頭科技之上,擠壓盈利空間。

好在,科沃斯已關(guān)注這一問題,今年上半年通過降低成本率和費用率,使得銷售凈利率顯著攀升到15．91%。

產(chǎn)品線上,科沃斯優(yōu)勢明顯,擁有科沃斯和添可兩大自有品牌,涉及掃地機器人、洗地機器人、擦窗機器人、空氣凈化機器人等產(chǎn)品,而石頭科技幾乎全部營收都由掃地機器人貢獻,產(chǎn)品線相比較為單一。

但不管怎么說,上述數(shù)據(jù)輔以景氣的大環(huán)境,二者在資本市場的價值還是得到了相當大的認可。截至9月15日,科沃斯市值達到843．9億元,而石頭科技市值為500．6億元,目前仍有一定的差距。

/ 03 /

“掃地僧”的狂歡休亦?

去年,一場突如其來的疫情催生“宅經(jīng)濟”,掃地機器人“大行其道”,相關(guān)概念成了A股的財富密碼。

一前一后上市的科沃斯和石頭科技,乘著洶涌的資本浪潮,在資本市場劃出了一條完美的飛升弧線,前者股價飆漲了八倍,最高達252．71元/股;后者躍居A股第二只千元股,最高達1494．99元/股。

科沃斯股價圖,圖源:WIND數(shù)據(jù)

石頭科技股價圖,圖源:WIND數(shù)據(jù)

但在喧囂過后,二者股價均迎來大幅回調(diào),科沃斯較最高點下跌超40%,石頭科技跌至腰斬。

資本市場的風吹草動,背后往往是外在和內(nèi)在因素的錯縱交織。

節(jié)點財經(jīng)分析,隨著國內(nèi)外疫情得到有效管控和改善,宅經(jīng)濟熱度走低,掃地機器人的未來預期也有所下降,很難再出現(xiàn)此前的爆發(fā)式增長狀態(tài),且科沃斯和石頭科技的估值本身已不便宜(2021年9月14日最新市盈率分別是63和34),高出20倍的iRobot甚許,該背景下,股價回調(diào)屬于正�，F(xiàn)象。

此外,被定調(diào)為一個相對朝陽的行業(yè),科沃斯和石頭科技正遭遇越來越多的新入局者的挑戰(zhàn),比如新興品牌云鯨智能和日本由利,2020年線上品牌零售額已成功躋身行業(yè)前十,另有海爾、美的等傳統(tǒng)家電企業(yè),小米、360等互聯(lián)網(wǎng)品牌以及眾多中小企業(yè)的入場。當分食者蜂擁而至時,意味著科沃斯和石頭科技業(yè)績要面臨更多的不確定性。

最后,盡管掃地機器人的賺錢前景不容置喙,根據(jù)易觀數(shù)據(jù)、全拓數(shù)據(jù),掃地機器人滲透率在美國為16%,在日本和歐洲為10%左右,而在我國沿海地區(qū)滲透率為4%-5%,內(nèi)陸僅為0．5%,頭豹研究院測算,2024年我國掃地機器人滲透率有望達到12%,銷量1780萬臺。

但不可忽視的是,作為一個新物種,初期難免存在是否是“智商稅”的拷問或者被消費者質(zhì)疑其實用價值,想從“家庭可選”越級到“家庭必需”,可能還需要較長的培育時間。

說到底,這是一個根植于技術(shù)驅(qū)動的行業(yè),只有持續(xù)的研發(fā)和創(chuàng)新,才能打消消費者對產(chǎn)品價值的疑慮,拓寬功能邊界,并尋找到新的盈利增長點,如多元化布局、海外市場等。

華福證券認為,從掃地機器人的實際體驗看,還存在很多問題,如VSLAM建圖精度不高、易受光線影響;避障過于激進,導致大面積漏掃等等,技術(shù)進步的空間仍然很大。

對科沃斯和石頭科技來說也是如此,夯實技術(shù)創(chuàng)新的核心邏輯,靜水深流,終會在資本市場“掃”出一片天。

節(jié)點財經(jīng)聲明:文章內(nèi)容僅供參考,文章中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議,節(jié)點財經(jīng)不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。