近日，青島德固特節(jié)能裝備股份有限公司（以下簡稱“德固特”）的A股首發(fā)上市申請（IPO）順利過會。

德固特曾在新三板掛牌，自2019年12月起，德固特先后三次遞交招股說明書，公司此次擬在創(chuàng)業(yè)板上市終于勝利在望。

德固特是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競爭對手相比處于什么市場地位？投資者需要了解公司的關鍵信息，才能對公司進行合理的市場估值。

凈利潤率遠超可比公司

招股書顯示，德固特于2004年成立，是燃燒和傳熱節(jié)能解決方案的供應商，致力于環(huán)保節(jié)能、降耗減排等領域技術的研究和設備的開發(fā)，專注于煤化工、石油、冶金、固廢處理等行業(yè)節(jié)能環(huán)保裝備的設計、制造、銷售與服務。公司生產的空氣預熱器、干燥機、余熱鍋爐、急冷鍋爐等主要產品均處在國內領先水平。

德固特稱在國內大型高溫換熱裝備競爭方面，公司具有國內首創(chuàng)的多項技術和產品，因此與德固特主要產品相似的企業(yè)較少，只有中昊黑元化工研究設計院有限公司、成都克密斯機械制造有限公司。在國際競爭方面，公司遇到的主要競爭來自德國傲華集團（ARVOS Group）、瑞典ViFlow 集團。因此，因技術獨有性，國內外大型高溫換熱裝備市場呈現(xiàn)不完全競爭態(tài)勢。

由于以上公司均非國內上市公司，無法進行市場估值參考。國內同行業(yè)上市公司中，德固特稱無完全可比公司，部分產品存在相同功能的上市公司包括寶色股份 （300402．SZ）、杭鍋股份 （002534．SZ），我們只能以這兩家上市公司與德固特進行橫向對比分析，其中寶色股份同為創(chuàng)業(yè)板上市公司，可比性相對較強。

招股書顯示，2019 年，德固特營業(yè)收入達2．64億元，同比增長11．86％；歸屬于母公司所有者的凈利潤6197．71萬元，同比增長21．39％。

上市公司2019年年報顯示，寶色股份2019年營業(yè)收入達9．17億元，同比增長28．47％；歸屬于上市公司股東的凈利潤達3450．62萬元，同比增長135．74％。

2019年，杭鍋股份營業(yè)收入達39．27億元，同比增長9．95％；歸屬于上市公司股東的凈利潤達3．66億元，同比增長49．99％。

橫向比較可見，德固特的營收規(guī)模與可比上市公司差距較大，但凈利潤還沒有墊底，主要是因為寶色股份2017年剛剛扭虧為盈，2018年凈利潤也不高。此外，德固特的營收增長率和凈利潤增長率數(shù)據(jù)也大都比不過“老大哥”，只能說維持增長態(tài)勢。不過，德固特的凈利潤率明顯遠高于“老大哥”，表明公司傲稱“因技術獨有性，國內外大型高溫換熱裝備市場呈現(xiàn)不完全競爭態(tài)勢”似乎所言非虛。

毛利率鶴立雞群引外界質疑

根據(jù)招股說明書，2017－2019年，德固特主營業(yè)務毛利率分別為 39．51％、41．00％、42．20％。

上市公司2019年年報顯示，寶色股份2018年主營業(yè)務收入7．11億元，主營業(yè)務成本5．77億元，主營業(yè)務毛利率18．85％；2019年主營業(yè)務收入9．12億元，主營業(yè)務成本7．25億元，主營業(yè)務毛利率20．50％。

2018年，杭鍋股份主營業(yè)務收入35．49億元，主營業(yè)務成本26．67億元，主營業(yè)務毛利率24．85％；2019年主營業(yè)務收入38．80億元，主營業(yè)務成本30．88億元，主營業(yè)務毛利率20．41％。

數(shù)據(jù)顯示，德固特的主營業(yè)務毛利率鶴立雞群，遠高于可比公司，這是為什么？