作者：文雨，編輯：小市妹

上海萊士進入海爾時代。

自控制權轉讓消息傳出以來，這塊優(yōu)質血制品資產的歸宿就一直備受市場關注。如今靴子落地，前期布局的資金自然會選擇獲利出場，這也在一定程度上沖擊海萊士昨天的盤面。好在市場糾偏及時，今天早盤便有大量抄底資金涌入，公司股價直線沖高。資本市場永遠是對的，如果用一個詞總結這場交易：

皆大歡喜。

【1+1+1＞3】

海爾集團以125億元的價格從基立福手中接過上海萊士20%的股份，同時基立福將其持有的剩余公司6.58%股份對應的表決權委托予海爾集團或其指定關聯方行使。據此測算，此次交易上海萊士總估值625億，對應約26倍的動態(tài)市盈率。

對于海爾集團來說，這筆交易無論怎么看都是值得的。

全球最大血制品公司杰特貝林的PE超40倍，A股市場中，天壇生物、派林生物等直接競品公司的動態(tài)PE也都在40倍以上，華蘭生物、博雅生物市盈率略低，但同樣高于上海萊士此次交易的估值水平。

如果再考慮上海萊士在業(yè)內的實力與地位，就更物超所值了。

論經營規(guī)模，截至2023H1，天壇生物擁有102家漿站，上海萊士有42家，華蘭生物有32家，派林生物有38家，博雅生物有14家，衛(wèi)光生物有9家，上海萊士穩(wěn)居國內第二。

論產出質量，上海萊士遙遙領先，2022年公司噸漿產量約為13611瓶，同期博雅生物噸漿產出約10252瓶，派林生物約為10102瓶，華蘭生物、衛(wèi)光生物、天壇生物產出分別為9632瓶、7160瓶、6255瓶。上海萊士的噸漿利潤大約110萬，而華蘭生物與天壇生物分別只有79萬和59萬。

▲注：各公司噸漿產出（瓶）

簡而言之，上海萊士頂著頭部企業(yè)的身份，卻連行業(yè)平均估值水平都沒得到，妥妥的估值洼地。更何況，并入海爾的上海萊士還有價值再造空間。

海爾集團的能力人盡皆知，世界500強級別企業(yè)，到2022年末總資產約3860億，年營收2911億，管理能力、資金實力、影響力、信用力，要什么有什么。更關鍵的是，公司歷史上就有通過外延并購拓展能力圈的傳統(tǒng)，且已經被證明具備點石成金的資產盤活能力。最典型的就是收購美國GEA，后者在并入海爾后連續(xù)4年保持雙位數增長，一舉成為美國增長最快的家電公司。

就像過去海爾依靠在家電產業(yè)中積累的能力激活了GEA，今后其也將通過在大健康領域蓄積的資源賦能上海萊士。作為海爾大健康布局的承載平臺，盈康一生此前已經擁有盈康生命和海爾生物兩家上市公司，上海萊士加入后將有現成的資源可供調用。

舉一個簡單的例子，血制品從原料采集到生產、再到銷售需要一個漫長的過程，在此期間必須滿足血漿管理制度以保障血制品安全。其中存儲是個技術活，低溫保存要求達到零下30℃，且過程管理必須嚴謹精確。而盈康一生旗下的海爾生物是國內低溫存儲的絕對龍頭，技術雄厚，經驗豐富。此外，近兩年海爾生物還圍繞血液產業(yè)鏈做了一系列的延伸布局，這些今后都會成為上海萊士觸手可及的外力。

此次股權轉讓協(xié)議明確規(guī)定，上海萊士將鎖定基立�，F有進口白蛋白獨家代理權十年，十年后仍擁有優(yōu)先續(xù)約權。這意味著上海萊士的基本盤未來很長一段時間內都不會動搖，海爾首先確保了標的資產的價值不受損，與此同時，基立福在股權上并未完全退出，大家仍是利益共同體，其在行業(yè)積累的底蘊與know how仍將繼續(xù)影響上海萊士，再加上海爾在國內的影響力與資源，1+1+1＞3。

未來已來。

【黃金賽道的黃金時代】

如今的血制品，堪比金飯碗。

2022年，血制品總共批簽發(fā)6761批次，同比增長7.88%，2023H1總共批簽發(fā)3761批次，同比增長24.45%。今年Q3，血制品板塊單季營收同比增長23%，是醫(yī)藥所有子板塊中增長最快的。

供給端，“十四五”期間獲批的新漿站大概率將于明年起密集建成開始采漿，血漿原料的供給瓶頸已經被捅破。需求端，疫情期間靜丙治療肺炎的臨床價值得到凸現和放大，這一高附加值單品已經在今年被激活，目前國內靜丙人均使用量還不到美國的十分之一，潛在空間相當客觀——血制品已經站在大擴容的前夜。

比市場擴容更利好的是競爭格局與政策環(huán)境。

2022年，天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、博雅生物、衛(wèi)光生物六家企業(yè)的漿站數量占全行業(yè)的近73%，采漿量占總體采漿量的62%，市場份額還在持續(xù)向頭部聚攏。另外值得一提的是，國內自2001年起就不再新批血液制品生產企業(yè)，這意味著介入的窗口已經關閉，幾乎不再可能有新玩家沖進來搶蛋糕，穩(wěn)態(tài)的競爭格局下，龍頭企業(yè)一步領先，將步步領先。

不僅如此，血制品還擁有相對寬松友好的政策環(huán)境。

據東北證券數據，2021Q4，上海萊士的2.5g/瓶靜注人免疫球蛋白和0.5g/瓶的人纖維蛋白原的平均單價分別為538.20元、847.31元，而2022年廣東聯盟集采的中標價分別為561元、885元，價格分別上漲4.24%和4.45%。

長坡厚雪，卻也任重道遠。

一個不爭的事實是，國內血制品仍處于追趕期，相較于發(fā)達國家還有很長一段路要走。2022年，基立福在全球擁有392家漿站，杰特貝林擁有330多家漿站，而同期國內全行業(yè)漿站數量總計不過327家。國內院內白蛋白供應72%來自海外企業(yè)，其中杰特貝林一家就占了30%。血漿中現已明確分子結構的蛋白有100余種，國外已經分離并使用于臨床的有20余種，而國內企業(yè)只能分離出其中的14種。

在國家自主可控的戰(zhàn)略指引下，血制品產業(yè)的國產替代必然會被推到新的高度，大并購、大整合已然浪潮滾滾。陜西國資委收購派林生物，華潤醫(yī)藥控股博雅生物，衛(wèi)光生物實控人可能變更為國藥集團，再加上這次海爾集團收購上海萊士，巨頭們的群體性入局徹底打開了想象空間。

仿佛躁動于母腹之中快要成熟的一個嬰兒，中國血制品的黃金時代，已呼之欲出！

免責聲明

本文涉及有關上市公司的內容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對因采納本文而產生的任何行動承擔任何責任。

——END——

       原文標題 : 重估上海萊士