6月初的港股醫(yī)藥圈，熱浪撲面而來(lái)。以信達(dá)生物、映恩生物、三生制藥為代表的一眾創(chuàng)新藥企股價(jià)接連走高，不少投資人感慨：“不是錯(cuò)過(guò)了漲停，就是還在數(shù)據(jù)出來(lái)前猶豫不決。”數(shù)據(jù)顯示，2025年前五個(gè)月，港股創(chuàng)新藥EFT已經(jīng)上漲43%；若從去年以來(lái)計(jì)算，累計(jì)漲幅已達(dá)72%，多個(gè)公司實(shí)現(xiàn)翻倍，或者數(shù)倍。

過(guò)去四年被深度低估的港股創(chuàng)新藥，終于迎來(lái)了高光時(shí)刻。中國(guó)創(chuàng)新藥的價(jià)值正在重新被審視。

01

一切，都從數(shù)據(jù)開始

“漲跌全靠臨床數(shù)據(jù)。”一位港股醫(yī)藥投研人士的評(píng)論，道破當(dāng)前市場(chǎng)的邏輯內(nèi)核。5月30日至6月3日舉行的ASCO年會(huì)成為催化劑。一大批中國(guó)創(chuàng)新藥企集中披露關(guān)鍵臨床進(jìn)展，釋放出了一個(gè)核心信號(hào)：創(chuàng)新藥真正進(jìn)入“以數(shù)據(jù)說(shuō)話”的時(shí)代。信達(dá)生物在研PD-1/IL-2融合蛋白IBI363發(fā)布多項(xiàng)積極數(shù)據(jù)，股價(jià)連日上漲，市值突破1300億港元。IBI363一方面在非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）這一大適應(yīng)癥中展現(xiàn)出顯著療效，顯示出有望挑戰(zhàn)并重塑傳統(tǒng)治療格局的能力；另一方面，在黑色素瘤、結(jié)直腸癌等多個(gè)瘤種中同樣展現(xiàn)出初步有效信號(hào)，具備成為廣譜免疫治療“新支柱藥物”的潛力。其機(jī)制創(chuàng)新性尤為引人關(guān)注——通過(guò)調(diào)控IL-2信號(hào)通路，IBI363能夠有效重塑腫瘤微環(huán)境，將對(duì)免疫治療不敏感的“冷腫瘤”轉(zhuǎn)化為“熱腫瘤”，補(bǔ)足傳統(tǒng)PD-1單抗治療難以覆蓋的盲區(qū)，展現(xiàn)出廣泛的應(yīng)用前景。摩根大通在數(shù)據(jù)發(fā)布后指出，IBI363與信達(dá)另一款A(yù)DC藥物一起構(gòu)成信達(dá)未來(lái)全球化布局的關(guān)鍵資產(chǎn)，預(yù)計(jì)或?qū)⒊蔀橄乱惠唋icense-out交易的焦點(diǎn)之一。作為全球首創(chuàng)的PD-1/IL-2α雙抗，IBI363目前臨床進(jìn)度領(lǐng)先，IBI363已獲得FDA授予的快速審評(píng)資格，明確指向全球市場(chǎng)，是信達(dá)生物“出海戰(zhàn)略”的核心代表產(chǎn)品。映恩生物HER3 ADC臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)突出，加上港股18A最大IPO加持，市值漲至210億港元。再鼎醫(yī)藥、科倫博泰、復(fù)宏漢霖、榮昌生物、亞盛醫(yī)藥等均因ASCO期間重要藥物數(shù)據(jù)披露迎來(lái)股價(jià)上漲。而個(gè)別臨床表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期的公司也遭遇了股價(jià)劇烈波動(dòng)。相比之下，康方生物的PD-1/VEGF雙抗藥物依沃西則在2025年ASCO期間交出了一份略顯復(fù)雜的答卷。該藥此前在國(guó)內(nèi)獲批，依靠的是優(yōu)于K藥的PFS（無(wú)進(jìn)展生存期）數(shù)據(jù)，而本次公布的海外III期臨床中，盡管達(dá)到PFS主要終點(diǎn)，并展現(xiàn)出總生存期（OS）的積極趨勢(shì)，但OS風(fēng)險(xiǎn)比為0.79（未達(dá)統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著），與FDA對(duì)腫瘤藥審批更加看重的OS金標(biāo)準(zhǔn)存在一定距離，導(dǎo)致康方股價(jià)短期內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，6月2日一度下跌10.5%。這再次印證，港股創(chuàng)新藥的情緒底層正由“講故事”轉(zhuǎn)向“看結(jié)果”。

02

出海授權(quán)，成估值新錨點(diǎn)

不只是臨床數(shù)據(jù)，“出海”正在成為港股醫(yī)藥股估值重塑的另一把鑰匙。在2025年前五個(gè)月，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)成分股中，漲幅最大個(gè)股中，三生制藥、科倫博泰生物、諾誠(chéng)健華、先聲藥業(yè)等排名前五的，均有出海授權(quán)交易達(dá)成。其中，今年5月，輝瑞以60.5億美元引進(jìn)三生制藥的PD-1/VEGF雙抗，直接將三生股價(jià)三天內(nèi)推高63.66%。中國(guó)創(chuàng)新藥license-out交易顯著增加。據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，從2021年至今，全球大型藥企引入的創(chuàng)新藥項(xiàng)目中，首付款超過(guò)5000萬(wàn)美元的BD交易占比從0%躍升至42%。BioNTech靠著從中國(guó)普米斯引進(jìn)的PD-1/VEGF雙抗，一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)與BMS高達(dá)111億美元的授權(quán)交易，股價(jià)當(dāng)天漲超18%。而當(dāng)初BioNTech收購(gòu)普米斯不過(guò)花了十幾億美元，堪稱“中國(guó)研發(fā)+海外流通”的資本范本。一級(jí)市場(chǎng)也在轉(zhuǎn)變。一位醫(yī)藥投資人坦言：“我可能對(duì)某些靶點(diǎn)不夠了解，但如果跨國(guó)藥企愿意合作，那說(shuō)明這款藥是真有東西的。”BD交易，已經(jīng)成為研發(fā)價(jià)值的“含金量”試金石。

03

港股創(chuàng)新藥駛?cè)雰r(jià)值回歸快車道

 結(jié)    語(yǔ) 

從ASCO年會(huì)的臨床數(shù)據(jù)密集披露，到跨國(guó)藥企出海授權(quán)的頻頻落地，中國(guó)創(chuàng)新藥正迎來(lái)“以數(shù)據(jù)說(shuō)話、靠實(shí)力出海”的新周期。唯有拿出硬核療效、贏得國(guó)際訂單者，方有望成為穿越估值周期的核心資產(chǎn)。

港股創(chuàng)新藥走出至暗時(shí)刻，靠的不是概念，更不是敘事，而是一個(gè)個(gè)實(shí)打?qū)嵉呐R床數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)和license-out里程碑。當(dāng)講故事的舊邏輯褪去，中國(guó)Biotech的新篇章，正在全球市場(chǎng)的聚光燈下緩緩展開。

       原文標(biāo)題 : 港股創(chuàng)新藥走出至暗時(shí)刻