苦煎熬了三年的恒瑞醫(yī)藥，終于看到了“希望曙光”。

8月中下旬，恒瑞醫(yī)藥披露了半年報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，上半年恒瑞實(shí)現(xiàn)營收136.01億，同比增長21.78%；實(shí)現(xiàn)凈利潤34.32億，同比增長48.67%。

對(duì)于恒瑞醫(yī)藥而言，這樣的成績(jī)單已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)——畢竟過去幾年，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)并不好，2020—2023年中報(bào)營收增速為17.58%、-23.08%和9.19%，凈利潤增速分別為0.21%、-20.55%和8.91%。對(duì)比來看，2024年恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)明顯在好轉(zhuǎn)。

而資本市場(chǎng)對(duì)這份財(cái)報(bào)也較為滿意。在財(cái)報(bào)披露的第二天，在大盤表現(xiàn)低迷的情況下，恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)卻逆勢(shì)上漲了3.83%。而截至9月10日收盤，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)報(bào)收44.48元/股，總市值約2837億，7月份至今，恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)已經(jīng)反彈超過了15%。

無論是從業(yè)績(jī)還是股價(jià)來看，恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營狀況都有轉(zhuǎn)好的勢(shì)頭。

“曙光”初現(xiàn)

實(shí)際上，這份財(cái)報(bào)的最大亮點(diǎn)并不是在營收和凈利潤，而是恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。

從發(fā)展模式而言，藥企的業(yè)務(wù)可以分為兩大類——?jiǎng)?chuàng)新藥與仿制藥。創(chuàng)新藥研發(fā)復(fù)雜、耗資巨大且伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，但回報(bào)豐厚，可以提供最新最優(yōu)療效；而仿制藥則在原研藥專利失效后進(jìn)行復(fù)制，盡管療效與安全性相似，但可以用更低的價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)入市場(chǎng)。

恒瑞醫(yī)藥的前身為連云港制藥，以創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)起家，直到2018年，仿制藥仍是在恒瑞醫(yī)藥的重要業(yè)務(wù)，總營收中的占比仍超過80%。

作為傳統(tǒng)藥企，此前的恒瑞醫(yī)藥一直堅(jiān)持創(chuàng)新藥和仿制藥“并進(jìn)”的模式，仿制藥雖然沒有太大的技術(shù)含量，但勝在投入少、業(yè)務(wù)穩(wěn)定，可以給恒瑞醫(yī)藥帶來穩(wěn)定的收入；而創(chuàng)新藥雖然投入大，但只要研發(fā)成功就能為恒瑞醫(yī)藥帶來巨大的收益。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“互補(bǔ)”的態(tài)勢(shì)。

但是，藥品集采的出現(xiàn)，給恒瑞醫(yī)藥的仿制藥業(yè)務(wù)帶來了沉重打擊。截至2023年上半年，恒瑞醫(yī)藥中選國家集中帶量采購的22個(gè)品種仿制藥價(jià)格平均降幅達(dá)74.5%。其中，2021年9月陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及8個(gè)藥品，2022年銷售收入僅6.1億元，較去年減少22.6億元，同比下滑79%；2022年11月陸續(xù)執(zhí)行的第七批集采涉及的5個(gè)藥品，2022年銷售收入9.8億元，較去年減少9.2億元，同比下滑48%。

對(duì)于恒瑞醫(yī)藥而言，在仿制藥業(yè)務(wù)營收大幅下滑的背景下，加快創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的發(fā)展成了“破局”的關(guān)鍵。不過，因?yàn)椤半p十”（開發(fā)一款創(chuàng)新藥，需要十年以上的時(shí)間，和投入10億美元以上的成本）的存在，雖然恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)投入上已經(jīng)是不遺余力，但創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)仍發(fā)展緩慢——截至今年一季度時(shí)，恒瑞醫(yī)藥的諸多創(chuàng)新藥產(chǎn)品中，最拿得出手的成績(jī)還是2020年銷售額達(dá)48.9億元的PD-1卡瑞利珠單抗。

還好，現(xiàn)在恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)終于有了起色。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年上半年恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入達(dá)到了66.12億元（含稅，不含對(duì)外許可收入），同比增長33%；報(bào)告期內(nèi)，恒瑞醫(yī)藥有多個(gè)創(chuàng)新藥產(chǎn)品獲批上市，如富馬酸泰吉利定、氟唑帕利的新適應(yīng)癥、脯氨酸恒格列凈的新適應(yīng)癥等，同時(shí)還有多個(gè)創(chuàng)新藥進(jìn)入不同階段的臨床試驗(yàn)，包括Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期以及NDA（新藥上市申請(qǐng)）階段。

從目前來看，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)營收大增，讓低迷了三年的恒瑞醫(yī)藥終于看到了希望的曙光。不過，恒瑞醫(yī)藥距離真正“出坑”或許還有一段距離。

創(chuàng)新藥接力

雖然創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，但需要承認(rèn)的是——恒瑞醫(yī)藥距離真正“出坑”或許還有一段距離。

一方面，從營收數(shù)據(jù)來看，恒瑞醫(yī)藥只是回到了2021年的水平——2021年上半年，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收133億；而在今年上半年，恒瑞醫(yī)藥的營收為136億。此外，今年上半年恒瑞醫(yī)藥的各項(xiàng)支出仍非常高，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為39.38億和30.38億，兩者合計(jì)接近70億。

對(duì)于恒瑞醫(yī)藥而言，雖然創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)勢(shì)頭不錯(cuò)，但仍然缺少“爆款”，并且創(chuàng)新藥也有被集采的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，像阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞馬唑侖、氟唑帕利、海曲泊帕等多款創(chuàng)新藥執(zhí)行新的醫(yī)保談判價(jià)格，醫(yī)保銷售價(jià)格平均下降33%。

總結(jié)而言，如果恒瑞醫(yī)藥想要真正“出坑”，那就必須有一款持續(xù)能打并且能帶來穩(wěn)定收入的創(chuàng)新藥，但很顯然——這樣的產(chǎn)品還沒有出現(xiàn)。

另一方面，恒瑞醫(yī)藥在“出�！狈矫嫒詻]有太大的成效。半年報(bào)中，恒瑞醫(yī)藥并沒有披露境外業(yè)務(wù)具體的營收情況，但從2023年的財(cái)報(bào)來看，境外營收依舊不高——2023年，恒瑞醫(yī)藥的國外收入為6.169億，占收入的比例只有2.7%，相較于2022年3.66%的營收占比有所下滑。

要知道，如果未來恒瑞醫(yī)藥成功轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥企，海外市場(chǎng)相當(dāng)重要——畢竟國內(nèi)創(chuàng)新藥的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，尤其是創(chuàng)新藥有很大可能會(huì)被納入集采，如果不能成功“出�！�，整體經(jīng)營上還是有很大的不確定性。對(duì)比另一家創(chuàng)新藥巨頭百濟(jì)神州，其境外收入高達(dá)96.22億，占比為55.23%。

而恒瑞醫(yī)藥也并非不知道海外市場(chǎng)的重要性。據(jù)年報(bào)披露，2023年，恒瑞醫(yī)藥與多家海外藥企共達(dá)成5項(xiàng)對(duì)外授權(quán)，交易總金額超40億美元。其中，PARP抑制劑和Claudin18.2ADC均授權(quán)給德國默克，這是公司首次與全球大型跨國企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，交易總額可達(dá)14億歐元。

對(duì)于恒瑞醫(yī)藥而言，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)大增固然值得肯定，但“出海”也同樣關(guān)鍵——而很顯然，在“出�！睒I(yè)務(wù)上，恒瑞醫(yī)藥或許還要投入更多的精力。

       原文標(biāo)題 : 創(chuàng)新藥巨頭，上半年爆賺136億