《金證研》南方資本中心-財(cái)報(bào)解讀 不渝/作者 書(shū)眠/風(fēng)控

隨著國(guó)內(nèi)居民的蔬菜消耗量的不斷增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品作為蔬菜市場(chǎng)的一個(gè)細(xì)微分支，其銷(xiāo)量也由2017年的1.08億盆增加至2022年的2.39億盆，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為17.3%。在此背景下，一家山東省的盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商富景中國(guó)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富景中國(guó)控股”）向香港聯(lián)交所（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)交所”）遞交招股書(shū)。

而近期，原訂于2023年12月8日開(kāi)始在聯(lián)交所買(mǎi)賣(mài)的富景中國(guó)控股卻發(fā)布公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，已決定推遲且不會(huì)根據(jù)招股章程的時(shí)間表進(jìn)行股份發(fā)售。觀其身后，2022年，富景中國(guó)控股營(yíng)收與凈利潤(rùn)下滑，且報(bào)告期內(nèi)毛利率走低。此外，富景中國(guó)控股主要通過(guò)分銷(xiāo)商銷(xiāo)售產(chǎn)品，其前五供應(yīng)商采購(gòu)占比超九成。在此情形下，富景中國(guó)控股在國(guó)內(nèi)蔬菜生產(chǎn)商市場(chǎng)份額不足0.01%，且其超過(guò)90%的收入來(lái)自山東。而且，富景中國(guó)控股三大種植基地中，其中兩大種植基地的利用率不足七成。

一、營(yíng)收與凈利“雙降”，毛利率呈下滑趨勢(shì)

作為一家盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商，富景中國(guó)控股在境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)主體于2012年起在山東省青島市萊西市從事盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品種植及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，逐漸發(fā)展成為國(guó)內(nèi)主要的盆栽蔬菜生產(chǎn)商之一。

據(jù)富景中國(guó)控股最后實(shí)際可行日為2023年11月21日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”），富景中國(guó)控股的主要營(yíng)運(yùn)附屬公司為青島富景農(nóng)業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富景農(nóng)業(yè)”），主要業(yè)務(wù)為種植及銷(xiāo)售盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品。

業(yè)績(jī)方面，招股書(shū)顯示，2020-2022年及2023年1-5月，富景中國(guó)控股的營(yíng)業(yè)收入分別為1.21億元、1.55億元、1.27億元、0.56億元，2021-2022年分別同比增長(zhǎng)27.63%、-18.23%。

2020-2022年及2023年1-5月，富景中國(guó)控股的凈利潤(rùn)分別為4,377.8萬(wàn)元、4,730.3萬(wàn)元、3,181.2萬(wàn)元、1,837萬(wàn)元，2021-2022年分別同比增長(zhǎng)8.05%、-32.75%。

不難發(fā)現(xiàn)，較2021年，2022年，富景中國(guó)控股的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，且其2022年的凈利潤(rùn)較2021年下滑超三成。

與此同時(shí)，近三年，富景中國(guó)控股的毛利率下滑。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年及2023年1-5月，富景中國(guó)控股的毛利率分別為44%、42.4%、41.5%、39.9%。

對(duì)此，富景中國(guó)控股稱，其2022年毛利率的下滑系其種植基地暫時(shí)停業(yè)導(dǎo)致收益下降約18.2%，致使2022年種植一般費(fèi)用于的銷(xiāo)售成本占比較大導(dǎo)致。

二、主要通過(guò)分銷(xiāo)商銷(xiāo)售產(chǎn)品，對(duì)單一供應(yīng)商采購(gòu)占比超五成

上市背后，富景中國(guó)控股營(yíng)收與凈利潤(rùn)下滑的另一面，其分銷(xiāo)商的銷(xiāo)售額變動(dòng)趨勢(shì)值得考究。

據(jù)招股書(shū)，富景農(nóng)業(yè)主要通過(guò)分銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品，分銷(xiāo)商再將產(chǎn)品出售至山東省、遼寧省和陜西省超過(guò)1,000名終端客戶。

2020-2022年以及2023年1-5月，富景中國(guó)控股分銷(xiāo)商的銷(xiāo)售額分別為1.21億元、1.55億元、1.27億元和0.56億元，分別占其同期收益約99.7%、100%、100%、100%。

2021-2022年及2023年1-5月，富景中國(guó)控股分銷(xiāo)商貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入占比均達(dá)100%。

對(duì)此，富景中國(guó)控股在招股書(shū)中坦言，其主要通過(guò)分銷(xiāo)商來(lái)銷(xiāo)售公司的盆栽蔬菜，但分銷(xiāo)商銷(xiāo)售及分銷(xiāo)產(chǎn)品的成效可能受到多種因素的影響，若發(fā)生分銷(xiāo)商減少、推遲或取消訂單等事件，其收益可能會(huì)波動(dòng)或減少。

此外，富景中國(guó)控股向五大供應(yīng)商采購(gòu)總額占比高企。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年以及2023年1-5月各期間內(nèi)，富景中國(guó)控股向其最大供應(yīng)商采購(gòu)發(fā)生的金額分別占各期采購(gòu)總額的70.3%、62.9%、50.8%、52.8%；從五大供應(yīng)商采購(gòu)發(fā)生的金額則分別占各期采購(gòu)總額的94.3%、99.7%、99.7%及99.9%。

對(duì)此，富景中國(guó)控股于招股書(shū)披露，若其與供應(yīng)商的關(guān)系發(fā)生任何變動(dòng)，可能會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?/p>

也就是說(shuō)，富景中國(guó)控股不僅主要通過(guò)分銷(xiāo)商來(lái)銷(xiāo)售盆栽蔬菜，其前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比高企。

三、原材料成本占比未過(guò)半，分包費(fèi)總額占銷(xiāo)售成本約四成

問(wèn)題并未結(jié)束。2020年以來(lái)，富景中國(guó)控股的銷(xiāo)售成本占比逐年攀升。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年及2023年1-5月，富景中國(guó)控股的銷(xiāo)售成本分別為6,794.7萬(wàn)元、8,917.3萬(wàn)元、7,415.5萬(wàn)元、3,380.1萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)收益的比例分別為56%、57.6%、58.5%、60.1%。

可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，富景中國(guó)控股的銷(xiāo)售成本占收入的比例過(guò)半，且保持著上升趨勢(shì)。

然而，作為盆栽蔬菜生產(chǎn)商，富景中國(guó)控股銷(xiāo)售成本中，原材料成本占比不到一半。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年及2023年1-5月，富景中國(guó)控股銷(xiāo)售成本中，原材料成本分別為3,336.6萬(wàn)元、4,271.8萬(wàn)元、3,498.6萬(wàn)元、1,529.9萬(wàn)元，占銷(xiāo)售成本的比例分別為49.1%、47.9%、47.2%、45.3%。

對(duì)此，富景中國(guó)控股稱，盡管其可通過(guò)相應(yīng)提高產(chǎn)品價(jià)格以將產(chǎn)品原材料成本增幅轉(zhuǎn)嫁給客戶，且其已建立有效機(jī)制監(jiān)督原材料的供應(yīng)及價(jià)格趨勢(shì)，但仍無(wú)法保證主要供應(yīng)商的供應(yīng)不會(huì)中斷及能夠按商業(yè)上可接受或符合其標(biāo)準(zhǔn)的條款持續(xù)向其供應(yīng)原材料。

此外，截至2023年11月21日，富景中國(guó)控股委聘三名分包商，并與符合富景中國(guó)控股內(nèi)部要求的分包商重續(xù)合約，而分包費(fèi)總額占銷(xiāo)售成本近四成。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年及2023年1-5月，富景中國(guó)控股分包費(fèi)總額分別約為2,828.5萬(wàn)元、3,716.8萬(wàn)元、3,031.5萬(wàn)元、1,346.4萬(wàn)元，分別占銷(xiāo)售成本的41.6%、41.7%、40.9%、39.8%。

可見(jiàn)，盡管富景中國(guó)控股2022年的分包費(fèi)總額占比較2021年有所下降，但依然維持在銷(xiāo)售成本的四成左右。

四、來(lái)自山東省收入占比超九成，兩個(gè)種植基地利用率不足七成

對(duì)于富景中國(guó)控股而言，其面臨銷(xiāo)售區(qū)域集中的考驗(yàn)。

據(jù)招股書(shū)，以營(yíng)收計(jì)，2022年富景中國(guó)控股在山東省內(nèi)盆栽蔬菜市場(chǎng)市占率為14.8%，其銷(xiāo)售盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品所得收益約為山東省第二大盆栽蔬菜生產(chǎn)商收益的14.5倍。

然而，2022年，國(guó)內(nèi)盆栽蔬菜產(chǎn)品銷(xiāo)量?jī)H占蔬菜總銷(xiāo)量的0.02%，其中，富景中國(guó)控股占國(guó)內(nèi)蔬菜生產(chǎn)商總銷(xiāo)售收益的比例少于0.01%。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年及2023年1-5月，富景中國(guó)控股來(lái)自山東省的收入分別為10,573.7萬(wàn)元、14,129.1萬(wàn)元、11,446.8萬(wàn)元、5,202.1萬(wàn)元，分別占總收入比例為87.1%、91.2%、90.3%、92.5%。

可見(jiàn)，截至2023年5月末，富景中國(guó)控股業(yè)務(wù)存在一定地域性，超過(guò)90%來(lái)自山東省。

此外，富景中國(guó)控股業(yè)務(wù)的地域性，或能從其種植基地的分布上略窺一二。

招股書(shū)，截至2023年11月21日，富景中國(guó)控股擁有三個(gè)種植基地，分別位于青島萊西，西安和大連，萊西基地、西安基地、大連基地利用率分別為91.3%、68.8%、58.5%。其中，位于山東省的最大種植基地萊西基地的大棚總建筑面積由2020年年初的7.2萬(wàn)平方米增加至13.68萬(wàn)平方米。

值得注意的是，據(jù)招股書(shū)，2021年至2022年，由于不可抗力因素，三大種植基地均實(shí)施過(guò)不同程度的停工。萊西基地、西安基地、大連基地潛在銷(xiāo)售收益的估計(jì)直接損失分別為820萬(wàn)元、10萬(wàn)元、10萬(wàn)元。

可見(jiàn)，富景中國(guó)控股的業(yè)務(wù)銷(xiāo)售區(qū)域主要集中在山東省，且其三大種植盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的種植基地中，兩大種植基地的利用率不足七成。

       原文標(biāo)題 : 富景中國(guó)控股：業(yè)績(jī)雙降銷(xiāo)售區(qū)域集中于山東 兩個(gè)種植基地利用率不足七成