文/樂居財經 程孟瑤

武廣高鐵的開通成就了武廣半日生活圈；蘭新高鐵的恢復將為西北沿線發(fā)展注入強勁動能；京港澳高速成為華北、華中、華南聯結首都的主動脈；港珠澳跨海大橋的通車標志著中國從橋梁大國走向橋梁強國。

高速鐵路加快成網，跨海通道建設繁忙，城市軌道不斷延伸，這些項目背后的交通基建專用設備與系統解決方案供應商湖南五新智能科技股份有限公司（簡稱：五新科技），憑借與中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、中國交建的長期合作關系，收入穩(wěn)定增長，向上交所遞交了主板IPO申請。

招股書顯示，2021年五新科技營收規(guī)模突破10億元，2020年-2023年上半年（下稱“報告期”），其營業(yè)收入中，超過75%來自四大頭部央企的貢獻，剩下收入中不少來自地方國企。

讓人很難想象的是，這樣一家客戶實力如此過硬的企業(yè)，目前掌握在一位95后手中。因為股權分散，五新科技暫無實控人，通過子承父業(yè)，剛滿27歲的王薪程成為了五新科技的董事長、總經理，手握實權。2022年，他給自己開出了87.32萬元的年薪。

此番IPO，五新科技擬發(fā)行不超過0.27萬股、募集15.16億元，投向“智能懸臂造橋機（掛籃）服務能力提升”、“模架支撐系統服務能力提升”、“智能橋梁構件預制生產線成套設備制造”、“研發(fā)中心及信息化”等項目的建設和補充流動資金。

一、業(yè)務依賴大基建市場

容易受國家投資政策影響

五新科技是一家交通基建專用設備與系統解決方案供應商，產品廣泛應用于高速鐵路、高速公路、城市軌道交通、工業(yè)廠房、倉儲物流建筑、大型公共建筑等領域的重難點工程。武廣、京滬、蘭新高速鐵路，京港澳、廣深、杭紹甬高速公路，長沙磁浮、上海地鐵、南京地鐵城市軌道交通，港珠澳跨海大橋、泉州灣跨海大橋、樂清灣跨海大橋橋梁工程，均是其路橋施工專用裝備產品應用的代表性工程。

路橋施工專用裝備業(yè)務也是五新科技最主要的收入和毛利來源，報告期內，分別產生5.51億元、5.80億元、8.38億元、5.35億元收入，占主營業(yè)業(yè)務收入比58.07%、56.31%、67.13%、68.94%；對主營業(yè)務毛利的貢獻比例分別為60.64%、62.53%、74.74%、82.19%。

五新科技另一大收入來自于建筑安全支護一體化服務，由于該業(yè)務收入增速慢于路橋施工專用裝備業(yè)務增速，報告期內占主營業(yè)務比有所下降，分別為41.93%、43.69%、32.87%、31.06%，對應收入分別為3.98億元、4.50億元、4.10億元、2.41億元，存在波動。

報告期內五新科技主營業(yè)務收入保持持續(xù)增長趨勢，2021年和2022年同比分別增長8.48%、21.24%。五新科技將主營業(yè)務收入增長的原因歸納為政策鼓勵推動行業(yè)發(fā)展，技術研發(fā)提升產品競爭力，以及產品結構變動。

《“十四五”現代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》的發(fā)布，極大提高路橋施工市場總需求，近年來路橋施工項目開工不斷增加，幫助五新科技實現了規(guī)模增長，但同時這意味著，五新科技的業(yè)務開展面臨宏觀經濟變化及行業(yè)政策變化的不確定風險。國家對鐵路建設、公路建設及市政交通建設領域的投資政策的變化將直接影響其創(chuàng)收能力。

在研發(fā)方面，報告期內，五新科技研發(fā)費用分別為4242.41萬元、5513.35萬元、6020.49萬元、3010.84萬元，金額呈上升趨勢，報告期內前三年，研發(fā)費用復合增長率為19.13%。費用率分別為4.43%、5.29%、4.78%、3.83%，略高于同行可比公司均值，處于行業(yè)中游水平。五新科坦言，但如果不能順應行業(yè)發(fā)展趨勢，迅速壯大自身實力、加強技術研發(fā)、提升管理水平，將面臨由于市場競爭加劇帶來的市場占有率及盈利能力下降的風險。

二、業(yè)績依賴四大頭部央企

毛利率三連降增收不增利

在與中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國建筑等大型央企，以及浙江交工、上海城建、四川路橋、貴州路橋、湖南路橋等大型地方國企的合作中，五新科技主營業(yè)務表現突出，整體收入穩(wěn)步增長，但同時陷入增收不增利的窘境。

2020年-2022年，其營業(yè)收入分別為9.57億元、10.42億元、12.61億元，對應歸母凈利潤1.82億元、1.49億元、1.80億元，波動下降，同時綜合毛利率期內也呈下降趨勢，分別為40.01%、36.37%、34.43%。

五新科技表示，毛利率變化受主營業(yè)務毛利率水平的影響。其中，受具體產品類別構成差異影響，路橋施工專用裝備業(yè)務毛利率水平分別為41.55%、40.08%、37.85%；而建筑安全支護一體化服務，因為調整了營銷策略，價格有所下降，毛利率水平分別為37.35%、30.96%、26.13%。

分產品看，業(yè)績貢獻較多的棧橋產品毛利因川藏鐵路、沈白鐵路、滇中引水工程、渝昆鐵路、渝黔鐵路、西十鐵路、西成鐵路開工建設，產品附加值的提升使得單價穩(wěn)步增長，報告期內，棧橋單價分別為 73.16 萬元/套、89.11 萬元/套、105.16 萬元/套，產品售價的提升有效拉動了毛利率上升。

業(yè)績增速最快的公司信息化橋梁構件生產線，隨著銷售規(guī)模的增長，毛利率率保持在較高水平，分別為 22.36%、41.80%、39.91%。2020年因為該年僅一筆業(yè)務，毛利率受單一合同影響較大。

報告期內，業(yè)績貢獻占比最大的模架專業(yè)分包業(yè)務，受價格下降，以及人工費用上升同時影響，毛利率下降明顯，分別為35.63%、31.03%、26.11%；2023年上半年進一步下滑至20.49%。

客戶主要為大型央企、國企，五新科技還存在客戶集中度較高的風險。2023年上半年，五新科技營業(yè)收入7.87億元，中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、青島城投、中國交建合計貢獻了6.55億元，占當期營收的83.26%。

五新科技的業(yè)績也頗為依賴與中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、中國交建四大頭部央企的深度合作，2020年-2022年，五新科技前五大客戶銷售金額合計分別為7.80億元、8.06億元、10.42億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為81.53%、77.35%、82.63%。雖未出現向單個客戶的銷售收入金額超過50%以上的情況，但四大頭部央企的合計貢獻一直保持在75%左右。

五新科技表示，“公司前四大央企客戶在建筑業(yè)領域市場份額較高，均為行業(yè)頭部企業(yè)，公司與該等客戶合作收入占比較高符合行業(yè)經營特點。同時公司為出于控制經營風險、保障項目回款的考慮通常選擇資信較好的大型央企客戶合作。”

央企國企客戶所屬集團通過集團財務公司或指定相關公司代客戶統一對外付款，這也導致報告期內，五新科技存在第三方回款情況，各期分別為4078.01萬元、4351.63萬元、6481.32萬元、3949.14萬元，占當年營業(yè)收入比例分別為4.26%、4.17%、5.14%、5.02%。

三、應收款規(guī)模走高壞賬風險高于同行

手中現金難覆蓋短債

此外，與國企央企合作，應收款項向來是最容易占用企業(yè)流動資金的項目，五新科技也不例外。報告期各期，其應收賬款賬面價值分別為6.06億元、7.02億元、8.38億元、8.59億元，2020年-2022年占流動資產比分別為62.65%、56.30%、56.81%；應收票據（含應收款項融資）賬面價值分別為5585.16萬元、8052.13萬元、1.04億元、9757.96萬元，2020年-2022年，占同期末流動資產的比例分別為5.77%、6.46%、7.06%。

應收款項金額較大，且占流動資產的比例較高，如不能及時收回或發(fā)生壞賬，將會給五新科技帶來流動性風險，進而影響業(yè)績。報告期各期末，五新科技應收賬款賬面余額分別為6.75億元、7.99億元、9.62億元、9.91億元，壞賬準備6903.81萬元、9718.57萬元，1.24億元、1.31億元，逐年擴大。應收款項融資余額分別為3365.26萬元、5860.56萬元、9203.31萬元、7811.98萬元，主要為應收賬款債權憑證。

所謂應收賬款債權憑證，是一種可拆分、可融資、可流轉的電子付款承諾函，由大型央企集團公司和所屬核心企業(yè)提供到期確保支付的承諾，五新科技手中的應收賬款債權憑證包括“云信”、“建信融通”、“鐵建銀信”、“工銀e信”等平臺，其中“云信”平臺背后的公司中企云鏈股份有限公司目前正在沖刺港交所上市。

截止2023年6月30日，五新科技賬齡在一年內的應收賬款占當期應收賬款比54.30%，低于行業(yè)均值，3年以上應收賬款占比10.7%，高于行業(yè)5.86%均值。這也意味著五新科技應收賬款壞賬風險高于同行。

與此同時，五新科技的存貨的賬面價值也隨著業(yè)務規(guī)模的擴大不斷走高，占用流動資金。報告期各期末分別為1.66億元、2.93億元、2.98億元、3.54億元，占流動資產的比例分別為17.14%、23.50%、20.17%、21.16%。其存貨中原材料主要為存放于各主體倉庫的鋼材等，在產品主要為發(fā)貨運抵客戶項目現場待完成裝配及試制的棧橋、模板、生產線等路橋施工專用裝備產品。

2023年1-6月，五新科技經營活動現金流入小計8.28億元，其中銷售商品、提供勞務收到的現金7.89億元，經營活動產生的現金流量凈額1.25億元。

截2023年6月30日，五新科技手握貨幣資金1.94億元，較2023年初增加8649.13萬元，主要為銀行存款，但依舊無法覆蓋短債，同期，五新科技短期借款2.03億元，一年內到期的非流動負債692.11萬元。

四、股權分散無實控人

董事長剛滿27歲

樂居財經《預審IPO》注意到，這樣一家營收規(guī)模過10億元，客戶實力相當雄厚的公司，目前掌握在一位95后手中。因為股權分散，五新科技暫無實控人，通過子承父業(yè)，剛滿27歲的王薪程成為了五新科技的董事長、總經理，手握實權。

五新科技的前身為湖南中鐵五新鋼模有限責任公司（簡稱：五新鋼模），由中鐵五局六公司新運機械廠（簡稱：新運機械廠）在2005年改制而來，由于設立時股東人數達73人，超過50人，五新鋼模的設立及歷次變動過程中存在股權代持情形，直到2017年5月，成立股東持股平臺興中科技，并且將實際股東按其在五新鋼模的持股比例直接平移至興中科技，才完全解除。

而時任新運機械廠副廠長的王祥軍在這場改制中，成為了五新科技的第一大股東，持股比例11%，并就此成為了五新科技的董事長。2021年3月，王祥軍去世后，其子女王薪程、于小雅，分別繼承8%、3%的股份，王薪程同時接班董事長、總經理職位。

2022年7月，五新鋼模整體變更設立五新科技，興中科技持股91.36%，懷化恒瑞持股2.16%，長沙鼎耀、長沙睿軒分別1.9%，長沙晨錦1.37%，長沙恒耀持股1.31%。

由于興中科技股權分散，遞表時有74位股東，五新科技被認定為無實控人。王薪程作為興中科技最大股東，持股8.52%，于小雅3.06%，合計11.58%。

股權穿透后，王薪程持有五新科技8.09%股份，另外持股5%以上間接股東分別為董事、副總經理鄭懷臣，持股6.09%，董事、副總經理王維兵持股5.91%，董事張維友持股5.07%。

樂居財經《預審IPO》注意到，王薪程出生于1996年11月，2019年9月加入五新科技進入管理層，一直任王祥軍助理，2021年4月上任董事長時不到25歲，頗為年輕，而且剛滿27歲就接下帶領五新科技沖刺上交所主板的重擔。

遞表時，五新科技持有四川五新、五新模板、五新工程服務、天津五新、五新建科、湖南五新機械、長沙五新機械各100%股權，持有五恒模架60%股權，擁有五新科技長沙分廠、五新科技長沙分公司、五新科技懷化分廠、五新科技租賃分公司、五新科技星沙分公司共5家分公司。

五新科技之外，2021年5月，王薪程還從王祥軍手中接過了湖南五新投資有限公司（簡稱：五新投資）的控制權，通過長沙淞雅財務咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱：淞雅財務）控制五新投資56%的股份。淞雅財務由王薪程和于小雅分別持股60%和40%。

五新投資坐擁五新隧裝（835174.BJ）、五新重工2家子公司。公開信息顯示，五新隧裝于2021年11月15日登陸北交所，不到半年時間，就被公司董事曝出內控不足，少數高管未經合規(guī)程序就給自己過度加薪等問題，股價大跌。上市前夕，實控人王祥軍辭去董事長、總經理職務，并推薦職業(yè)經理人楊貞柿、龔俊為代理人參與公司治理，經營穩(wěn)定性被北交所反復問詢。目前，王薪程作為五新隧裝的實控人，持股14.15%，掌握41.27%的表決權。

不久前，五新重工也被曝出IPO計劃。在2023年11月，湖南省地方金融監(jiān)管局披露的上市后備資源庫名單，五新重工的名字位列其中。目前王薪程通過淞雅財務控制五新重工56%的股份，如果一切順利，30歲之前，王薪程將手握3家上市企業(yè)。

履歷顯示，王薪程現任懷化市第六屆人大代表、湖南省工商聯總商會執(zhí)委、湖南省工商聯青商會常務副會長、湖南省懷化市工商聯副主席。

附：五新科技上市發(fā)行有關中介機構清單保薦人：中信證券股份有限公司

主承銷商：中信證券股份有限公司

發(fā)行人律師：湖南啟元律師事務所

審計及驗資復核機構：天健會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：北京坤元至誠資產評估有限公司

       原文標題 : 大基建IPO，董事長剛滿27歲