北京時(shí)間 5 月 7 日晚美股盤前，“國(guó)際滴滴”優(yōu)步發(fā)布了 2025 年 1 季度財(cái)報(bào)，概括來(lái)看，當(dāng)季業(yè)績(jī)表現(xiàn)有些瑕疵，但對(duì)下季度的指引超預(yù)期對(duì)沖了當(dāng)季不佳表現(xiàn)的負(fù)面影響，詳細(xì)要點(diǎn)如下：

1、網(wǎng)約車增長(zhǎng)大幅放緩是最大 “雷點(diǎn)”：本季訂單額同比增速僅 13.5%，環(huán)比滑坡 4.7pct，也明顯低于并不高市場(chǎng)預(yù)期的 15%。即便剔除匯率影響后，增速同樣是從 24% 滑坡到20%，可見放緩并不能全部歸結(jié)于受逆風(fēng)匯率的影響，業(yè)務(wù)確實(shí)有實(shí)質(zhì)性的放緩。

2、另一支柱外賣業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)則意外的堅(jiān)挺，（昨日 DoorDash 業(yè)績(jī)是指向外賣增長(zhǎng)偏弱的）。本季訂單金額同比增長(zhǎng)了約 15%，雖看也環(huán)比放緩 3pct，但高于市場(chǎng)預(yù)期的 14.3%。且剔除匯兌的拖累后，增速環(huán)比維持在 18% 不變。

據(jù)公司披露生鮮及日用品等非餐外賣的年化訂單額已達(dá)$100 億，已相當(dāng)于當(dāng)前整體外賣訂單額的 12%，應(yīng)當(dāng)是增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)源之一。

3、分價(jià)量驅(qū)動(dòng)因素看，核心業(yè)務(wù)訂單量同比增速實(shí)際維持在 18%，相比上季并未減速，也高于市場(chǎng)預(yù)期的 16%。量的層面本季增長(zhǎng)并不差。

主要是平均客單價(jià)本季同比顯著下跌了 3.2%，拖累了訂單額的增長(zhǎng)。不過(guò)本季匯率對(duì)訂單額的逆風(fēng)影響是 4pct，較上季度僅走高了 1pct，可見匯率逆風(fēng)并非客單價(jià)顯著跳水的主要原因。

海豚投研猜測(cè)可能是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)占比結(jié)構(gòu)中，低價(jià)產(chǎn)品和新興市場(chǎng)的比重走高，或者是近期油價(jià)下跌導(dǎo)致打車業(yè)務(wù)定價(jià)走低所導(dǎo)致。實(shí)際原因關(guān)注管理層的解釋。

4、除了訂單額的增速放緩，本季網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的收入增速更加是跳水式下降，同比增速僅 15%，上季度則高達(dá) 25%。

背后誘因是本季打車業(yè)務(wù) 的 take rate 同比僅增長(zhǎng)了 50bps，相比過(guò)去兩個(gè)季度 160bps 以上的提升幅度大幅收窄。變現(xiàn)率提升趨勢(shì) “受阻”，訂單額與變現(xiàn)率增長(zhǎng)雙雙放緩共振放大影響，最終導(dǎo)致了收入增速的跳水。

相比之下，外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率雖同比提升幅度也僅 38bps，但近 3 個(gè)季度以來(lái)一直如此，并不會(huì)邊際拖累營(yíng)收同比增速。可變匯率下，外賣業(yè)務(wù)本季收入同比增速為 18%，環(huán)比放緩幅度僅 3pct。但剔除匯率逆風(fēng)影響后，外賣業(yè)務(wù)的收入增速達(dá) 22%，反而環(huán)比加速了 2pct。同樣可見外賣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)更加堅(jiān)韌。

5、盈利方面，本季毛利同比增長(zhǎng) 16%，與市場(chǎng)預(yù)期增速大體一致、稍稍偏低，但依然跑贏收入增速。盡管增長(zhǎng)放緩，take rate 提升幅度收窄，毛利率依舊同比走高了 73bps，是近 6 個(gè)季度提升幅度最大的�？梢姽�司依靠提效釋放經(jīng)營(yíng)杠桿的能力。

費(fèi)用角度，本季度依舊僅有營(yíng)銷費(fèi)用有明顯增長(zhǎng)，同比增加了 15%，其他各項(xiàng)費(fèi)用普遍低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，乃至同比下滑。且即便營(yíng)銷費(fèi)用的增速也僅是和收入及毛利潤(rùn)增速大體相當(dāng)，并不會(huì)對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生明顯拖累。

即便在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有明顯放緩的情況下，公司依靠仍然出色的費(fèi)用控制和提效，繼續(xù)推動(dòng)利潤(rùn)率走高。本季調(diào)整后 EBITDA 為 18.7 億，比預(yù)期略高約 0.2 億的，同比增長(zhǎng)仍達(dá) 33%。調(diào)整后 EBITDA 利潤(rùn)率同環(huán)比提升幅度分別仍達(dá) 0.7pct 和 0.3pct。

分業(yè)務(wù)板塊看：1）網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的adj.EBITDA 為 17.5 億美元，與預(yù)期一致。主要?dú)w功于網(wǎng)約車業(yè)務(wù)占訂單額的利潤(rùn)率為 8.3%，比預(yù)期市場(chǎng)預(yù)期高出 0.2pct，對(duì)沖了增長(zhǎng)不及預(yù)期的影響。

2）而外賣業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)堅(jiān)韌的同時(shí)，adj.EBITDA 利潤(rùn)率也環(huán)比小幅走高 0.1pct 到 3.7%，高于預(yù)期的 3.6%。 最終利潤(rùn)為$7.6 億，比預(yù)期高 3.6%。

6、雖然當(dāng)季業(yè)績(jī)有一些瑕疵，但公司對(duì)下季度的指引卻好于預(yù)期，對(duì)沖了當(dāng)季業(yè)績(jī)不算很好的負(fù)面影響。公司指引訂單總金額的中值$457.5 億～472.5 億，指引下限就接近市場(chǎng)預(yù)期的 458.4。指引中值對(duì)應(yīng) 16.4% 的同比增速，意味著下季度較本季是不降反而提速 2.7pct。

不過(guò)值得注意，下季度的匯率逆風(fēng)影響為 1.5pct，而本季影響為 4pct，因此總訂單額增長(zhǎng)提速中有 2.5pct 是來(lái)自匯率影響的改善。

不過(guò)即便如此，由于關(guān)稅的影響在 2Q 會(huì)更加明顯，即便指引實(shí)際意味著下季的增長(zhǎng)相比本季是大體持平、略有改善，也依舊是個(gè)好消息。

利潤(rùn)角度，adj.EBITDA 指引中值為 20.7 億之間，稍高于預(yù)期的 20.5 億。不過(guò)隱含的利潤(rùn)率為 4.5% 與預(yù)期基本一致，超預(yù)期主要是因?yàn)橛唵晤~比預(yù)期高。

海豚投研觀點(diǎn)：

如前文所述，本次 Uber 的業(yè)績(jī)是屬于當(dāng)季業(yè)績(jī)有些瑕疵，但對(duì)下季度超預(yù)期的指引則部分對(duì)沖了當(dāng)季表現(xiàn)不算好的負(fù)面影響，因此業(yè)績(jī)后公司跌幅并不大。

       原文標(biāo)題 : 無(wú)懼逆風(fēng)，“海外滴滴” Uber 執(zhí)行力依舊杠杠的