相較于我國康復產(chǎn)業(yè)的蹣跚學步，美國的康復醫(yī)療發(fā)展早已如火如荼。美國的康復體系根據(jù)疾病的急性期、康復期、長期隨訪期設立了各類康復機構(gòu)，各類機構(gòu)有明確的分工和功能界定，整個分布呈現(xiàn)“正金字塔”型。其中，Kindred Healthcare作為美國最大的急性護理服務機構(gòu)，曾站在了金字塔頂尖，一時風光無兩。

從1985年成立的前身Vencor起算，Kindred healthcare已有三十四年歷史。三十多年中，并購整合、分離、破產(chǎn)、上市、被收購肢解和退市等一系列重大事件，給Kindred healthcare平添了一份神秘色彩。

2017年12月，Kindred healthcare宣布被TPG、WCAS和Humana組建的財團收購，總收購價格約為41億美元，其中，包括了30多億的美元債務。

Kindred healthcare負債“出嫁”的底氣來自哪里？它又是憑借什么優(yōu)勢使TPG、WCAS和Humana相繼拜倒在其石榴裙下？中國的康復企業(yè)能否從Kindred healthcare的發(fā)展史中找到借鑒之處？動脈網(wǎng)試圖從Kindred healthcare命運多舛的發(fā)展史里尋找出答案。

“血淚”發(fā)家史

1985年，肯塔基人Bruce Lunsford與其他兩位伙伴在肯塔基州路易斯維爾共同創(chuàng)立了醫(yī)療護理保健服務公司Kindred healthcare的前身Vencor。

Vencor通過為需要呼吸器的患者提供長期護理確定了一個利基市場，并建立了一個由60家醫(yī)院組成的醫(yī)療保健帝國。僅隔4年，Vencor便成功上市，并逐步在全美45個州發(fā)展了300家機構(gòu)，擁有6．5萬名員工，曾被《財富》評為全球500強公司之一。

為了達到快速擴張的目的，Bruce Lunsford認為將重資產(chǎn)物業(yè)剝離，可以在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上幫助Vencor融資擴張。所以在1998年，Vencor分離成Ventas和Vencor兩個上市公司：Ventas為醫(yī)療地產(chǎn)信托（REITs），擁有原上市公司所有不動產(chǎn)物業(yè)，Vencor承租Ventas所持有物業(yè)，輕資產(chǎn)運營原業(yè)務。

然而，天不遂人愿。美國政府在1997年通過了《平衡預算法案（The Balanced Budget Act of 1997）》。這一法案大幅降低了聯(lián)邦老齡醫(yī)保（Medicare）報銷費率，深度影響了護理院（Nursing Home）產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)，也打亂了Vencor原有的發(fā)展路徑。雖然Vencor的最終客戶是其患者，但公司的收入主要來自第三方付款人，特別是如Medicare和Medicaid的政府補償計劃，以及健康維護組織、商業(yè)保險公司、首選提供商組織和健康維護組織。

《New York Times》商業(yè)作家Kenneth Gilpin寫道：“支付的下降幅度如此之大，以至于許多財務結(jié)構(gòu)不夠靈活的這類公司無法進行調(diào)整�！彼�還提到，截至1999年夏天，170萬張養(yǎng)老院床位中，12％的床位根據(jù)破產(chǎn)法第11章申請了破產(chǎn)保護。

Vencor未能幸免，于1999年9月申請破產(chǎn)保護。當時，全美排名前七的養(yǎng)老院中有五家申請了破產(chǎn)保護，Vencor是其中第一個申請破產(chǎn)保護的養(yǎng)老院企業(yè)。在Vencor深陷破產(chǎn)泥淖之時，它的同胞姐妹Ventas發(fā)展速度可謂是蒸蒸日上。Ventas股價從1999年的每股不到4美元，升至2008年4月的每股50美元左右。

時間來到了2001年4月，Vencor與Ventas進行重組，結(jié)束了破產(chǎn)保護，并更名為Kindred healthcare。同年11月14日，Kindred healthcare完成了7530萬美元的IPO融資，成功在紐約證券交易所上市，股票代碼為KND。

之后，Kindred healthcare順風順水地發(fā)展了十年。2011年，Kindred healthcare以“現(xiàn)金＋股票”形式，用9億美金收購了RehabCare Group，成為全美最大的亞急性康復醫(yī)療服務連鎖機構(gòu)。

2014年10月，Kindred healthcare故技重施，以每股19．5美元、“現(xiàn)金＋股票”形式收購全美最大的到家護理服務運營商Gentiva Health的全部股票。2015年2月，交易完成后，Gentiva Health成為Kindred healthcare全資子公司。此次收購嚴重拖累了Kindred healthcare，是其日后被收購、退市的直接原因。

Gentiva Health是全美最大的到家護理服務運營商，然而這家公司并非是自然成長，而是通過不斷的并購。因到家護理（包括臨終關懷）業(yè)務的地理半徑問題，欲做大產(chǎn)業(yè)的Gentiva Health進行了大量的并購，而這也導致了它的大量負債。2012財年，Gentiva Health全年營收17億美金，總資產(chǎn)約15億美金，總負債約13億美金，資產(chǎn)負債率非常高。

Kindred healthcare負債累累的同時，CMS（民生銀行）雪上加霜地下調(diào)了其對到家護理服務的的報銷比率。2017年CMS對到家護理服務給出的Medicare（醫(yī)療保險）支付價格比前一年總體下降了0．7％，這其中包括市場價格基本增長2．8％，根據(jù)價值醫(yī)療法案而做出的整體價格調(diào)整——下降2．3％，以及針對到家護理服務的行業(yè)價格調(diào)整——下降0．9％。

在Kindred Healthcare的到家服務中，到家護理業(yè)務75％的收入來自Medicare報銷，臨終關懷業(yè)務則有94％來自于Medicare。雖然人口老齡化增加了服務需求，但CMS對Medicare支付價格的下降對公司的整體收入影響很大。

2017年6月，Kindred Healthcare試圖以變賣資產(chǎn)的方式自救。它與藍山資本（BlueMountain Capital）旗下的BM Eagle簽署出售協(xié)議，以7億美元價格變賣其技術護理設施，包括89家護理中心、11308張許可床位、7個輔助生活設施、380張?zhí)卦S床位，以及來自18個州的約11500名員工。

半年后，Kindred Healthcare宣布被TPG、WCAS和Humana組建的財團聯(lián)合收購，總收購價格約為41億美元，其中包含了30多億的美元債務。收購完成后，Kindred Healthcare分解成了Kindred at Home和Kindred Healthcare兩個獨立公司。

2018年6月29日，Kindred的股票在紐約證券交易所停止交易。至此，Kindred Healthcare歷經(jīng)沉浮，終成了一家私人控股公司。

護理、康復“兩邊忙”

Kindred Healthcare的到家業(yè)務（經(jīng)營家庭健康、臨終關懷和社區(qū)護理）被剝離，由Kindred at Home繼續(xù)運營。因Kindred at Home已與Kindred Healthcare獨立，其產(chǎn)品服務暫不在本文贅述。

本文將著重解析承襲了原公司名的Kindred Healthcare旗下的重癥康復醫(yī)院、康復醫(yī)院和康復管理服務等業(yè)務。Kindred Healthcare主要提供重癥和手術后的護理復健，業(yè)務內(nèi)容主要分為醫(yī)院（Hospital）和康復服務（Rehabitation Services）。

提供長期急性醫(yī)療照護服務的醫(yī)院

截止2018年3月31日，該公司的醫(yī)院部門通過分布在全美17個州的75家重癥康復醫(yī)院／過渡期照護醫(yī)院，向后ICU重癥康復患者提供長期急性醫(yī)療照護服務。Kindred Healthcare的重癥康復醫(yī)院被認定為聯(lián)邦醫(yī)保項目下的LTAC（長期急癥護理）醫(yī)院。

Kindred Healthcare重癥康復醫(yī)院可以治療器官（如心、肺、腎、胃腸、皮膚等）衰竭、病情危重的患者。特別在心肺功能紊亂、皮膚和傷口惡化、危及生命的感染等方面，Kindred Healthcare形成了核心救治能力。

在入住Kindred Healthcare重癥康復醫(yī)院之前，很多病人已因頭部或脊髓損傷、腦血管病變、代謝不穩(wěn)定等經(jīng)歷重大手術或神經(jīng)紊亂。專家有能力針對發(fā)病的器官系統(tǒng)給予綜合而協(xié)調(diào)的醫(yī)療干預，同時，制定一個以患者為中心、綜合的康復照護方案。后ICU重癥康復患者往往需要維護生命的技術支持，如插管、全腸外營養(yǎng)、呼吸或心臟監(jiān)測、腎透析等。

Kindred Healthcare重癥康復醫(yī)院病人往往需要高水平監(jiān)測和特別照護，但一般又不需要傳統(tǒng)意義上的ICU照護。因為病情的嚴重性和不穩(wěn)定性，這些病人從臨床角度也不宜轉(zhuǎn)到其他后急性照護機構(gòu)。

Kindred Healthcare為每家重癥康復醫(yī)院配備合格的多學科醫(yī)師團隊，以滿足重癥康復患者醫(yī)療需要。醫(yī)院可提供包括心肺、內(nèi)科、感染、神經(jīng)、泌尿、放射、病理等方面的診斷和治療。醫(yī)院同時配有長于長期急性患者護理的護士，呼吸、物理治療、作業(yè)治療及語言治療師，以及藥師、營養(yǎng)師、社會義工等，以解決此類重癥患者的多樣康復需求。

每家重癥轉(zhuǎn)診醫(yī)院會用院前評估系統(tǒng)評估每個病人病情及其他情況，以決定是否適合接診住院。一旦接診，醫(yī)院的多學科團隊會評估每個患者具體情況以確定一個照護方案。比較常見的方案（若個案合適和需要）會涉及呼吸科、感染科和理療科的學科合作。

每家醫(yī)院的核心管理團隊有：院長、財務或會計負責人、醫(yī)療總監(jiān)和一位品管總監(jiān)。事業(yè)部層面的核心管理團隊有：總裁、首席運營官和首席財務官。70多家醫(yī)院按區(qū)域劃分為8個運營大區(qū)，每個大區(qū)由一位醫(yī)院部門副總裁負責管理，并向首席運營官匯報。

醫(yī)院部門層面有首席醫(yī)療官和負責醫(yī)療運營的高級副總裁，以管理醫(yī)療臨床事務并進行品質(zhì)管控。大區(qū)層面設有營銷總監(jiān)，并向醫(yī)院部門負責營銷的高級副總裁匯報。

提供物理、語言等治療康復服務

截止2018年3月31日，Kindred Healthcare康復服務部門運營著約19家康復醫(yī)院（IRF），管理99家院內(nèi)康復中心（ARU），并給護理院、醫(yī)院、門診部、上門保健機構(gòu)、照護中心等提供包括物理治療、作業(yè)治療和語言治療在內(nèi)的康復服務支持。

該部門2017年全年營收約14億美元，位列全美同類業(yè)務第一陣營。康復服務主要分為醫(yī)院康復服務（Kindred Hospital Rehabilitation Services）和RehabCare兩個獨立運營的部門。

醫(yī)院康復服務（Kindred Hospital Rehabilitation Services）業(yè)務包括Kindred Healthcare住院康復業(yè)務單元運營康復醫(yī)院（IRF）、管理院內(nèi)康復中心（ARU），并給需要住院的重癥康復醫(yī)院、亞急性／護理院，以及不需要住院的項目提供康復管理和治療服務。

醫(yī)院康復服務由兩位副總裁分別負責，其中一位負責康復醫(yī)院（IRF）業(yè)務線，另一位則負責康復醫(yī)院（IRF）外的其他業(yè)務（如ARU、重癥康復醫(yī)院、亞急性／護理院、診所等）。

截止2017年年底，此業(yè)務單元運營著19家康復醫(yī)院（其中17家是合資）和99家院內(nèi)康復中心（ARU），為104家重癥康復醫(yī)院（其中三分之二為Kindred Healthcare醫(yī)院部門旗下運營醫(yī)院）、4家亞急性／護理院和123家診所提供康復服務。2017年，Kindred Healthcare住院康復業(yè)務單元營收額約7億美元。

從收入來源角度，Kindred Healthcare運營的康復醫(yī)院（IRF）收入主要來自Medicare、Medicaid和其他付費方。而康復服務方面，則根據(jù)客戶情況分不同情形：

Kindred Healthcare的RehabCare業(yè)務來源于2011年收購的RehabCare Group。主要內(nèi)容主要是為護理中心、照護中心、獨立生活社區(qū)、上門保健機構(gòu)、安寧／臨終關懷機構(gòu)等提供康復服務和管理，幫助這些機構(gòu)引進、培訓和留住康復人才。RehabCare業(yè)務在很大程度上滿足了獨立護理院的康復人員外包需要，由一位首席運營官負責。

RehabCare業(yè)務通常根據(jù)患者日費率或根據(jù)服務內(nèi)容確定的費率收取。截止2017年底，RehabCare業(yè)務單元在全美42個州1616個場所提供康復服務，全年營收約7．5億美元。

風光“出嫁”

Kindred Healthcare從2015年成為全美最大的到家護理服務運營商到被財團收購，僅過了三年的時間。

2017年底，Kindred Healthcare以41億美元被分離成Kindred at Home和Kindred Healthcare。Kindred at Home，擁有原公司的入戶護理、安寧服務、社區(qū)保健業(yè)務，由Humana持股40％、TPG和WCAS持股60％；其二是Kindred Healthcare，擁有重癥康復醫(yī)院、康復醫(yī)院和康復管理服務等業(yè)務，并由TPG和WCAS共同持股，Humana不參與此部分。

TPG Capital是一家全球私募股權公司，于1992年在美國德克薩斯州奧斯汀。WCAS也被稱為威爾士卡森，成立于1979年，是一家私人股權投資公司，專注于投資兩個技術和醫(yī)療保健行業(yè)。TPG與WCAS為專業(yè)私募投資基金，其投資Kindred Healthcare為階段性投資持有。

與TPG與WCAS不同，Humana是美國知名健康險巨頭公司，作為醫(yī)療支付方的Humana為何收購服務方Kindred at Home呢？Humana首席執(zhí)行官 Bruce D． Broussard給出了答案：長期戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資。

他表示：“Humana聚焦提升上門保健能力、改善患者福祉，以低成本提供高品質(zhì)服務。Kindred at Home保健業(yè)務在美國分布范圍最廣，與其交易將繼續(xù)推動Humana既定戰(zhàn)略的成功實施。我們有信心，此次交易隨之而來的新能力將幫助Humana現(xiàn)代化改造上門保健服務，有效提升會員和供應商體驗與感受�！�

截止2019年3月底，Kindred Healthcare在全美46個州的1782個地點，擁有約3．4萬名員工，其中包括了73所長期急性病醫(yī)院、22家住院康復醫(yī)院、11家亞急性（sub－acute）單位、97個以醫(yī)院為基礎的住院康復單位，以及合同康復服務業(yè)務，共為1579個非附屬服務場所提供了服務。

2019年6月26日，Mercy Fort Smith宣布計劃新建一家住院康復醫(yī)院，將為病人提供40張床位。Kindred Healthcare將負責這家新醫(yī)院的日常運營。新醫(yī)院將照顧中風、神經(jīng)系統(tǒng)疾病、腦損傷和其他使人衰弱的疾病患者，以及受損傷需要康復護理的成年人。

Kindred Healthcare旗下部門Kindred Rehabilitation Services總裁Jason Zachariah表示：“ Kindred在經(jīng)營住院康復醫(yī)院方面的經(jīng)驗將補充Tennova和UTMC目前提供的備受推崇的患者護理服務，從而促進合作，改善健康狀況，改善住院康復和臨床整合， 我們很高興與東田納西州地區(qū)的兩家頂級醫(yī)療保健提供商合作，為社區(qū)的利益提供優(yōu)質(zhì)的急癥后護理資源�！�

據(jù)悉，Kindred Healthcare還將與Mercy Fort Smith合作建設新的康復中心，預估造價約為2300萬美元，預計在今年秋季開始建設，計劃用一年的時間建成。

至此可知，Kindred healthcare的負債“出嫁”的底氣來自于豐富的內(nèi)業(yè)務，從高端的重癥康復、到一般康復、以至康復外包及上門康復等；來自于靈活的商業(yè)模式，Kindred healthcare有眾多外部合作單位，并直接服務于大量個人戶安裝和家庭。

為何Kindred healthcare發(fā)展勢頭強勁，還會被TPG、WCAS和Humana聯(lián)合并購？這其中離不開資本的運作。資本是把雙刃劍，企業(yè)可通過并購壯大，也可能因并購被削弱甚至消亡。從Kindred healthcare的發(fā)展可以看出，其在不斷收購其他企業(yè)，也在被其他機構(gòu)收購；Kindred Healthcare是資源整合者，也是被整合者。其實，市場才是最終的幕后操縱者。

另外，Kindred healthcare在遭遇負債時，《平衡預算法案》也給它了重重一擊�？梢�，聯(lián)邦醫(yī)保政策的變化，可以導致康復醫(yī)院盈利或虧損、生存或消亡。美國如此，中國亦然。

中國近年對康復產(chǎn)業(yè)的醫(yī)保政策漸有變化，很多機構(gòu)蓄勢待發(fā)。但如何研究和用好醫(yī)保政策，解決好支付方問題，是中外業(yè)者都需要認真思考和研究的問題。Kindred healthcare作為美國一線康復產(chǎn)業(yè)集團，其本身業(yè)務形態(tài)和商業(yè)模式值得中國同業(yè)借鑒。但具體路徑怎么走，國內(nèi)企業(yè)還是需要因地制宜。

文 ｜ 李成平

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