圖文 | 躺姐

如果不是我們在今年真的研究過科大訊飛，還以為這兩周的重挫是因?yàn)樗麄儽├琢四亍?/p>

無論是從基本面，還是從業(yè)務(wù)發(fā)展的前景判斷，科大訊飛的未來沒有變差，而是更加穩(wěn)健地朝著他們的既定目標(biāo)前進(jìn)：作為A股里唯一的人工智能國家隊(duì)，加大通用人工智能認(rèn)知大模型的研發(fā)投入，以自主可控的核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈，搶抓這個(gè)由大模型帶來的人工智能歷史機(jī)遇。

先把這個(gè)目標(biāo)明確，就更容易理解公司的戰(zhàn)略選擇。例如，1月9號(hào)科大訊飛發(fā)布公告，擬將控股子公司訊飛醫(yī)療分拆至香港聯(lián)交所主板上市。在公司自己看來，拆分醫(yī)療業(yè)務(wù)有利于優(yōu)化業(yè)務(wù)架構(gòu)、拓寬融資渠道、促進(jìn)多元發(fā)展，同時(shí)，也可以將更多資源傾向通用大模型研發(fā)和其他戰(zhàn)略新興方向。

一言以蔽之，這次拆分帶來的結(jié)果就是聚焦。我們認(rèn)為，這種戰(zhàn)略上和戰(zhàn)術(shù)上的聚焦，是對當(dāng)下科大訊飛的巨大利好：一掃過去市場對科大訊飛的主要疑慮，并進(jìn)一步明確了未來的發(fā)展方向。

無論是一級(jí)還是二級(jí)市場的評(píng)估體系，對于科技企業(yè)其核心技術(shù)的估值，最終會(huì)落到其產(chǎn)品的市場化應(yīng)用情況上，即PMF（Product Market Fit）。不過，像科大訊飛這樣的AI企業(yè)，則會(huì)在這種估值體系下吃一些虧，原因也很簡單：

過于龐雜且關(guān)聯(lián)度低的行業(yè)布局，會(huì)對公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)帶來不利影響。

在大模型快速進(jìn)步的今天，已經(jīng)很難找到一個(gè)AI無法賦能的行業(yè)了，這意味著AI企業(yè)整體的增長空間非常巨大。而對于企業(yè)來說，要求就相對高一些了：既要落實(shí)到一個(gè)又一個(gè)完全不同的行業(yè)解決方案，又要在大模型及其產(chǎn)業(yè)鏈上，通過技術(shù)領(lǐng)先樹立品牌形象。

同時(shí)滿足這兩個(gè)要求并不容易，而科大訊飛完成得已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。

01  聚焦強(qiáng)于分散

科大訊飛過去的成功，關(guān)鍵在于AI技術(shù)與行業(yè)的緊密結(jié)合，帶來了B端和C端的口碑市場雙豐收。

2010年，公司正式發(fā)布了全球首個(gè)智能語音交互能力的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)智能交互平臺(tái)“訊飛語音云”(后升級(jí)為訊飛開放平臺(tái)，2017年首批入選國家新一代人工智能開放創(chuàng)新平臺(tái)名單) 以及建立國家科技部認(rèn)定的“國家智能語音高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地”，完成智能語音技術(shù)底座的搭建。

自此科大訊飛正式開啟了騰飛之路，也確立了沿用至今的“平臺(tái)+賽道”的商業(yè)模式。

具體來看，一方面是作為行業(yè)AI信息化平臺(tái)，將自己的感知智能技術(shù)與行業(yè)結(jié)合，積累了大量行業(yè)數(shù)據(jù)和know how，捕捉能夠?qū)�AI與行業(yè)結(jié)合貨幣化的商機(jī)；另一方面，憑借這些行業(yè)積累，直接把AI能力打包成硬件產(chǎn)品出售，比如京東錄音筆品類第一名的訊飛智能錄音筆等等。

以目前營收占比最高的教育行業(yè)（31%）為例，2013年科大訊飛收購啟明科技，與自身前期形成的教育資源實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)之后，到了2015年已經(jīng)達(dá)到ToG教育業(yè)務(wù)完成15個(gè)省級(jí)教育平臺(tái)、20余個(gè)市級(jí)教育IT整體解決方案，2B智學(xué)網(wǎng)覆蓋院校超4000家，成功地將自身的技術(shù)能力賦能行業(yè)，并帶來公司業(yè)績和市值的快速增長。

作為平臺(tái)經(jīng)濟(jì)最重要的指標(biāo)，科大訊飛的人均創(chuàng)收由2010年的37萬元提升至 2022年的125萬元，公司市值也由2010年底的88億元提升至2022年底的1221億元�？梢哉f，科大訊飛的過去，完全把握住了感知智能時(shí)代帶來的紅利，讓公司提升了一個(gè)巨大的臺(tái)階。

時(shí)至今日，科大訊飛已經(jīng)成為橫跨七個(gè)行業(yè)，開放平臺(tái)超587項(xiàng)AI能力賦能千行百業(yè)、市值千億的AI巨頭。但這時(shí)，一個(gè)問題也隨之而來：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于龐雜。

仔細(xì)觀察這家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，其涉及教育、消費(fèi)者、智慧城市、政法、醫(yī)療、汽車等諸多行業(yè)，且部分業(yè)務(wù)線中包含多項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)，在教育業(yè)務(wù)里，就包含智慧課堂、個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊等多項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)，就涉及到教、學(xué)、考、管方方面面。

由于行業(yè)本身特質(zhì)，各業(yè)務(wù)線在AI屬性強(qiáng)弱、商業(yè)模式等方面均存在較大差異，理論上采用的估值方法也不同。比如，To C的AI教育服務(wù)，其業(yè)務(wù)模式類似高天花板的SAAS業(yè)務(wù)，估值可能就更傾向于用高倍數(shù)的PS；智慧城市等To G業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)模式更像是項(xiàng)目制，更傾向于用低倍數(shù)的PE估值。

但從現(xiàn)實(shí)情況看，市場對于科大訊飛的定價(jià)，只是看其核心業(yè)務(wù)，這就帶來了一些問題，那就是目前尚在投入期的業(yè)務(wù)，因?qū)φ�體業(yè)績的貢獻(xiàn)不大，且影響了資金在大模型領(lǐng)域的聚焦，對整個(gè)公司的市值影響較小。

以此次被拆分的醫(yī)療業(yè)務(wù)為例，雖然其在2022年的收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了4.9億元，但在整個(gè)公司的營收中占比僅為2.5%；同時(shí)，醫(yī)療業(yè)務(wù)仍處于虧損擴(kuò)大的前期階段，當(dāng)年凈虧損為2.04億元，虧損幅度同比擴(kuò)大了155%。

而更為嚴(yán)重的一個(gè)問題在于，科大訊飛擁有一些戰(zhàn)略意義重大的基座型業(yè)務(wù)，比如像星火大模型、超腦2030計(jì)劃等等，這些業(yè)務(wù)雖然不會(huì)計(jì)入到收入中，但卻是其他業(yè)務(wù)成功開展的必要基礎(chǔ)，對于這部分業(yè)務(wù)的估值往往是被市場忽略的，其正面效果抵不上培育期業(yè)務(wù)虧損這樣的負(fù)面數(shù)字。

于是，拆分像醫(yī)療這樣的尚在培育期的業(yè)務(wù)，就成為了必選項(xiàng)。早在2021年，科大訊飛就發(fā)布了籌劃分拆訊飛醫(yī)療上市的公告，只不過因?yàn)楸娝�周知的一些外部因素，其拆分推遲到了今天。

而在本次分拆上市后，訊飛醫(yī)療將擁有獨(dú)立融資平臺(tái)并借此深耕主營業(yè)務(wù)，有利于增強(qiáng)訊飛醫(yī)療在醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備及市場開拓的能力，通過提升市場綜合競爭力而提升公司未來整體盈利水平。

更重要的是，也是通過此次拆分，科大訊飛有了更多的資金和精力繼續(xù)打造大模型，并復(fù)制自己過去的“平臺(tái)+賽道”的成功發(fā)展模式。對于這家公司來說，能夠?qū)⒏�多的資源聚焦到大模型上，讓發(fā)育期的業(yè)務(wù)有著更獨(dú)立的發(fā)展空間，就是真正的利好。

02  大模型才是重中之重

毫無疑問，整個(gè)AI行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到大模型為代表的認(rèn)知智能時(shí)代。

相比于上個(gè)時(shí)代以視覺、語音為代表的感知智能，認(rèn)知智能則需要在對數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化處理的基礎(chǔ)之上，理解不同數(shù)據(jù)之間的邏輯和關(guān)系，并在理解的基礎(chǔ)上進(jìn)行輸出。大模型的核心，就是一個(gè)知識(shí)無處不在的專家系統(tǒng)，深入到各行各業(yè)，既能創(chuàng)造新的增量需求，又能對存量賦能實(shí)現(xiàn)降本增效。

因此，這個(gè)從感知智能向認(rèn)知智能的進(jìn)化，就是大模型橫空出世以來對AI行業(yè)的改變和重塑。在可預(yù)見的未來，大模型會(huì)成為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)最大的流量入口，也會(huì)是云服務(wù)最大的市場，并且會(huì)誕生影響下個(gè)時(shí)代的全新操作系統(tǒng)。

不過，在目前的市場上有一個(gè)論調(diào)，就是認(rèn)為大模型的研發(fā)投入過大，有那幾個(gè)大廠來做就夠了，其他企業(yè)只需要利用有限的幾個(gè)大廠大模型做應(yīng)用就可以。發(fā)表這種論調(diào)的初衷各有千秋，我們在這里不進(jìn)行無端的猜測；但從大模型實(shí)際的應(yīng)用場景上看，只有幾個(gè)大廠去做大模型，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以應(yīng)付未來多元化的需求。

以美國為例，作為領(lǐng)先一步開發(fā)出自然語言大模型的國家，其大模型生態(tài)具備很強(qiáng)的多元性。大廠里有微軟OpenAI研發(fā)的ChatGPT，有谷歌研發(fā)的Gemini等等；也有像Adept AI、Anthropic這些由科研人員創(chuàng)立的大模型創(chuàng)業(yè)公司；還有像Palantir這樣的中小AI企業(yè)（2023年1月市值不過100多億美元）研發(fā)的軍事大模型，甚至被美國投行吹捧為“AI界梅西”。

大模型是一次不亞于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的洗牌機(jī)會(huì)，在上一個(gè)時(shí)代獲得成功的企業(yè)未必會(huì)一直成功下去；大模型也是一個(gè)需要百花齊放的領(lǐng)域，一家企業(yè)的一種解決方案不可能有效地覆蓋所有行業(yè)；最后，大模型同樣需要考慮到“安全”因素，核心技術(shù)自主可控會(huì)是在實(shí)際應(yīng)用中一個(gè)非常大的加分項(xiàng)，在個(gè)別應(yīng)用場景里甚至是首選項(xiàng)。

面對這樣的趨勢，對于任何一家AI企業(yè)來說，擁有一個(gè)自己的大模型比什么都重要。也是因此，分析科大訊飛的基本面，首先就要明確的一點(diǎn)是：他們目前并不處于躺在功勞簿上收割業(yè)績的階段，需要有高額的研發(fā)投入支撐其大模型的開發(fā)。

數(shù)據(jù)來源：科大訊飛各季度財(cái)報(bào)，躺平指數(shù)整理

明確了這一點(diǎn)再來看業(yè)績，就能明白這家公司現(xiàn)在的境況。2023年前三個(gè)季度，科大訊飛的營收分別是28.88億、49.54億和47.72億元，除了一季度同比有所收窄之外，二季度和三季度與2022年同期相比分別增長了9.68%和2.89%，并相較2023年一季度有著大幅度提升。

可以說，自二季度開始，科大訊飛一改業(yè)績下滑的不利局面，營收數(shù)字穩(wěn)步提升，出走階段性影響重新進(jìn)入良性發(fā)展軌道。值得一提的是，在二三季度營收穩(wěn)步上升的同時(shí)，對于大模型的投入也是在逐步加大的，一方面表明了公司對大模型開發(fā)的決心，另一方面也顯示出科大訊飛本身的韌性。

研發(fā)開支方面，2023年前三季度科大訊飛的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到25億元，同比增長7.2%，增速遠(yuǎn)超同期營收數(shù)字；前三季度，研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)到了20%，比去年同期提升了接近兩個(gè)百分點(diǎn)。從另一方面看，增加的研發(fā)投入也侵蝕了部分科大訊飛的利潤，但無論是從當(dāng)下還是從長遠(yuǎn)看，對大模型的堅(jiān)持都是值得的。

根據(jù)科大訊飛在數(shù)次機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研活動(dòng)中的說法，自2023年初推出星火認(rèn)知大模型后，已經(jīng)經(jīng)過了多次升級(jí)，其中，去年10月24日所發(fā)布的訊飛星火認(rèn)知大模型V3.0，整體對標(biāo)ChatGPT。正是這樣的快速迭代，讓訊飛星火成為最早覆蓋安卓和iOS主流應(yīng)用市場的國產(chǎn)大模型。

同時(shí)，國產(chǎn)大模型的上市，已經(jīng)隊(duì)對科大訊飛的AI智能硬件銷售起到了顯著的推動(dòng)作用。根據(jù)2023年半年報(bào)，與大模型和相關(guān)算力有關(guān)的開放平臺(tái)和智能硬件業(yè)務(wù)收入，分別同比增加了17.7%和18.5%，整個(gè)開放平臺(tái)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)的營收占比已經(jīng)接近31%，成為科大訊飛的核心業(yè)務(wù)中增速最快的那個(gè)。

更何況，在大模型領(lǐng)域，科大訊飛通過與華為昇騰等的合作，合力打造我國通用智能新底座，讓國產(chǎn)大模型架構(gòu)在自主創(chuàng)新的軟硬件基礎(chǔ)之上，通過國產(chǎn)化解決算力芯片的“卡脖子”問題，把“安全”這個(gè)大模型最重要的屬性之一提升到了國內(nèi)第一梯隊(duì)的位置。其面向重點(diǎn)行業(yè)可私有化部署的自主可控行業(yè)大模型，已經(jīng)與眾多行業(yè)頭部客戶達(dá)成合作意向。

自此，我們可以得出結(jié)論：重點(diǎn)發(fā)展大模型對于公司業(yè)務(wù)的多元化及成長性是相當(dāng)重要的；科大訊飛在拆分醫(yī)療之后，就有了更多的精力去打磨自己的大模型，讓成長性釋放得更加充分。

03  結(jié)語

能夠兼顧效率和安全，成為科大訊飛在大模型上的一大特色。對于這家企業(yè)來說，大模型就是未來。

和很多有著類似遭遇的企業(yè)相比，科大訊飛似乎很少對外主動(dòng)去說：他們是中國為數(shù)不多被美國兩次施加制裁的AI企業(yè)。過去的幾年時(shí)間里，既要應(yīng)對來自包括美國等在內(nèi)外部因素的極限施壓，又要擴(kuò)大投入搶抓人工智能的歷史機(jī)遇期，這其實(shí)并不容易。

但正如我們之前所說，過去讓科大訊飛成功的，就是“平臺(tái)+行業(yè)”的緊密結(jié)合，在教育、醫(yī)療、智慧城市、企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型、辦公等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的良性互動(dòng)。這一套方法論對他們來說是非常熟悉的，也恰恰是在大模型如火如荼的今天，無論大小所有AI企業(yè)都必須要具備的基礎(chǔ)素質(zhì)。

隨著生成式AI正在重塑各行各業(yè)，越來越大的商業(yè)價(jià)值正在被創(chuàng)造出來。因此，從長期來看，拆分旗下尚在培育期的業(yè)務(wù)逐步上市，資金的聚焦、業(yè)務(wù)的聚焦，帶來的就是更大的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，對于科大訊飛本身就是巨大的利好。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。

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       原文標(biāo)題 : 拆分醫(yī)療板塊，科大訊飛的AI之路仍在前進(jìn)