文／熔財(cái)經(jīng)

作者／XL

1． 從內(nèi)部物流部門到供應(yīng)鏈企業(yè)

2007年京東拿到第一筆融資后，劉強(qiáng)東做了兩個(gè)戰(zhàn)略性的決策。一是向全品類擴(kuò)張，從只做3C產(chǎn)品轉(zhuǎn)為一站式購(gòu)物平臺(tái)；二是決定自建倉(cāng)配一體的物流體系——這是京東物流發(fā)展的起點(diǎn)，也是京東真正蛻變的開始。

物流是重資產(chǎn)行業(yè)，快遞公司的五險(xiǎn)一金負(fù)擔(dān)也比較重，即便是中國(guó)電商的祖師爺亞馬遜，當(dāng)時(shí)用的也是第三方物流。所以14年前當(dāng)劉強(qiáng)東決定自建物流時(shí)，所有人都以為這是一個(gè)笑話：一家互聯(lián)網(wǎng)零售企業(yè)怎么能做物流呢？重資產(chǎn)總有一天會(huì)把企業(yè)拖垮。

然而如今，衡量電商“多快好省”的四個(gè)維度中，京東商城的“快”，就是京東物流給的。

大年初五大家還在朋友圈里迎財(cái)神時(shí)，京東物流早早開工，向港交所遞交了IPO招股書，從邊虧邊跑，即將變身為行業(yè)矚目的供應(yīng)鏈企業(yè)。如果順利上市，京東物流400億美元的估值能排物流界老二，但它也將成為一眾上市快遞公司中，唯一一家名義上還在虧損的（注：剔除公允價(jià)值變動(dòng)因素實(shí)際已營(yíng)利）。

在京東20多年的發(fā)展史上，自建物流本就最受爭(zhēng)議。電商行業(yè)，模仿淘寶的都沒能活到最后，而京東另選了一條路：送貨比所有人都要快。當(dāng)年想用這招的還有過一家公司叫快書包，號(hào)稱半小時(shí)到貨，但實(shí)力支撐不起在建那么多倉(cāng)，把自己給拖“死”了。

“熔財(cái)經(jīng)”看到，差異化的開始奠定了京東物流的基調(diào)：優(yōu)秀只是形容詞，獨(dú)特才是殺手锏。上市背后的一片叫好聲未必過譽(yù)，我們以招股書信息為切入點(diǎn)，來逐層分析。

2．供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)——招股書里見真章

京東物流的招股書能摘出最關(guān)鍵信息有兩個(gè)：賺錢問題、以及賺誰的錢。而這兩個(gè)信息又可以被涵蓋在同一個(gè)關(guān)鍵詞下面——供應(yīng)鏈。

從某種層面上，“供應(yīng)鏈”是京東物流的底色。劃重點(diǎn)：這個(gè)詞在招股書全文出現(xiàn)了572次。

關(guān)于京東物流賺錢情況如何，其一體化供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在了營(yíng)收數(shù)據(jù)和盈利能力上。

毛利層面，京東物流2018年、2019年毛利分別為10．8億元、34．32億元。而2020年前三季度，由于疫情原因，政府加大了對(duì)京東物流的補(bǔ)貼力度，總共的補(bǔ)貼金額有2．98億元。

最終，該期京東物流的毛利潤(rùn)為54．2億元，毛利率也從2019年的8．5％沖到了10．9％，總體向好趨勢(shì)十分明顯。

實(shí)際上，京東物流去年前三季度虧了1170萬，但止虧趨勢(shì)向好：2018年、2019年及2020年虧損數(shù)據(jù)分別是28億元、22億元及1170萬元，直接下降了一個(gè)單位。

說到虧損原因，“熔財(cái)經(jīng)”認(rèn)為，與日俱增的用工成本要背最大的鍋。按招股書粗算，2020年前三季度京東物流一線員工的月均工資可達(dá)8287元，光是員工福利和外包成本就花掉了期內(nèi)一半的營(yíng)收。

但這一情況正在改善。員工福利開支占比下降的同時(shí)，外包成本的支出占比從27．7％上升到32．8％，這說明京東在加大對(duì)第三方倉(cāng)配團(tuán)隊(duì)的整合使用，從而減輕用工規(guī)模擴(kuò)張對(duì)成本的壓力。

至于第二個(gè)關(guān)鍵信息點(diǎn)，京東物流賺誰的錢？

分拆來看，京東物流的收入類型主要分為兩部分。首先是來自一體化供應(yīng)鏈客戶收入：除了常規(guī)物流服務(wù)，也提供整車運(yùn)輸、最后一公里配送、上門安裝和售后等服務(wù)，一體化打包。

“一體化供應(yīng)鏈”這個(gè)詞，在招股書中也重復(fù)出現(xiàn)了100多次，是我們下一部分解析京東物流差異化的重點(diǎn)。

招股書顯示，2020年，京東物流企業(yè)客戶數(shù)超過19萬，一體化供應(yīng)鏈解決方案覆蓋了快消、服裝、家電、家具、3C、汽車、生鮮等多個(gè)行業(yè)。

要知道，快從來都不是消費(fèi)者的唯一訴求。多快好省這四個(gè)字，快遞在談快、拼多多在談省、消費(fèi)升級(jí)在談好。但當(dāng)你服務(wù)的消費(fèi)者基數(shù)足夠大的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)“多”也是個(gè)大問題。這里的多，不僅指貨源充足、產(chǎn)能跟的上，還包括豐富度的問題。

2020年前9個(gè)月，京東物流來自一體化供應(yīng)鏈客戶的收入占比約八成，而一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量較2018年底增長(zhǎng)42％，漲勢(shì)迅猛。

另一部分收入來自第三方客戶。2017年全面開放后，京東物流外部客戶收入占比不斷提升。至2020年前三季度，第三方收入占比已近五成，一定程度上意味著京東物流已從京東體系“破壁”，對(duì)電商客戶的過度依賴正在削弱。

而這樣A＋B的收入構(gòu)成，也排除了它與順豐等同行的可比性。