文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

近幾日，圍繞鋰茅的信息不斷，寧德時(shí)代的市值也跌去了2800億元之多，甚至引發(fā)了強(qiáng)力部門(mén)的介入，寧德時(shí)代也運(yùn)用法律手段起訴各家后進(jìn)者，如有9名前員工入職的蜂巢能源。投資者看好或看空占據(jù)了31％市場(chǎng)的寧德時(shí)代，終歸還是要回歸到鋰電這個(gè)賽道的總期待上，雙碳加持下，預(yù)計(jì)到2026年我國(guó)鋰電池行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)2600億元。

在鋰電視覺(jué)檢測(cè)發(fā)力的凌云光技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：凌云光）擬沖科上市，將于2月16日將迎來(lái)上會(huì)大考，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。公司本次公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量不超過(guò)10，000萬(wàn)股，占發(fā)行后股本比例不低于10％，擬投入募集資金15億元用于工業(yè)人工智能太湖產(chǎn)業(yè)基地、工業(yè)人工智能算法與軟件平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目、先進(jìn)光學(xué)與計(jì)算成像研發(fā)項(xiàng)目、科技與發(fā)展儲(chǔ)備資金。

凌云光為投資者詬病的地方也不少，如客戶頻繁入股，對(duì)賭協(xié)議承壓；稅補(bǔ)占比最高達(dá)66．25％，毛利率低于同行，應(yīng)收賬款占營(yíng)收7成；與國(guó)外同行存差距，2018年、2019年銷(xiāo)售費(fèi)用高于研發(fā)費(fèi)用；客戶分散，客戶攜手入股，關(guān)聯(lián)交易眾多；境外采購(gòu)占比高，公司備受稅務(wù)處罰，曾涉貪腐案。

客戶頻繁入股，對(duì)賭協(xié)議承壓

凌云光成立于2002年8月13日，2020年9月28日整體變更為股份有限公司。本次發(fā)行前姚毅直接持有公司55．62％股份，姚毅配偶楊藝持有公司6．54％股份，合計(jì)控制公司62．16％股份，姚毅和楊藝為公司實(shí)際控制人。假設(shè)本次發(fā)行10，000萬(wàn)股，本次發(fā)行后姚毅持股比例將下降為43．53％，楊藝的持股比例下降為5．12％，但姚毅和楊藝仍為公司實(shí)際控制人，合計(jì)控制公司48．65％股份。

2021年4月10日，凌云光、姚毅、楊藝等與達(dá)晨創(chuàng)通、深圳裕展、小米基金、君度尚左、君度旭映、顯智鏈基金、晟瑞投資、國(guó)投創(chuàng)業(yè)、戴天維簽署《協(xié)議書(shū)》，約定投資方融資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中公司作為當(dāng)事方的特殊股東權(quán)利條款全部終止。

如公司未能在2022年12月31日前實(shí)現(xiàn)合格首次公開(kāi)發(fā)行，在不因投資方行使回購(gòu)權(quán)而變更姚毅和楊藝對(duì)公司的實(shí)際控制人地位的前提下，投資方有權(quán)要求姚毅和楊藝收購(gòu)?fù)顿Y方所持有的公司的部分或全部股權(quán)，并保證回購(gòu)?fù)瓿珊蟛蛔兏�其�?shí)際控制人地位。如公司未能在 2022年12月31日前實(shí)現(xiàn)合格首次公開(kāi)發(fā)行，將觸發(fā)公司控股股東、實(shí)際控制人的回購(gòu)義務(wù)，如公司控股股東、實(shí)際控制人未按時(shí)履行回購(gòu)義務(wù)，則存在投資者要求處置控股股東、實(shí)際控制人持有公司股份，從而導(dǎo)致公司現(xiàn)有股東持股比例發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司共發(fā)生過(guò)2次股利分配，均為現(xiàn)金分紅。2018年9月16 日，公司決議向全體股東按照實(shí)繳出資比例分配稅后利潤(rùn)合計(jì)人民幣6，200．00萬(wàn)元（含稅），其中姚毅分配620．02萬(wàn)元，凌云控股分配5，579．98萬(wàn)元；2020年12月15日，公司決議同意分配現(xiàn)金紅利3，300．00萬(wàn)元，以公司彼時(shí)總股本103，037，209 股為基數(shù)，向全體股東每 10 股派人民幣現(xiàn)金3．20273元。

報(bào)告期內(nèi)，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入主要為收回投資收到的現(xiàn)金。2018年－2021年1－6月，公司收回投資收到的現(xiàn)金分別為6．5億元、2．9億元、4．59億元和7，000．00萬(wàn)元，主要是公司銀行理財(cái)產(chǎn)品的本金收回。

稅補(bǔ)占比最高達(dá)66．25％，毛利率低于同行，應(yīng)收賬款占營(yíng)收7成

凌云光成立以來(lái)，一直以光技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)，長(zhǎng)期從事機(jī)器視覺(jué)及光通信業(yè)務(wù)，服務(wù)多個(gè)行業(yè)，目前戰(zhàn)略聚焦機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)。公司是可配置視覺(jué)系統(tǒng)、智能視覺(jué)裝備與核心視覺(jué)器件的專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商。此外，公司從事境外知名品牌的光纖器件與儀器、視覺(jué)器件的代理業(yè)務(wù)。

2018年－2021年1－6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為14．056億元、14．307億元、17．555億元和11．364億元，2019年較2018年?duì)I收增長(zhǎng)1．79％，2020年較2019年?duì)I收增長(zhǎng)22．7％；各期凈利潤(rùn)分別為6240．17萬(wàn)元、3906．36萬(wàn)元、1．309億元和6105．89萬(wàn)元，2019年較2018凈利潤(rùn)下滑37．4％，2020年較2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)235．13％。2019年，公司凈利潤(rùn)和凈利率有所下降，公司稱(chēng)主要原因?yàn)?019年受到公司授予員工股份支付分?jǐn)偟挠绊懀瑢?dǎo)致管理費(fèi)用金額較大。

值得注意的是，2018年－2021年1－6月，公司享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、增值稅即征即退等稅收優(yōu)惠金額分別為2，920．00萬(wàn)元、3，695．35萬(wàn)元、5，431．23萬(wàn)元和3，935．62萬(wàn)元，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額（扣除增值稅即征即退）分別為1，738．79萬(wàn)元、1，587．92萬(wàn)元、1，476．88萬(wàn)元和759．23萬(wàn)元，合計(jì)占利潤(rùn)總額（扣除股份支付影響）的比例分別為66．25％、60．72％、37．09和63．45％％，占比較高。

凌云光預(yù)計(jì)2021年可實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為23．00億元至25．37億元，較去年同期增長(zhǎng)30．76％至44．53％；其中自主業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為14．11億元至15．60億元，較去年同期增長(zhǎng)50．53％至66．37％；代理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為8．84億元至9．78億元，較去年同期增長(zhǎng)8．13％至19．51％。

公司的核心技術(shù)主要應(yīng)用于可配置視覺(jué)系統(tǒng)、智能視覺(jué)裝備、光接入網(wǎng)等自主產(chǎn)品和服務(wù)中。報(bào)告期內(nèi)，公司依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的收入分別為8．372億元、7．835億元、9．322億元和6．958億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為59．58％、54．78％、53．10％和61．23％。

其中，報(bào)告期內(nèi)，凌云光光接入網(wǎng)業(yè)務(wù)收入分別為2．167億元、1．571億元、9，241．10萬(wàn)元和 4，896．53萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為15．42％、10．98％、5．26％和4．31％，主要系在國(guó)內(nèi)廣電行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)下滑的情形下，公司對(duì)光接入網(wǎng)業(yè)務(wù)逐步進(jìn)行了戰(zhàn)略收縮。

除經(jīng)營(yíng)可配置視覺(jué)系統(tǒng)、智能視覺(jué)裝備和光接入網(wǎng)自主業(yè)務(wù)外，凌云光還代理銷(xiāo)售境外知名品牌的光纖器件與儀器、視覺(jué)器件產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司的代理業(yè)務(wù)收入分別為5．656億元、6．421億元、8．18億元和4．387億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為40．26％、44．89％、46．60％和38．60％，占比較高。受自有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快影響，公司2021年1－6月代理業(yè)務(wù)占比下降，但仍是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要組成部分。

2018年－2021年1－6月，凌云光的綜合毛利率分別為31．33％、34．29％、34．57％和33．57％，同行可比公司均值分別為44．68％、41．25％、42．55％和40．97％，毛利率低于同行均值。

報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異分別為－3，651．49萬(wàn)元、6，102．30萬(wàn)元、－680．24萬(wàn)元和－1．82億元。2021年1－6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異較大。公司稱(chēng)，原因系為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和研發(fā)投入，持續(xù)加大人力資源投入，招聘了較多管理、研發(fā)人員，導(dǎo)致當(dāng)期支付員工的薪酬現(xiàn)金流出增多；上半年二季度銷(xiāo)售占比相對(duì)較高，收入至開(kāi)票、回款之間存在一定業(yè)務(wù)處理周期與發(fā)票的信用賬期，故導(dǎo)致回款一定程度上滯后于收入和利潤(rùn)形成時(shí)間；同時(shí)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)本身具有下半年回款的特點(diǎn)；部分大客戶回款流程較慢，但均是行業(yè)頭部上市公司或優(yōu)秀企業(yè)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低；因受疫情影響，2021年上半年部分原材料供應(yīng)緊張，部分境外關(guān)鍵器件供應(yīng)商要求的信用條件有所收緊，導(dǎo)致采購(gòu)資金流出相對(duì)去年同期增加較多。

2018年－2021年6月末，公司應(yīng)收賬款余額分別為5．084億元、4．838億元、6．013億元和7．957億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為36．17％、33．81％、34．25％和70．02％；其中逾期一年以上余額分別為6，043．63萬(wàn)元、5，374．46萬(wàn)元、2，055．82萬(wàn)元和5，388．81萬(wàn)元，占比11．89％、11．11％、3．42％和6．77％。

明顯的一點(diǎn)，凌云光的客戶關(guān)聯(lián)方不少，隨著客戶入股，以對(duì)賭協(xié)議上的上市要求，凌云光或許不得不在營(yíng)收上加大銷(xiāo)售力度，而在應(yīng)收賬款上，能放開(kāi)信用賬期，為快速上市而避開(kāi)觸發(fā)回購(gòu)協(xié)議不無(wú)關(guān)系。

與國(guó)外同行存差距，2018年、2019年銷(xiāo)售費(fèi)用高于研發(fā)費(fèi)用

凌云光產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的下游應(yīng)用場(chǎng)景較多，需要針對(duì)不同的應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)投入研發(fā)。公司所處行業(yè)可覆蓋新型顯示、消費(fèi)電子、鋰電、半導(dǎo)體、PCB和汽車(chē)等眾多下游應(yīng)用行業(yè)。因這些下游應(yīng)用行業(yè)普遍具有技術(shù)密集、產(chǎn)品更新?lián)Q代頻繁等特征。

2018年－2021年1－6月，公司的研發(fā)投入金額分別為1．319億元、1．542億元、1．762億元和1．299億元，占營(yíng)收的比例分別為9．38％、10．78％、10．04％和11．43％。截至2021年6月30日，公司擁有328項(xiàng)境內(nèi)專(zhuān)利，包括發(fā)明專(zhuān)利206項(xiàng)、實(shí)用新型92項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)30項(xiàng)，另有已申請(qǐng)并獲得受理專(zhuān)利308項(xiàng)。

對(duì)比同行，首先，公司2020年機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模為10．54億元，國(guó)際領(lǐng)先的機(jī)器視覺(jué)公司康耐視2020財(cái)年和基恩士2021財(cái)年的營(yíng)業(yè)收入分別約為55．96億元和323．42億元， 收入規(guī)模差距較大；其次，在系統(tǒng)化的管理水平，特別是在研發(fā)管理方面，公司與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)存在一定差距。康耐視2020財(cái)年研發(fā)費(fèi)用占比為16．15％。截至2019年12月底，其在全球范圍內(nèi)擁有686項(xiàng)專(zhuān)利，并有514項(xiàng)專(zhuān)利正在申請(qǐng)中，而公司同期研發(fā)投入占比相對(duì)較低，專(zhuān)利數(shù)量仍有不少差距。

可比公司中基恩士、康耐視、奧普特主要提供視覺(jué)器件和可配置視覺(jué)系統(tǒng)產(chǎn)品，主要覆蓋消費(fèi)電子領(lǐng)域；大恒圖像除提供視覺(jué)器件產(chǎn)品外，還提供部分智能視覺(jué)裝備產(chǎn)品；Young Woo DSP、精測(cè)電子、華興源創(chuàng)和 ISRA VISION 則主要提供智能視覺(jué)裝備產(chǎn)品，分別主要聚集在某個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用總額分別為1．609億元、1．737億元、1．646億元和1．073億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為11．44％、12．14％、9．38％和 9．44％，值得注意的是2018年和2019年公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率高于研發(fā)費(fèi)用率。

客戶分散，客戶攜手入股，關(guān)聯(lián)交易眾多

從下游應(yīng)用行業(yè)角度考慮，根據(jù)中國(guó)機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，機(jī)器視覺(jué)已經(jīng)在電子／電氣、半導(dǎo)體、汽車(chē)、印刷包裝、食品加工等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。其中，電子／電氣行業(yè)是目前中國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，2020年其銷(xiāo)售額占比為52．90％。

凌云光在消費(fèi)電子領(lǐng)域，長(zhǎng)期服務(wù)于蘋(píng)果公司、華為、小米的產(chǎn)業(yè)鏈，與鴻海精密、瑞聲科技、歌爾股份等業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的電子制造廠商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系；在新型顯示領(lǐng)域，公司客戶包括京東方、華星光電、天馬、維信諾、無(wú)錫夏普、群創(chuàng)光電等；在印刷包裝領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)標(biāo)簽、軟包裝、紙盒包裝等市場(chǎng)的主流供應(yīng)商，產(chǎn)品已銷(xiāo)往超過(guò)15個(gè)海外國(guó)家和地區(qū)；在新能源領(lǐng)域，公司產(chǎn)品廣泛服務(wù)于福萊特集團(tuán)、寧德時(shí)代、信義集團(tuán)等行業(yè)龍頭；在智慧交通領(lǐng)域，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于地鐵、動(dòng)車(chē)、機(jī)車(chē)，以及接觸網(wǎng)等場(chǎng)景的在線運(yùn)維監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)；公司開(kāi)發(fā)的立體視覺(jué)系列產(chǎn)品和“數(shù)字人”產(chǎn)品在文化娛樂(lè)領(lǐng)域中開(kāi)始得到廣泛應(yīng)用。 在光通信領(lǐng)域，公司自主研發(fā)廣播電視寬帶接入產(chǎn)品，主要服務(wù)于羅馬尼亞RCS ＆RDS、江蘇有線、中國(guó)廣電等國(guó)內(nèi)外廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司。

報(bào)告期內(nèi)，凌云光前五大客戶的合計(jì)銷(xiāo)售收入金額分別為2．015億元、2．418億元、2．944億 元和2．758億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的百分比分別為14．34％、16．91％、16．77％和24．27％。客戶較為分散。

其中，2021年1－6月第一大客戶為鴻海精密（包括工業(yè)富聯(lián)），交易金額為9187．23萬(wàn)元，占營(yíng)收比例為8．08％。值得注意的是，2020年7月，公司獲得深圳裕展（系工業(yè)富聯(lián)孫公司）投資2．5億元，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，深圳裕展持有公司5．64％的股權(quán)；京東方為公司2018年第五大客戶、2019年和2020年第一大客戶及2021年1－6月第四大客戶，交易金額分別為2782．8萬(wàn)元、8582．43萬(wàn)元、8302．87萬(wàn)元和3488．58萬(wàn)元。值得注意的是，公司于2020年獲得顯智鏈基金6，000萬(wàn)元的投資，顯智鏈基金為京東方的關(guān)聯(lián)投資機(jī)構(gòu)，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，顯智鏈基金持有公司1．35％的股權(quán)。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司與參股公司長(zhǎng)光辰芯存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)。公司向其采購(gòu)的產(chǎn)品為芯片，2018 年－2021年1－6月，公司向其采購(gòu)金額分別為255．77萬(wàn)元、214．51萬(wàn)元、488．29萬(wàn)元和523．71萬(wàn)元；公司與參股公司湖南長(zhǎng)步道光電、湖南長(zhǎng)步道光學(xué)科技有限公司（以下統(tǒng)稱(chēng)為“長(zhǎng)步道”）存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)。公司向其采購(gòu)的產(chǎn)品為鏡頭及配件，2018年－2021年1－6月交易金額合計(jì)分別為419．96萬(wàn)元、711．34萬(wàn)元、1103．55萬(wàn)元和1472．37萬(wàn)元。

公司與關(guān)聯(lián)方上海青瞳存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)，公司向其采購(gòu)的產(chǎn)品為軟件及配件。2021年1－6月，公司與關(guān)聯(lián)方富集云（深圳）科技有限公司存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)，公司向其采購(gòu)視覺(jué)控制器。

境外采購(gòu)占比高，公司備受稅務(wù)處罰，曾涉貪腐案

報(bào)告期各期，凌云光向境外供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例分別為53．47％、61．48％、62．61％和52．80％，一方面系公司經(jīng)營(yíng)境外品牌的代理銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，另一方面系公司采購(gòu)部分境外品牌的相機(jī)、鏡頭、采集卡、芯片等器件作為自主產(chǎn)品的原材料。在現(xiàn)有貿(mào)易環(huán)境下，相關(guān)產(chǎn)品及原材料供應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)不確定性。此外，個(gè)別高端線陣相機(jī)由于其芯片存在技術(shù)壟斷，所以仍依賴(lài)單一境外供應(yīng)商供貨，該部分依賴(lài)產(chǎn)品影響智能視覺(jué)裝備產(chǎn)品在光伏玻璃表面檢測(cè)領(lǐng)域的應(yīng)用。

據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，公司及其下屬子公司受到稅務(wù)主管機(jī)關(guān)的行政處罰共計(jì)6次。根據(jù)《解除非正常戶申請(qǐng)審批表》，凌云光西安分公司2017年11月至2018年4月未申報(bào)納稅，2018年1月25日被認(rèn)定為非正常戶，被罰款500 元；凌云光國(guó)際因未在指定的期限內(nèi)遞交利得稅報(bào)稅表（2017／18 課稅年度），于2018年9月6日受到香港稅務(wù)局罰款 3，000港幣；凌云視迅于2018年11月1日至2018年11月30日未按期申報(bào)增值稅，被國(guó)家稅務(wù)總局深圳市南山區(qū)稅務(wù)局罰款50元；

2019年3月8日，國(guó)家稅務(wù)總局北京市海淀區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所（辦稅服務(wù)廳）作出《稅務(wù)行政處罰決定書(shū)（簡(jiǎn)易）》（京海一稅簡(jiǎn)罰［2019］6004138 號(hào)），因 2016年8月1日至2016年8月31日印花稅（購(gòu)銷(xiāo)合同）未按期進(jìn)行申報(bào)，罰款 1，000 元；因凌云光有限未按規(guī)定期限辦理2017年1月1日至2017年6月30日房產(chǎn)稅的納稅申報(bào)和報(bào)送納稅材料，2019年6月26日，被國(guó)家稅務(wù)總局北京市海淀區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所罰款1，000元；2021年5月19日，國(guó)家稅務(wù)總局北京市海淀區(qū)稅務(wù)局第四稅務(wù)所（辦稅服務(wù)廳）出具《稅務(wù)行政處罰決定書(shū)（簡(jiǎn)易）》（京海四稅簡(jiǎn)罰［2021］20509 號(hào)），因凌云光逾期未申報(bào)2021 年1月1日至2021年6月30日房產(chǎn)稅城鎮(zhèn)土地使用稅，被罰款100元。

凌云光前身為北京凌云光視數(shù)字圖像技術(shù)有限公司，在2007年至2009年間，利用簽定供銷(xiāo)合同抬高費(fèi)用后現(xiàn)金返利的形式，向中國(guó)科學(xué)院某研究所采購(gòu)負(fù)責(zé)人肖某分別輸送50萬(wàn)元和31萬(wàn)元。

       原文標(biāo)題 : 代理營(yíng)收占四成，客戶入股關(guān)聯(lián)交易不斷，凌云光稅補(bǔ)占比高