文：詩與星空

ID：SingingUnderStars  

2025年10月，一名美國網(wǎng)友通過ChatGPT分析其姐夫的ICU搶救賬單，發(fā)現(xiàn)19.5萬美元賬單中存在16.2萬美元的違規(guī)收費，最終賬單降至3.3萬美元。

隨后，OpenAI宣布ChatGPT不再提供醫(yī)療、法律、財務等建議。

有辟謠稱這二者之間沒有關系，也有好事者認為這是美國特色：你不要去觸碰既得利益者們。

幸好還有中國的開源大模型可以用，美國有80%的硅谷AI創(chuàng)業(yè)公司使用中國模型。

比如爆火的Kimi，比如DeepSeek，比如阿里的通義千問等。

阿里不僅自己建設大模型，還孵化阿里系企業(yè)訓練自己的大模型。比如螞蟻金服推出了螞蟻金融大模型并開源，一度在huggingface大受歡迎。剛剛結束的烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會上，螞蟻又發(fā)布了螞蟻醫(yī)療大模型。

公司參股的衛(wèi)寧健康也發(fā)布了WiNGPT。

然而讓人擔憂的是，衛(wèi)寧健康在11月5日發(fā)布公告稱，公司全資子公司深圳衛(wèi)寧中天及公司實際控制人、董事長周煒，于當日收到廣東省茂名市電白區(qū)人民法院簽發(fā)的《刑事判決書》。一審判決顯示，深圳衛(wèi)寧中天犯單位行賄罪，判處罰金80萬元；周煒犯單位行賄罪，判處有期徒刑一年六個月，并處罰金20萬元。11月10日又發(fā)布公告，董事長周煒辭職。

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衛(wèi)寧健康的糟糕業(yè)績

屋漏偏逢連夜雨，衛(wèi)寧健康發(fā)布的2025年三季報顯示，前三季度財務表現(xiàn)極為嚴峻。

數(shù)據(jù)來源：iFind

公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.96億元，同比下降32.27%，在行業(yè)102家公司中排名第22；歸母凈利潤-2.41億元，同比下降256.10%，同比由盈轉(zhuǎn)虧，為公司自2010年以來首次在前三季度出現(xiàn)虧損；扣非凈利潤虧損擴大，扣非凈利潤-2.28億元，同比下降259.86%，主營業(yè)務盈利能力嚴重不足。

分季度來看，第一季度營收3.45億元，同比下降30.24%；第二季度營收4.94億元，同比下降31.43%；第三季度營收4.57億元，同比下降33.78%。

值得注意的是，第三季度營收同比降幅進一步擴大至33.78%，表明公司業(yè)績下滑趨勢仍在加速。 

衛(wèi)寧健康位于上海，遍布全國10個研發(fā)基地與20個分支機構，服務6000余家醫(yī)療衛(wèi)生機構用戶，其中三級醫(yī)院用戶400余家。

近幾年，公司研發(fā)了不同應用場景的產(chǎn)品與解決方案，業(yè)務覆蓋智慧醫(yī)院、區(qū)域衛(wèi)生、基層衛(wèi)生、健康服務等領域。

數(shù)據(jù)來源：iFind

從2015年起，公司開始布局醫(yī)療健康服務領域，推動互聯(lián)網(wǎng)+模式下的醫(yī)療健康云服務等創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展。

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盈利大幅下滑的背后

公司的經(jīng)營模式是以“信息化工程項目合同”“軟件銷售合同”或“購買服務合同”等方式，向醫(yī)院或衛(wèi)生部門提供信息系統(tǒng)解決方案，構建硬件和軟件應用平臺，向用戶收取相關的項目合同款、軟件銷售合同款或技術服務款，實現(xiàn)收入與盈利。

在為客戶提供信息系統(tǒng)解決方案之后，以技術支持服務合同的方式長期為客戶提供產(chǎn)品升級、軟硬件維護等服務，通過向客戶收取技術支持與服務合同款的方式，實現(xiàn)收入與盈利。

客戶以國內(nèi)的公立醫(yī)院、衛(wèi)生管理部門等機構為主，其對信息產(chǎn)品的采購一般遵守較為嚴格的預算管理制度，通常在每年上半年制定投資計劃，需要通過預算、審批、招標、合同簽訂等流程，周期相對較長。

因此，客戶年度資本開支主要集中在下半年尤其是第四季度，對項目驗收和付款也集中在下半年。

如果客戶需求釋放較慢，或者招投標節(jié)奏安排不合理，以及交付驗收時間延遲，那么將極大地影響公司確認營業(yè)收入。

此外，公司將持續(xù)圍繞 WiNEX 全系產(chǎn)品、AI 應用等加大研發(fā)投入，但新一代產(chǎn)品WiNEX正在升級替換過程中，尚未轉(zhuǎn)化為規(guī)模收入。

公司將技術服務與軟件銷售合并為軟件技術及服務，但仍可以看出主營產(chǎn)品的毛利率在走下坡路。

放到整個行業(yè)來看，衛(wèi)寧健康的毛利率處于中下游水平。營收規(guī)模的減少只是其中一方面原因，更重要的是主營產(chǎn)品的盈利能力下滑，并且創(chuàng)新產(chǎn)品還無法形成第二增長曲線。

雖然公司通過多項措施管控成本費用，但因為資產(chǎn)減值損失、壞賬損失等增幅明顯，公司盈利也受到一定程度地拖累。

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資產(chǎn)減值損失

衛(wèi)寧健康的資產(chǎn)減值損失主要來自兩方面，一方面是合同資產(chǎn)減值，另一方面是商譽減值。

合同資產(chǎn)是指企業(yè)在簽訂合同后預付的款項或擁有的合同權益，通常公司需要在每年年末根據(jù)市場風險增加、經(jīng)濟環(huán)境惡化、客戶違約、合同無效等因素判斷合同資產(chǎn)是否減值。

近3年，公司的合同資產(chǎn)減值損失過億。截止三季報，合同資產(chǎn)還有近20億元，占總資產(chǎn)的比例為25%，合同資產(chǎn)減值風險仍處于高位。

而商譽是指公司在進行資產(chǎn)收購的過程中，非同一控制下的企業(yè)合并，合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，確認為商譽。

商譽不做攤銷處理，但需在未來年度每年年終進行減值測試。如果未來被收購資產(chǎn)所處行業(yè)不景氣、自身業(yè)務下降或者其他因素導致未來經(jīng)營狀況和盈利能力未達預期，則存在商譽減值的風險。

衛(wèi)寧健康的商譽主要來自山西衛(wèi)寧、環(huán)耀衛(wèi)寧，合并二者產(chǎn)生的商譽合計約4億元，約占商譽總額的70%。

2025年前三季度，公司對合同資產(chǎn)計提資產(chǎn)減值準備超6000萬元，進一步拖累了盈利。盡管公司未計提商譽減值準備，但季報未經(jīng)審計，年報時會否計提商譽減值準備還是個未知數(shù)。

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豪橫分紅

近年來，在公司盈利大幅減少的情況下，公司竟還大幅分紅，2025年尚未到年底，股利支付率已經(jīng)達到了34%。

在公司還有十幾億的貨款未收回的情況下，對于需要持續(xù)投入的WiNEX產(chǎn)品來說，過度分紅會進一步加劇資金鏈的壓力。

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       原文標題 : 誰將是唯一可能盈利的細分大模型？