作為推出世界上第一款商用計(jì)算機(jī)微處理器的廠商，英特爾的技術(shù)能力在行業(yè)中長(zhǎng)期領(lǐng)先。正是由于過(guò)往技術(shù)面長(zhǎng)期領(lǐng)先和壟斷式的市場(chǎng)地位，英特爾有了“擠牙膏”的躺平機(jī)會(huì)。然而長(zhǎng)期躺平，終究會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)者追趕上。從股價(jià)上很明顯，在過(guò)去十年間英特爾的股價(jià)只漲了1倍多，而同期的英偉達(dá)和AMD的股價(jià)分別漲了140倍和40倍。作為曾經(jīng)的巨無(wú)霸，而今的英特爾總市值（1984億）都不及英偉達(dá)的“零頭”（1.4萬(wàn)億）。這十年間，究竟發(fā)生了什么呢？

海豚君此前已經(jīng)對(duì)英偉達(dá)和AMD都做過(guò)公司研究，而今再結(jié)合英特爾的情況，那就更完整地看待各家的興衰變化。雖然影響力下降，英特爾仍然是CPU市場(chǎng)的主要玩家。不論在PC市場(chǎng)，還是在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，英特爾的CPU都占據(jù)了一半以上的份額。這兩大業(yè)務(wù)，也是當(dāng)前公司最大的收入來(lái)源，占比超過(guò)8成。

1）PC市場(chǎng)：作為相對(duì)成熟市場(chǎng)，公司的客戶計(jì)算業(yè)務(wù)主要受到整體行業(yè)面的影響。當(dāng)前PC市場(chǎng)需求仍相對(duì)疲軟，導(dǎo)致公司相關(guān)業(yè)務(wù)仍在下滑。另外，不可忽視的是，公司在PC端CPU市場(chǎng)的產(chǎn)品性能和市場(chǎng)份額都面臨AMD等廠商的追趕；

2）數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)：相比于PC市場(chǎng)，數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)仍有著兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

整體行業(yè)面好于PC市場(chǎng)，但是英特爾的數(shù)據(jù)中心及AI業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)陷入了停滯，這主要是公司在市場(chǎng)中的地位被弱化。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入在三家廠商（英特爾、英偉達(dá)、AMD）中的占比從70%下降到20%。近期AI PC及Windows操作系統(tǒng)的更新，有望再次帶動(dòng)PC市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)。但即使市場(chǎng)增長(zhǎng)，公司競(jìng)爭(zhēng)力的下滑也將對(duì)公司的成長(zhǎng)性帶來(lái)壓制。

在原傳統(tǒng)市場(chǎng)上，主要是AMD和蘋果的競(jìng)爭(zhēng)，而今AI PC市場(chǎng)，高通等新玩家也嘗試入局，這將給公司將帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。雖然創(chuàng)新有望給PC市場(chǎng)帶來(lái)行業(yè)面的再次增長(zhǎng)，然而“牙膏廠”的自身產(chǎn)品力才會(huì)是贏得這輪競(jìng)爭(zhēng)的重要砝碼。海豚君本文主要圍繞公司的核心業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)力展開(kāi)，下篇將主要對(duì)公司的進(jìn)行業(yè)績(jī)測(cè)算和估值定價(jià)。

以下是詳細(xì)分析

一、英特爾：撞上了“天花板”

在這十年中，與營(yíng)收規(guī)模成長(zhǎng)至數(shù)倍的英偉達(dá)和AMD相比，英特爾就像是撞上了成長(zhǎng)的“天花板”。從2014年至2022年期間，英特爾的營(yíng)收規(guī)模并沒(méi)有過(guò)多的提升。

在過(guò)去這一輪輪的科技浪潮中，英特爾都不是市場(chǎng)的“焦點(diǎn)”。究竟是什么限制了英特爾的成長(zhǎng)呢？先從英特爾的業(yè)務(wù)入手：從公司最新的年報(bào)來(lái)看，英特爾當(dāng)前最大的收入來(lái)自于客戶計(jì)算業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心AI業(yè)務(wù)，收入占比達(dá)到80%。其中客戶計(jì)算業(yè)務(wù)仍是公司最大的收入來(lái)源，占比達(dá)到50%。

二、客戶計(jì)算業(yè)務(wù)：漸顯頹勢(shì)

客戶計(jì)算業(yè)務(wù)是公司當(dāng)前最大的收入來(lái)源，主要是由桌面電腦和筆記本兩部分構(gòu)成。公司的主要產(chǎn)品是PC端的CPU，因此公司受PC行業(yè)的需求影響較大。近年來(lái)，公司客戶計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收有明顯下滑，主要是受全球PC需求回落的拖累。

在客戶計(jì)算業(yè)務(wù)中，當(dāng)前最主要來(lái)自于筆記本。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)PC的需求，主要對(duì)于筆記本的購(gòu)置，而較為傳統(tǒng)的臺(tái)式機(jī)市場(chǎng)相對(duì)較小。

參考PC行業(yè)數(shù)據(jù)看，全球PC行業(yè)出貨量也出現(xiàn)了連續(xù)的下滑。在經(jīng)歷疫情居家經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)后，PC需求出現(xiàn)了較大的回落。尤其是，近兩年都出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。整體下滑趨勢(shì)與公司客戶計(jì)算業(yè)務(wù)相近。

雖然下滑趨勢(shì)相近，但公司的客戶計(jì)算業(yè)務(wù)的下滑幅度明顯快于全球PC市場(chǎng)的表現(xiàn)，主要是英特爾在處理器市場(chǎng)丟了些市場(chǎng)份額。根據(jù)JRP最新數(shù)據(jù)看，核顯數(shù)據(jù)一定程度上反映了當(dāng)前CPU的占比情況。英特爾的處理器占有率雖然仍有八成，但是占比有所下滑。AMD在CPU市場(chǎng)中爭(zhēng)取到了更多的份額。這也導(dǎo)致了，英特爾的收入下滑快于整體行業(yè)。

英特爾的份額下降不是一個(gè)偶然現(xiàn)象，這主要是由于公司之前對(duì)于創(chuàng)新一直是“擠牙膏”。而在近幾年AMD、英偉達(dá)和蘋果等的圍攻之下，英特爾再也不能安心“擠牙膏”了。

AMD在搭上臺(tái)積電代工的快車道后，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額逐漸提升。雖然當(dāng)前英特爾CPU的單核性能仍領(lǐng)先于AMD，但是AMD在多核性能方面已經(jīng)超越英特爾，已經(jīng)不是英特爾“一家獨(dú)秀”了。當(dāng)前如果選擇單核任務(wù)，那么英特爾仍然是更強(qiáng)的，但如果要處理多個(gè)程序或軟件，AMD已經(jīng)相當(dāng)出色了。正是如此，AMD在處理器市場(chǎng)的份額呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。

三、數(shù)據(jù)中心及AI業(yè)務(wù)：已成配角

與PC業(yè)務(wù)不同，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在過(guò)去10年里還是有明顯增長(zhǎng)的。英特爾的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)從10年前的150億美元一度成長(zhǎng)至260多億，這主要是得益于下游對(duì)數(shù)據(jù)中心需求的拉動(dòng)。然而近兩年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的發(fā)展也開(kāi)始遇到瓶頸，原先壟斷的地位受到了挑戰(zhàn)。

由于數(shù)據(jù)中心的建設(shè)需要投入巨額的資金，當(dāng)前是以美國(guó)科技巨頭的投入為主。海豚君統(tǒng)計(jì)了亞馬遜、谷歌、meta和微軟近年來(lái)的資本開(kāi)支情況，以此作為參考。可以看出，全球?qū)τ跀?shù)據(jù)中心的投入仍在兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)。然而英特爾的該業(yè)務(wù)卻停止了增長(zhǎng)，這也表明公司面臨的挑戰(zhàn)增多。

在數(shù)據(jù)中心CPU市場(chǎng)，英特爾率先入局。在2015年從啟用Xeon代系開(kāi)始，公司從Sky Lake到Granite Rapids已經(jīng)做了數(shù)代更新。但由于IDM的模式，公司在制程端遲遲不能突破，直接限制了產(chǎn)品性能的提升。

憑借過(guò)去的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，英特爾在2020年之前公司在服務(wù)器CPU市場(chǎng)可是占據(jù)了近9成的市場(chǎng)份額。而隨著AMD等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)力，英特爾在2022年服務(wù)器CPU市場(chǎng)份額已經(jīng)下滑至7成。

英特爾在制造能力端遲遲無(wú)法突破，而對(duì)手利用臺(tái)積電的優(yōu)勢(shì)逐步蠶食了市場(chǎng)的份額。此外，由于和傳統(tǒng)的通用服務(wù)器不同，AI服務(wù)器以GPU為主要框架，通過(guò)異質(zhì)運(yùn)算架構(gòu)提高運(yùn)算能力。原來(lái)的服務(wù)器中CPU是最重要的零組件，而今CPU也逐漸淪為配角。英特爾的優(yōu)勢(shì)漸漸弱化，而GPU方面又是公司的劣勢(shì)所在。此消彼長(zhǎng)之下，英特爾在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的影響力逐漸減弱。

當(dāng)前在數(shù)據(jù)中心芯片市場(chǎng)，主要是英特爾、AMD和英偉達(dá)三個(gè)玩家。而如果將三家披露的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入放在一起，很明顯地能看到，英特爾在市場(chǎng)中的營(yíng)收占比越來(lái)越低，影響力已經(jīng)不足2成。由此可以看出，當(dāng)前數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的主導(dǎo)玩家已經(jīng)從英特爾轉(zhuǎn)變成了英偉達(dá)。而英特爾在PC市場(chǎng)之外，數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)也走上了“下坡路”。

雖然除了PC和數(shù)據(jù)中心以外，公司還有其他仍在增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，但由于上述兩大業(yè)務(wù)當(dāng)前占比達(dá)到8成。因此兩大業(yè)務(wù)的頹勢(shì)，將直接影響到了公司整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

近期AI PC及Windows操作系統(tǒng)的更新，有望再次帶動(dòng)PC市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)。但即使市場(chǎng)增長(zhǎng)，公司競(jìng)爭(zhēng)力的下滑也將對(duì)公司的成長(zhǎng)性帶來(lái)壓制。在原傳統(tǒng)市場(chǎng)上，主要是AMD和蘋果的競(jìng)爭(zhēng)，而今AI PC市場(chǎng)，高通等新玩家也嘗試入局，這將給公司將帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。雖然創(chuàng)新有望給PC市場(chǎng)帶來(lái)行業(yè)面的再次增長(zhǎng)，然而“牙膏廠”的自身產(chǎn)品力才會(huì)是贏得這輪競(jìng)爭(zhēng)的重要砝碼。

       原文標(biāo)題 : 英特爾：AI PC，是“牙膏廠”的救命稻草嗎？