ARM（ARM.O）于北京時(shí)間 2024 年 2 月 8 日上午的美股盤后發(fā)布了 2024 年第三財(cái)年報(bào)告（截止 2023 年 12 月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績(jī)：收入再創(chuàng)新高。ARM 在 2024 財(cái)年第三季度（即 23Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.24 億美元，同比增長(zhǎng) 13.8%，超市場(chǎng)預(yù)期（7.62 億美元）。收入端的持續(xù)增長(zhǎng)，主要得益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)帶動(dòng)；公司本季度毛利率 95.6%，同比下滑 0.4pct，稍好于市場(chǎng)預(yù)期（95.4%），穩(wěn)定在 95% 以上的高毛利率水平。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：許可證&版稅，雙雙增長(zhǎng)。受 AI 等需求的帶動(dòng)，公司許可證客戶數(shù)目繼續(xù)提升。雖然受半導(dǎo)體周期影響，ARM 授權(quán)芯片數(shù)目有所下滑，但單顆芯片授權(quán)費(fèi)用同比提升 13.5%。

3、ARM 業(yè)績(jī)指引：2024 財(cái)年第四季度（即 24Q1）預(yù)期收入 8.5-9 億美元（市場(chǎng)預(yù)期 7.81 億美元）和調(diào)整后利潤(rùn)為每股 0.28 美元至 0.32 美元（市場(chǎng)預(yù)期的 0.21 美元）。

海豚君整體觀點(diǎn)：

ARM 財(cái)報(bào)明顯超預(yù)期。公司本季度的超預(yù)期主要來自于營(yíng)收端的表現(xiàn)，得益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)雙雙增長(zhǎng)的帶動(dòng)。雖然數(shù)據(jù)上公司本季度的利潤(rùn)不及預(yù)期，但經(jīng)營(yíng)面的核心利潤(rùn)還是不錯(cuò)的。

相比于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司的指引繼續(xù)提高。公司預(yù)期下季度收入有望達(dá)到 8.5-9 億美元（超市場(chǎng)預(yù)期 7.81 億美元）和調(diào)整后利潤(rùn)為每股 0.28 美元至 0.32 美元（超市場(chǎng)預(yù)期的 0.21 美元）。下季度公司的收入有望再創(chuàng)歷史新高。

受益于 AI 等風(fēng)口的帶動(dòng)，公司迎來了業(yè)績(jī)和估值的雙升。原本不足 500 億美元的公司，而今已經(jīng)成長(zhǎng)至近千億。但不容忽視的是，公司當(dāng)前營(yíng)收復(fù)合增速不到 20%，年利潤(rùn)也尚不足 8 億美元，而估值已經(jīng)達(dá)到 100 倍以上。在經(jīng)營(yíng)面不斷超預(yù)期的情況下，市場(chǎng)仍會(huì)繼續(xù)給予較高的預(yù)期。而如果超預(yù)期的表現(xiàn)開始停止，過高的估值也將給公司帶來相應(yīng)的壓力。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績(jī)：收入端再創(chuàng)新高

1.1 收入端

ARM 在 2024 財(cái)年第三季度（即 23Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.24 億美元，同比上升 5%，超市場(chǎng)預(yù)期（7.61 億美元）。公司本季收入繼續(xù)提升，再創(chuàng)新高，得益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)帶動(dòng)。

1.2 毛利端

ARM 在 2024 財(cái)年第三季度（即 23Q4）實(shí)現(xiàn)毛利 7.88 億美元，同比增長(zhǎng) 13.4%。毛利端同比增速與收入接近。

ARM 在本季度的毛利率為 95.6%，同比下滑 0.4pct，好于市場(chǎng)預(yù)期（95.4%）。毛利率繼續(xù)保持在 95% 以上的高位。

1.3 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

ARM 在 2024 財(cái)年第三季度（即 23Q4）的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為 6.54 億美元，同比增長(zhǎng) 45%。公司保持高投入，繼續(xù)擴(kuò)大研發(fā)人員規(guī)模。

具體費(fèi)用端情況，拆分來看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 4.32 億美元，同比增長(zhǎng) 51%。受業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，當(dāng)前研發(fā)投入占比達(dá)到 52.4%。本季度公司繼續(xù)擴(kuò)招工程師，人數(shù)增加至 5520 人，人數(shù)占比達(dá)到 8 成以上；

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為 2.16 億美元，同比增長(zhǎng) 32.5%。銷售費(fèi)用情況與營(yíng)收情況有一定相關(guān)性，隨營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大而增長(zhǎng)。

1.4 凈利潤(rùn)

ARM 在 2024 財(cái)年第三季度（即 23Q4）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.87 億美元，同比下滑 52.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期（1.11 億美元）。本季度凈利率 10.6%。

雖然公司本季度利潤(rùn)端不及預(yù)期，但如果考慮經(jīng)營(yíng)面利潤(rùn)表現(xiàn)，還是不錯(cuò)的。受益于業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司和去年同期相比增加了 1000 位工程師。即使研發(fā)費(fèi)用同比提升明顯，但公司本季度經(jīng)營(yíng)面利潤(rùn)仍有 1.34 億美元。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：許可證&版稅，雙雙增長(zhǎng)

從 ARM 的分業(yè)務(wù)情況看，本季度的許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)呈現(xiàn) 46 開。受益于平均單芯片收費(fèi)的提升，版稅收入占比提升至 57%。許可證業(yè)務(wù)占比回落至 43%。

2.1 許可證業(yè)務(wù)

ARM 的許可證業(yè)務(wù)在 2024 財(cái)年第三季度（即 23Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.54 億美元，同比增長(zhǎng) 18.4%。隨著 AI 等需求的增長(zhǎng)，下游有更多的客戶采用 ARM 來研發(fā)芯片。

本季度全授權(quán)客戶和靈活授權(quán)客戶數(shù)目都有增加。其中全授權(quán)客戶數(shù)增加至 27 個(gè)，靈活授權(quán)客戶業(yè)增加到了 218 個(gè)，公司整體客戶數(shù)目持續(xù)走高。

2.2 版稅業(yè)務(wù)

ARM 的版稅授權(quán)業(yè)務(wù)在 2024 財(cái)年第三季度（即 23Q4）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.7 億美元，同比增長(zhǎng) 10.6%。版稅授權(quán)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，主要得益于均價(jià)的提升。

分拆來看：

1）ARM 芯片數(shù)目：本季度使用 ARM 的芯片數(shù)目為 77 億顆，同比下滑 2.5%。受半導(dǎo)體周期影響，最近幾個(gè)季度數(shù)目都有所下滑；

2）單顆授權(quán)均價(jià)：本季度 ARM 芯片單顆版稅授權(quán)均價(jià)為 6.1 美分，同比增長(zhǎng) 13.5%。在近期 AI 等需求的帶動(dòng)下，授權(quán)的單顆平均費(fèi)用近期有所提升。

<本篇完>

本文為海豚投研原創(chuàng)文章。

       原文標(biāo)題 : ARM：AI 的翅膀，還能飛多久？