AMD（AMD.O）于北京時間2025年5月7日上午的美股盤后發(fā)布了2025年第一季度財報（截止2025年3月），要點如下：

1、整體業(yè)績：收入&利潤，雙雙同比提升。AMD在2025年第一季度實現(xiàn)營收74.4億美元，同比增長35.9%，好于市場預期（71億美元）。收入端的增長，主要來自于客戶端業(yè)務和數(shù)據中心業(yè)務的帶動。AMD在2025年第一季度實現(xiàn)凈利潤7.1億美元，若剔除攤銷等相關影響，公司本季度核心經營利潤11.2億美元，同比增長170%，核心經營利潤率為15.1%。

2、各業(yè)務細分：CPU表現(xiàn)強勁，GPU期待新品。在數(shù)據中心和客戶端業(yè)務增長的帶動下，兩項業(yè)務收入合計占比達到8成。

1）客戶端業(yè)務搶份額：本季度收入增長至22.9億美元，同比增長67.7%。本季度全球PC市場出貨量增長5%，而公司的客戶端業(yè)務同比增長60%+，這主要得益于AMD在PC市場份額的繼續(xù)提升；

2）數(shù)據中心等新品：本季度收入為36.7億美元，同比增長57.2%。數(shù)據中心業(yè)務增長，主要是因為公司相關產品（GPU及CPU）的出貨增加，根源在于核心云廠商資本開支的拉動。細分來看，公司服務器端CPU份額繼續(xù)提升，而GPU產品環(huán)比有所下滑，市場更在期待公司后續(xù)的MI350和MI400產品；

3、關稅影響：特朗普同樣要求AMD的中國特供貨MI308需要拿到銷售許可證才能出售。與英偉達的操作類似，AMD指明了大約有8億美金的存貨會受到影響。海豚君按照47%的毛利率核算，這8億庫存需要轉化成銷售額的話，對應是15億美金的銷售額打水漂，其中7億美金銷售額會直接體現(xiàn)到二季度“消失”的銷售收入。

4、AMD業(yè)績指引：2025年第二季度預期收入71-77億美元（市場預期72.3億美元），區(qū)間中值（74億元）環(huán)比基本持平，這其中已經包括了7億美金的關稅影響。

公司預期non-GAAP毛利率43%左右（市場預期52.6%）。若剔除銷售許可證限制帶來的庫存減值影響，non-GAAP毛利率為54%左右，好于市場預期。

海豚君整體觀點：財報整體不錯，期待新品表現(xiàn)。

AMD本季度營收端和利潤端雙雙增長，業(yè)績增長主要得益于數(shù)據中心和客戶端業(yè)務增長的帶動。在本季度的各業(yè)務中，表現(xiàn)最為出色的是公司的客戶端業(yè)務，主要是因為公司的銳龍?zhí)幚砥髟赑C市場的份額持續(xù)提升。

此外，公司給出的下季度指引也不錯。公司預期的營收指引區(qū)間中值為74億美元，環(huán)比基本持平，這其中已經考慮了MI308出口限制帶來的影響（對二季度收入影響約7億美元）。若沒有該影響，公司下季度的營收有望達到78-84億美元，環(huán)比增長5%-13%。

具體細分業(yè)務來看：

①客戶端業(yè)務：本季度繼續(xù)超預期，是增長最快的一項。憑借公司銳龍?zhí)幚砥鞯膬?yōu)異表現(xiàn)，公司在桌面級市場的份額已經實現(xiàn)了對英特爾的反超。即使全球PC市場呈現(xiàn)個位數(shù)增長的回暖表現(xiàn)，而公司憑借市場份額的“搶占”，客戶端業(yè)務持續(xù)著兩位數(shù)高增長的表現(xiàn)；

②數(shù)據中心業(yè)務：具體來看，也可以分為GPU和CPU兩部分。公司在數(shù)據中心的CPU市場份額已經從過去的一成提升至兩成以上，海豚君預期公司本季度數(shù)據中心CPU業(yè)務實現(xiàn)環(huán)比正增長。而數(shù)據中心GPU業(yè)務環(huán)比有所回落，是因為MI350和M400發(fā)貨前的青黃不接期；

整體來看，公司本次財報還不錯，后續(xù)仍需要關注公司的GPU新品進展和貿易摩擦等事件影響。對于公司涉足的CPU和GPU領域，市場認可公司在CPU市場中取得的進步，而GPU能否突破，仍需要更好的后續(xù)產品來認證。

雖然客戶端業(yè)務仍有高增長的表現(xiàn)，但受MI308的出口限制影響，公司隨后兩個季度的業(yè)績仍將有所壓力。目前公司市值1598億美元，對應公司2025年稅后核心經營利潤為34倍PE左右（假設收入增長21%，毛利率提升0.8pct，稅率15%）。其中公司CPU產品份額提升的預期相對清晰，而GPU產品將受后續(xù)產品表現(xiàn)的直接影響。此外，美國市場的筆記本電腦大部分來自于中國組裝，仍存在受關稅等后續(xù)相關影響的風險。

中長期角度看，公司已經逐漸在CPU市場確立優(yōu)勢，并且不斷蠶食著英特爾的市場份額，這也給公司的業(yè)績端帶來了明顯增量。相比于CPU，市場更為關注公司的AI GPU產品，這將給公司帶來更大的成長空間。相比于MI325X，公司更期待隨后推出的MI350。公司近期收購ZT systems，也有望進一步提升MI400及后續(xù)相關產品的能力。如果公司能在AI GPU產品上實現(xiàn)突破，從英偉達手中搶下“份額”，那將給市場帶來更大的“驚喜”。

以下是詳細分析

一、整體業(yè)績：收入&利潤，雙雙同比提升

1.1收入端

AMD在2025年第一季度實現(xiàn)營收74.4億美元，同比增長35.9%，好于市場預期（71億美元）。公司本季度收入端的增長，主要來自于數(shù)據中心業(yè)務和客戶端業(yè)務的增長帶動。其中客戶端業(yè)務的表現(xiàn)，是營收端超預期的主要來源。

1.2毛利端

AMD在2025年第一季度實現(xiàn)毛利37.4億美元，同比增加45.9%。毛利端的增速超過收入端，主要是因為毛利率也在提升。

AMD在本季度的毛利率為50.2%，同比提升3.4pct，低于市場預期（52.2%）。毛利率的持續(xù)提升，主要得益于業(yè)務組合中的結構變化。在數(shù)據中心產品占比提升以及銳龍?zhí)幚砥鳟a品組合更加豐富的推動下，公司毛利率連續(xù)五個季度實現(xiàn)了同比提升。

1.3經營費用

AMD在2025年第一季度的經營費用為26.1億美元，同比增長22%。其中研發(fā)費用和銷售及管理費用都有不同幅度的增加。

具體費用端，拆分來看：

1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為17.3億美元，同比增長13.3%，研發(fā)費用一直都呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。作為科技公司，公司持續(xù)重視研發(fā)。由于收入增速快于研發(fā)投入，公司本季度研發(fā)費用率回落至23.2%，處于相對合理區(qū)間；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為8.9億美元，同比增長42.9%。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，本季度兩項增速相對接近。

1.4凈利潤

AMD在2025年第一季度實現(xiàn)凈利潤7億美元，好于市場預期（6.5億美元）。本季度凈利率9.5%，有所回升。

由于AMD對Xilinx的收購產生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對于本季度的實際經營狀況，海豚君認為“核心經營利潤”更加貼近。

核心經營利潤=毛利潤-研發(fā)費用-銷售及管理費用

在剔除收購費用等影響后，海豚君測算AMD本季度的核心經營利潤為11.22億美元，同比增長170%。

本季度公司經營面業(yè)績的增長，主要得益于數(shù)據中心業(yè)務和客戶端業(yè)務增長的帶動。雖然經營費用端有所增加，但公司毛利率（GAAP）已經穩(wěn)定在50%以上，帶動公司核心經營利潤重回相對高位。

二、各業(yè)務細分：CPU表現(xiàn)強勁，GPU期待新品

從公司的分業(yè)務情況看，數(shù)據中心和客戶端業(yè)務是公司當前的核心業(yè)務，兩者占比達到80%。其中隨著AI需求增長和CPU市場份額提升，數(shù)據中心業(yè)務的占比穩(wěn)定在5成左右，是市場最為關注的一項。

2.1數(shù)據中心業(yè)務

AMD的數(shù)據中心業(yè)務在2025年第一季度實現(xiàn)收入36.7億美元，同比增長57.2%，市場預期（36.6億美元）。本季度的增長，這得益于AMD Instinct GPU以及第四代和第五代AMD EPYC CPU銷售的拉動。

從環(huán)比層面看，海豚君認為公司本季度數(shù)據中心中的CPU份額持續(xù)提升，而公司的AI GPU收入環(huán)比有所回落，其中市場更為期待公司后續(xù)的MI350和MI400系列產品。

MI系列產品的進展情況：①MI325X于2024年第四季度已經量產；②MI350有望提前至2025年中期量產；③MI400將在2026年推出。

結合2025年第一季度核心四大云廠商的資本開支看，四家合計資本開支達到783億美元，同比增長64.4%。其中云廠商資本開支增速高于AMD數(shù)據中心業(yè)務增速，可以看出公司仍沒有在整體云市場中獲得更多的份額。

從數(shù)據中心業(yè)務的主要產品看，雖然公司的CPU產品在繼續(xù)侵蝕英特爾的產品份額，但各大廠商在GPU產品方面，還是相對偏好英偉達的相關產品。對于公司的MI系列產品，客戶更期待于后續(xù)的MI350和MI400。

對于公司數(shù)據中心業(yè)務的看法：

1）短期角度：受MI308產品的出口限制的影響，將給公司造成8億美元存貨減值的影響，折算成收入端的年度影響約為15億美元，這將對隨后兩個季度的業(yè)績產生壓力；

2）中長期角度：公司客戶端及數(shù)據中心端的CPU份額持續(xù)提升；GPU方面，在收購整合ZT Systems后，公司有望將AI機架級系統(tǒng)的相關能力整合至后續(xù)的MI400中，增強與英偉達的競爭能力。如果公司后續(xù)產品有更優(yōu)異的表現(xiàn)，GPU市場將給公司提供更大的潛力。

2.2客戶端業(yè)務

AMD的客戶端業(yè)務在2025年第一季度實現(xiàn)收入23億美元，同比增長67.7%，是本季度明顯超預期（20.6億美元）的一項�？蛻舳说脑鲩L，主要得益于第五代銳龍CPU銷量的提升。

結合行業(yè)數(shù)據看，2025年第一季度全球PC出貨量6320萬臺，同比增長5%。與此同時，AMD的客戶端業(yè)務卻能取得67.7%的同比增長。相比來看，英特爾的客戶端業(yè)務同比下滑7.8%。對比三者的增速表現(xiàn)，海豚君認為整體PC市場仍在回暖，其中AMD在PC市場中獲得了更明顯的份額提升。

從全市場的CPU份額來看，AMD的CPU份額呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢。細分市場中，AMD在桌面級市場中已經實現(xiàn)了對英特爾的反超；在服務器市場從一成左右的份額提升至兩成以上。隨著公司在CPU市場的持續(xù)突破，公司的客戶端業(yè)務有望實現(xiàn)持續(xù)增長。

2.3其他業(yè)務

1）游戲業(yè)務：公司的游戲業(yè)務在2025年第一季度實現(xiàn)收入6.5億美元，同比下滑29.8%。盡管 Radeon 顯卡的銷售額有所增長，但半定制產品的銷售下滑，抵消了前者的增長表現(xiàn)，當前游戲機渠道的庫存已恢復到正常水平。

海豚君認為隨著當前一代游戲主機（PlayStation 5 和 Xbox Series X）步入產品的后期階段，游戲業(yè)務的整體需求仍將相對低迷。

2）嵌入式業(yè)務：公司的嵌入式業(yè)務在2025年第一季度實現(xiàn)收入8.2億美元，同比下滑2.7%。嵌入式業(yè)務雖然仍有下滑，但下滑幅度明顯收窄，下游需求開始改善。隨著測試測量、通信以及航空航天市場的需求改善，嵌入式業(yè)務有望在2025年下半年恢復增長。

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       原文標題 : AMD：“拿捏”了英特爾，還要給英偉達“上強度”？