Palantir（NASDAQ：PLTR ）的業(yè)績(jī)持續(xù)亮眼 —— 美國商業(yè)企業(yè)紛紛投入 AI 軟件以提升運(yùn)營效率，而這家公司正從中受益。但無論未來十年這家企業(yè)級(jí) AI 軟件公司能增長(zhǎng)多少，它都很難撐起當(dāng)前龐大的股票估值，就像 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的那些股票一樣。分析師對(duì)這只股票的投資觀點(diǎn)是極度看空，因?yàn)橥顿Y者現(xiàn)在正在玩一場(chǎng)危險(xiǎn)的游戲。

Palantir 是企業(yè) AI 軟件領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。該公司報(bào)告稱，美國商業(yè)賬戶數(shù)量激增，去年增長(zhǎng)了 64%，達(dá)到 485 個(gè)。

2025年第二季度，收入飆升48%，首次突破10億美元。美國商業(yè)收入增長(zhǎng)了驚人的93%，但6月份季度的銷售額僅達(dá)到3.06億美元。

Palantir能實(shí)現(xiàn)這么高的增長(zhǎng)，很大程度上是因?yàn)樗�基本上還處于 AI 業(yè)務(wù)的起步階段。未來幾年，當(dāng)營收規(guī)模達(dá)到 50-100 億美元時(shí)，增速就會(huì)放緩。

其實(shí)，CEO 亞歷克斯卡普在股東信中無意中給投資者提了個(gè)醒：經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，得益于多項(xiàng)技術(shù)的融合，公司業(yè)務(wù)仿佛剛從 “虛擬初創(chuàng)期” 走出來，而那些質(zhì)疑者也漸漸消失了。

經(jīng)過多年的投入，也經(jīng)歷了一些人的嘲諷，我們的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度已大幅加快。誠然，懷疑者現(xiàn)在少了，因?yàn)樗麄円呀?jīng)被磨平，并在某種程度上屈服了。然而，我們看不到任何停頓或妥協(xié)的理由。

這是一個(gè)陡峭而向上的攀登——這一上升反映了語言模型的出現(xiàn)、為其提供動(dòng)力所需的芯片以及我們的軟件基礎(chǔ)設(shè)施的顯著融合，這使得組織能夠?qū)?span id="luvykpj" class='hrefStyle'>人工智能的力量與現(xiàn)實(shí)世界中的物體和關(guān)系聯(lián)系起來。

Snowflake的營收總額也與去年類似，但銷售額增速跌破 30%，導(dǎo)致股價(jià)暴跌。2020 年底，該公司股價(jià)接近 400 美元，去年僅為100 美元，但該公司2022 年第三財(cái)季的銷售額曾一度增長(zhǎng) 110%，超過了 Palantir 的商業(yè)增長(zhǎng)率。

毫無疑問，Palantir 的擴(kuò)張速度將超過 Snowflake的擴(kuò)張速度，但上述例子也提醒我們，當(dāng)熱門故事變?cè)銜r(shí)會(huì)發(fā)生什么。Palantir的需求仍然巨大，公司無法跟上，但這種事件的匯合最終會(huì)消失。

Palantir 本季度合同總價(jià)值高達(dá) 23 億美元，年度合同價(jià)值高達(dá) 6.84 億美元，平均合同期限為 3 年。毫無疑問，未來幾年需求仍將保持強(qiáng)勁。

Palantir的估值已經(jīng)高得離譜，單是股權(quán)激勵(lì)帶來的股份增值，就遠(yuǎn)超其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)所能支撐的水平。過去一年，這家企業(yè)級(jí) AI 軟件公司的股份數(shù)量增加了 1.48 億股，攤薄后總股數(shù)達(dá)到 25.6 億股。

僅股份稀釋這一項(xiàng)，就帶來了近 280 億美元的市值增長(zhǎng)，而公司預(yù)計(jì)營收僅能達(dá)到 41.5 億美元。這么大規(guī)模的股權(quán)激勵(lì)所貢獻(xiàn)的市值，是營收目標(biāo)的 7 倍，甚至高于 Salesforce這類大型企業(yè)軟件公司的市銷率。要知道，這還只是給高管和核心人才的股票期權(quán)與限制性股票單位（RSUs）所帶來的價(jià)值。

就連 “40 法則” 的計(jì)算也嚴(yán)重夸大了。Palantir給出的 “40 法則” 數(shù)值是 94%，其中增速 48%，調(diào)整后運(yùn)營利潤率 46%。

再說一次，一家股權(quán)激勵(lì)水平正常的大型科技公司，不會(huì)有這么高的運(yùn)營利潤率。Palantir之所以能報(bào)出這么高的運(yùn)營利潤率，部分原因是 GAAP（通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）運(yùn)營利潤率與調(diào)整后利潤率之間相差 19 個(gè)百分點(diǎn)。

雖然股份稀釋的幅度不算大（同比增長(zhǎng) 6%，去年二季度為 24.1 億股），但對(duì)于一家市銷率超過 100 倍的股票來說，這個(gè)量就非常關(guān)鍵了。Palantir目前的攤薄后市值為 4740 億美元，而分析師預(yù)計(jì)到 2033 年?duì)I收才會(huì)突破 400 億美元。

這只股票的股價(jià)，是 8 年后營收目標(biāo)的 12 倍（圖表未包含攤薄后市值）。即便看利潤（畢竟公司利潤率很高），Palantir的股價(jià)也相當(dāng)于 2033 年每股收益 6.10 美元的 30 倍。

另外要記住，Palantir僅申報(bào)了 360 萬美元的所得稅。Salesforce 的稅率是 22%，Palantir最終也會(huì)適用類似的稅率，這會(huì)大幅拉低公布的凈利潤。

微軟的投資者如果在 2000 年 60 美元的高點(diǎn)買入，持有到 2013 年底，14 年間投資會(huì)縮水 50%。更糟的是，在 2008/09 年金融危機(jī)的市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)，跌幅高達(dá) 75% 左右。

如果以上數(shù)據(jù)還不足以凸顯市場(chǎng)本末倒置，那么下圖應(yīng)該能幫你理清投資邏輯。過去5年，該公司股價(jià)上漲了1870%，而其業(yè)務(wù)收入僅增長(zhǎng)了244%。

目前，市場(chǎng)未能正確反映風(fēng)險(xiǎn)，其股價(jià)已達(dá)到銷售額目標(biāo)的100倍，導(dǎo)致未來SBC獎(jiǎng)勵(lì)的價(jià)值降低。員工獲得的股票期權(quán)沒有合理的未來增值機(jī)會(huì)，這限制了Palantir的吸引力，而現(xiàn)有員工也可能失去繼續(xù)留任的興趣。

有報(bào)道稱，英偉達(dá)（NVDA）目前 50% 的員工身價(jià)超過 2500 萬美元，80% 以上的員工凈資產(chǎn)超過 100 萬美元，這都得益于股票期權(quán)的增值。Palantir的員工情況也類似，隨著時(shí)間推移，公司可能會(huì)面臨 “半退休” 的局面（員工因股票增值而失去工作動(dòng)力）。

不過，股價(jià)仍有可能繼續(xù)大漲。幾個(gè)月前出現(xiàn)潛在雙頂形態(tài)后，Palantir已經(jīng)上漲了 50% 以上，所以在 momentum 反轉(zhuǎn)前，做空這只股票并不現(xiàn)實(shí)。

對(duì)投資者來說，關(guān)鍵是要明白：Palantir的股東正在玩一場(chǎng)危險(xiǎn)的游戲。只要業(yè)務(wù)上出現(xiàn)一點(diǎn)小波折，股價(jià)就可能暴跌 75% 以上，到時(shí)候即便市值跌到 1000 多億美元，人們可能還會(huì)質(zhì)疑Palantir是否值得買入 —— 就像微軟那 “失去的十年” 一樣。

盡管風(fēng)險(xiǎn)很高，股價(jià)仍有可能漲到 200 美元，甚至市值突破 1 萬億美元。Palantir可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)公布加速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，而市場(chǎng)在這種情況下往往會(huì)保持看漲，但從現(xiàn)在起，股價(jià)漲得越多，下行風(fēng)險(xiǎn)就越大。

       原文標(biāo)題 : Palantir的危險(xiǎn)游戲