《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，深圳市博銘維技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，博銘維）遞表港交所獲受理，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

10月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示(2025年10月20日—2025年10月24日)。證監(jiān)會(huì)要求博銘維技術(shù)說(shuō)明2019年12月至今，歷次增資、減資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格、定價(jià)依據(jù)及其合理性。

此次IPO，博銘維計(jì)劃將募集資金主要用于未來(lái)五年持續(xù)提升特殊空間機(jī)器人的研發(fā)能力；未來(lái)五年分配用于在關(guān)鍵目標(biāo)市場(chǎng)戰(zhàn)略性地建設(shè)智能制造基地；戰(zhàn)略投資或收購(gòu)；未來(lái)五年分配用于深化中德雙研發(fā)中心及三大區(qū)域市場(chǎng)樞紐的全球化策略；營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

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第三方付款曾高達(dá)上千萬(wàn)

天眼查顯示，博銘維成立于2014年，公司專注于為機(jī)器人及AI平臺(tái)進(jìn)行設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造及商業(yè)化，及工程技術(shù)解決方案和紫外光固化修復(fù)軟管的提供。公司戰(zhàn)略之一是利用機(jī)器人及人工智能技術(shù)，在不同行業(yè)及消費(fèi)級(jí)應(yīng)用場(chǎng)景中多元化產(chǎn)品并擴(kuò)展產(chǎn)品供應(yīng)。

2016年，博銘維推出了管道無(wú)線潛望鏡機(jī)器人Peek系列，并在同年推出了輪式管網(wǎng)檢測(cè)機(jī)器人Dolphin系列。2019年推出了適用于高水位、高淤積排水管道的檢測(cè)機(jī)器人Gator系列，2020年推出了水下聲吶檢測(cè)機(jī)器人Otter系列，2021年推出了壓力管道檢測(cè)機(jī)器人Snake系列，2022年推出了全地形管道檢測(cè)機(jī)器人Discovery系列。此外，公司還于2024年開(kāi)始紫外光固化修復(fù)軟管的生產(chǎn)。

從2022年-2024年以及2025年1-3月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），博銘維的機(jī)器人及AI平臺(tái)分別有553名、630名、609名及188名客戶。

于往績(jī)記錄期間，博銘維的收入主要來(lái)自銷售機(jī)器人及AI平臺(tái)、提供工程技術(shù)解決方案及銷售紫外光固化修復(fù)軟管。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自機(jī)器人及AI平臺(tái)的收入分別為1.2億元、1.43億元、1.45億元和3330.9萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的73.8%、66.7%、58.4%和53.4%。從2022年-2024年，銷售機(jī)器人及AI平臺(tái)占比由73.8%降至58.4%，出現(xiàn)了明顯的下滑。

另一邊，報(bào)告期內(nèi)，工程技術(shù)解決方案產(chǎn)生收入分別為3766.4萬(wàn)元、6155.1萬(wàn)元、7379.4萬(wàn)元和1687.3萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的23.2%、28.8%、29.6%和27.1%。

于2024年4月，博銘維開(kāi)始紫外光固化修復(fù)軟管業(yè)務(wù)，其占2024年收入的7.8%。2025年1-3月，紫外光固化修復(fù)軟管實(shí)現(xiàn)收入1041.1萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的16.7%。

基于上述因素，銷售機(jī)器人及AI平臺(tái)的收入占比進(jìn)一步下降。由2024年1-3月的80.6%降至2025年1-3月的53.4%。

報(bào)告期內(nèi)，博銘維實(shí)現(xiàn)收入分別為1.62億元、2.14億元、2.49億元和6236.4萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為2239.4萬(wàn)元、3064.3萬(wàn)元、4015.3萬(wàn)元和1004.6萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2315.1萬(wàn)元、3212.2萬(wàn)元、4224.1萬(wàn)元和1076.9萬(wàn)元，整體業(yè)績(jī)面增長(zhǎng)穩(wěn)定。

報(bào)告期內(nèi)，博銘維實(shí)現(xiàn)毛利率分別為46.4%、48.1%、49.5%和48.1%，凈利潤(rùn)率分別為13.8%、14.3%、16.1%和16.1%。

從業(yè)務(wù)分布來(lái)看，盡管博銘維在海外市場(chǎng)有所探索，但截至報(bào)告期末，公司90%以上收入仍主要來(lái)自國(guó)內(nèi)地區(qū)。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自海外客戶的收入分別占同期總收入的2.3%、3.5%、3.5%和5.9%。

博銘維主要向直銷客戶及分銷商銷售產(chǎn)品。公司的直銷客戶主要包括設(shè)計(jì)咨詢公司、建筑工程承包公司、專業(yè)技術(shù)服務(wù)公司、系統(tǒng)集成商等私有企業(yè)以及國(guó)有企業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)，公司分別自公營(yíng)部門(mén)客戶及國(guó)有企業(yè)客戶產(chǎn)生收入33.9%、43.5%、49.5%及36.7%；同時(shí)，各期公司分別擁有10名、10名、11名及12名分銷商。

報(bào)告期各期，公司來(lái)自五大客戶的收入分別為5600萬(wàn)元、7320萬(wàn)元、7100萬(wàn)元和2110萬(wàn)元，分別占同期總收入的34.5%、34.3%、28.5%及33.9%；來(lái)自最大客戶的收入分別為2020萬(wàn)元、3690萬(wàn)元、2750萬(wàn)元和750萬(wàn)元，分別占同期總收入的12.5%、17.3%、11.0%及12.1%。

除了存在客戶集中度較高的情形外，博銘維在招股書(shū)中指出，若干客戶通過(guò)其他實(shí)體向公司支付款項(xiàng)。報(bào)告期內(nèi)，公司收取的第三方付款分別為420萬(wàn)元、900萬(wàn)元、1200萬(wàn)元和210萬(wàn)元，分別占各期間總收入的2.6%、4.2%、4.8%及3.4%。

博銘維指出，公司因該等第三方付款安排面臨若干風(fēng)險(xiǎn)，包括：指定付款人并非合約規(guī)定的債務(wù)人，可能向公司追討款項(xiàng)；由于公司對(duì)第三方付款人所用資金的來(lái)源及用途了解有限，存在潛在洗錢風(fēng)險(xiǎn)。倘若第三方付款人提出任何索償，或就任何第三方付款事宜對(duì)公司提起任何法律程序，公司可能需要調(diào)配額外的財(cái)務(wù)及管理資源以處理該等索償或法律程序，這可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成不利影響。

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應(yīng)收款項(xiàng)明顯走高，股東提前套現(xiàn)

伴隨客戶集中度較高的同時(shí)，博銘維來(lái)自下游客戶的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為8869.6萬(wàn)元、9673.0萬(wàn)元、1.64億元和1.78億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為196天、178天、213天和256天；各期的金融資產(chǎn)及合同資產(chǎn)減值虧損凈額分別為390萬(wàn)元、420萬(wàn)元、350萬(wàn)元和60萬(wàn)元。

其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，報(bào)告期各期末，博銘維的存貨分別為4690萬(wàn)元、4540萬(wàn)元、5540萬(wàn)元和6130萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為242天、167天、160天及177天。

由于管網(wǎng)特殊空間機(jī)器人行業(yè)的不斷變化與發(fā)展，博銘維也不得不長(zhǎng)期投入研發(fā)工作以保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)定提升。

報(bào)告期內(nèi)，公司分別產(chǎn)生研發(fā)費(fèi)用1909.3萬(wàn)元、2148.2萬(wàn)元、2073.5萬(wàn)元和759.1萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的11.8%、10.1%、8.3%和12.2%。

除了研發(fā)費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)，公司的一般及行政開(kāi)支分別為2097.7萬(wàn)元、3152.4萬(wàn)元、3279.0萬(wàn)元和628.1萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的12.9%、14.8%、13.2%和10.1%；銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為2011.6萬(wàn)元、2414.7萬(wàn)元、2538.3萬(wàn)元和625.2萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的12.4%、11.3%、10.2%和10.0%，整體與當(dāng)期研發(fā)投入差別較小。

截至報(bào)告期各期末，博銘維的借款分別為3261.6萬(wàn)元、5004.8萬(wàn)元、7465.5萬(wàn)元和6239.1萬(wàn)元，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)分別為3383.6萬(wàn)元、3761.8萬(wàn)元、6344.5萬(wàn)元和6827.0萬(wàn)元。

由于應(yīng)收款項(xiàng)及存貨的持續(xù)增長(zhǎng)，博銘維的現(xiàn)金流在2024年錄得流出。截至報(bào)告期各期末，博銘維的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2862.5萬(wàn)元、2141.5萬(wàn)元、-1276.4萬(wàn)元和969.6萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.54億元、1.96億元、1.89億元和1.84億元。

償債能力方面，報(bào)告期各期，博銘維的流動(dòng)比率分別為3.2、3.2、2.7和2.8，速動(dòng)比率分別為2.7、2.8、2.3和2.5，杠桿比率分別為16.5%、18.9%、24.0%和19.4%。

天眼查顯示，2015年9月，博銘維即獲得由力合華睿投資、正軒投資參與的數(shù)千萬(wàn)人民幣天使輪融資；2018年6月，博銘維完成5000萬(wàn)元A輪融資，融資方包括北極光創(chuàng)投領(lǐng)投、正軒投資、MDVC跟投等；2019年10月完成5000萬(wàn)人民幣B輪融資，融資方包括中船投資領(lǐng)投、北極光跟投、中船感知海洋基金管理等。2020年12月、2021年2月，博銘維還完成了B+輪、B++輪融資。

在博銘維遞表前夕，2025年8月，原博銘維股東的力合華睿選擇兩次轉(zhuǎn)讓其所持有的股份，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格分別為923.88萬(wàn)元。而此舉也被外界質(zhì)疑存在為IPO突擊套現(xiàn)的嫌疑。

有IPO觀察人士認(rèn)為，部分股東選擇沖刺上市前套現(xiàn)立場(chǎng)，不排除基于自身資金需求，但值得關(guān)注的是，公司正式?jīng)_刺上市也近乎在同一時(shí)期，股東或許會(huì)擔(dān)憂公司上市后估值下降或表現(xiàn)欠佳，所以就不等待上市了，這多少會(huì)影響投資者的信心。

截至最后實(shí)際可行日期，代毅在股東大會(huì)上控制博銘維45.1%的投票權(quán)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 博銘維第三方付款曾高達(dá)上千萬(wàn)：應(yīng)收款項(xiàng)明顯走高，有股東遞表前套現(xiàn)