作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

營收乏力的昆藥集團(tuán)，反而獲得了國家隊(duì)的增持。

2015年，國務(wù)院發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，規(guī)定各省級(jí)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在保留必要支付費(fèi)用后，可委托全國社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)化投資。因此，在二級(jí)市場(chǎng)中出現(xiàn)的養(yǎng)老基金，又被稱為“國家隊(duì)”。

由于養(yǎng)老基金投資更加注重安全性和長期性，因此其投資動(dòng)向?qū)κ袌?chǎng)具有一定的參考意義。

日前披露的2024年三季度數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)老基金增持超1億元的醫(yī)藥股有4家，其中昆藥集團(tuán)是唯一一家前三季度營收下降的企業(yè)。

公告顯示，昆藥集團(tuán)前三季度錄得營收54.57億元，同比下降2.73%；歸母凈利潤3.87億元，同比微增0.36%；扣非凈利潤2.89億元，同比減少6.81%。

雖然昆藥集團(tuán)業(yè)績下滑，但在最新披露的三季報(bào)中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金16032組合，卻首次成為公司前十大股東，持股數(shù)量為800萬股。

截圖來源于公司公告

如此“反常”情況，或與昆藥集團(tuán)背后的央企華潤有一定關(guān)系。

01

華潤看上了心腦血管大單品

昆藥集團(tuán)的前身是昆明制藥廠，后經(jīng)股份制改革，于1995年成立昆明制藥股份有限公司，并于2000年12月在上交所上市。

2002年，浙江華立集團(tuán)成為昆藥集團(tuán)的控股股東。自此，昆藥集團(tuán)專注于糖尿病、心腦血管、癌癥、骨科、婦科等五大治療領(lǐng)域的深入發(fā)展，逐步在這些領(lǐng)域建立了強(qiáng)大的產(chǎn)品線和市場(chǎng)地位。此后，昆藥集團(tuán)通過昆藥、昆中藥、貝克諾頓和昆藥商業(yè)四大品牌，形成了一個(gè)聚焦心腦血管疾病、專注于慢病治療領(lǐng)域的創(chuàng)新型、國際化藥品提供商的集團(tuán)架構(gòu)。

經(jīng)過多年發(fā)展，昆藥集團(tuán)憑借其在心腦血管治療領(lǐng)域的深耕，成功打造出了拳頭單品——血塞通系列產(chǎn)品。該產(chǎn)品曾在心腦血管疾病中成藥市場(chǎng)中銷售占比第一，是公司的核心競(jìng)爭產(chǎn)品。然而自2019年起，昆藥集團(tuán)在集采以及行業(yè)競(jìng)爭逐漸加劇的背景下，陷入了增長瓶頸。

彼時(shí)，華潤以其雄厚的資本實(shí)力和明確的發(fā)展戰(zhàn)略，在醫(yī)藥領(lǐng)域展開了一系列收購行動(dòng)。一方在拓展版圖，一方遇到發(fā)展瓶頸，后續(xù)二者的結(jié)合就變得順理成章。

2022年5月，華潤三九公告了收購昆藥集團(tuán)28%股份的重大資產(chǎn)重組預(yù)案。2023年1月19日，華潤三九完成對(duì)昆藥集團(tuán)的并購整合，并成為后者的控股股東。自此，昆藥集團(tuán)搖身一變，從民營控股變成了國資控股。

截圖來源于天眼查

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為，華潤憑借其強(qiáng)大的品牌影響力和市場(chǎng)推廣能力，將助力昆藥集團(tuán)極大提升品牌知名度和市場(chǎng)競(jìng)爭力。因此，在重組預(yù)案發(fā)布之后，昆藥集團(tuán)的股價(jià)直接走出了一波三連板。

華潤到底看上了昆藥集團(tuán)什么呢？

根據(jù)2022年的數(shù)據(jù)，血塞通軟膠囊在樣本醫(yī)院的銷售額為3.4億元，其中昆藥集團(tuán)的血塞通口服劑市場(chǎng)份額為19.6%。與此同時(shí)，華潤圣火在這一細(xì)分市場(chǎng)的份額為17.9%。也就是說，此前兩家公司在這一細(xì)分市場(chǎng)上是存在競(jìng)爭關(guān)系的。由此看來，華潤入主昆藥集團(tuán)，主要還是想進(jìn)一步控制血塞通這一大單品市場(chǎng)。

為了解決同業(yè)競(jìng)爭問題并加快業(yè)務(wù)整合，今年6月，昆藥集團(tuán)公告將以自有或自籌資金17.91億元，收購華潤三九持有的華潤圣火51%的股權(quán)。自此，華潤也進(jìn)一步完成了對(duì)血塞通產(chǎn)品的控制。

除此之外，在華潤的運(yùn)作下，昆藥集團(tuán)的定位也有了變化。

02

押注“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)健康第一股”

在華潤入主之前，昆藥集團(tuán)是一家集藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和商業(yè)批發(fā)為一體的綜合性醫(yī)藥企業(yè)，業(yè)務(wù)較為繁雜。

華潤入主后，開始對(duì)昆藥集團(tuán)旗下的業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離與調(diào)整。

昆藥集團(tuán)此前為了建立自身醫(yī)藥的流通渠道，搭建了對(duì)應(yīng)的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，該業(yè)務(wù)線逐漸成了公司的營收大頭。2023年年報(bào)顯示，昆藥集團(tuán)的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)銷售收入為33.22億元，占公司收入比例為43.12%，但毛利率僅為14.49%，表明該業(yè)務(wù)的盈利能力較低。

除了盈利能力較低之外，昆藥集團(tuán)的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，還與華潤的醫(yī)藥商業(yè)存在一定程度的重疊，因此剝離該業(yè)務(wù)的確定性還是比較強(qiáng)的。不過，在一次機(jī)構(gòu)調(diào)研中，華潤方面表示，完成這一剝離過程還需要一定時(shí)間。

此外，昆藥集團(tuán)還在華潤的引導(dǎo)下，逐步減少了不符合長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的業(yè)務(wù)，如復(fù)大醫(yī)藥和天安藥業(yè)的股權(quán)，以集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)。

而這一系列的運(yùn)作，就是為了讓昆藥集團(tuán)聚焦心腦血管這一主營業(yè)務(wù)。

老齡化，已經(jīng)成為當(dāng)今社會(huì)難以逆轉(zhuǎn)的一個(gè)趨勢(shì)。而作為老年人群體中多發(fā)的心腦血管疾病，預(yù)示著未來市場(chǎng)的巨大潛力。華潤正是洞察到這一趨勢(shì)，通過一系列戰(zhàn)略運(yùn)作，將擁有血塞通這一大單品藥物的昆藥集團(tuán)收入麾下。

其次，昆藥集團(tuán)在華潤的支持下，開始實(shí)施一系列戰(zhàn)略舉措。包括成立三大事業(yè)部——“昆中藥1381”事業(yè)部、“KPC·1951”事業(yè)部、三七口服“777”事業(yè)部。這些事業(yè)部的成立旨在優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，以更好地服務(wù)于老年人群的健康需求。

此外，昆藥集團(tuán)還發(fā)布了未來五年的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，明確了以三七產(chǎn)業(yè)鏈為核心，立足于老齡健康，拓展慢病管理領(lǐng)域的戰(zhàn)略方向。昆藥集團(tuán)還通過品牌建設(shè)，如推出“777”品牌；以及渠道整合，如導(dǎo)入華潤的商道體系，來提升品牌影響力和市場(chǎng)滲透率。

通過這一系列運(yùn)作，華潤將昆藥集團(tuán)定位為“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)健康第一股”，把目光瞄向了老年人，以期在老齡化社會(huì)中提供更多的健康產(chǎn)品和服務(wù)。

憑借“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)健康第一股”的噱頭，再加上強(qiáng)大的國資背景，昆藥集團(tuán)自然吸引了注重長期穩(wěn)定和安全性的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的關(guān)注。

不過在集采以及市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的背景下，昆藥集團(tuán)也遇到了一些問題。

03

盈利能力下滑隱憂

從行業(yè)來看，除了批發(fā)零售的商業(yè)流通業(yè)務(wù)以外，昆藥集團(tuán)的藥品主要分為口服劑和針劑兩種。其中，口服劑包含血塞通軟膠囊、參苓健脾胃顆粒和舒肝顆粒等；針劑包含注射用血塞通（凍干）和血塞通注射液等。2023年，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為68.09%和83.39%，是公司利潤的主要來源。

截圖來源于公司公告

但根據(jù)公司公布的上半年?duì)I業(yè)成本和營業(yè)收入，可以測(cè)算出昆藥集團(tuán)的綜合毛利率為41.10%。相較于2023年時(shí)45.41%的綜合毛利率，有一定幅度的下降。

究其原因，或與公司的盈利能力下降有一定的關(guān)系。

昆藥集團(tuán)并未在中報(bào)里公布具體業(yè)務(wù)線的營收數(shù)據(jù)，不過源媒匯從其中披露的主要控股公司情況，將其與上年同期進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，除了主營為抗生素的貝克諾頓的凈利潤是增長的以外，其他幾個(gè)主要的控股公司凈利潤均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

控股公司的凈利潤降低，自然整體毛利率就降下來了。

針對(duì)多個(gè)控股公司凈利潤下滑原因等問題，源媒匯向昆藥集團(tuán)董秘辦和證券事務(wù)部發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

不過好消息是，公司也有新的增長點(diǎn)。

昆藥集團(tuán)旗下西雙版納藥業(yè)的秋水仙堿片，在9月初獲得了國家藥監(jiān)局簽發(fā)的《藥品補(bǔ)充申請(qǐng)批準(zhǔn)通知書》。這也使其成為國內(nèi)首家該品種通過仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)的企業(yè)。

公開資料顯示，秋水仙堿片的原研廠商為日本的高田制藥，適應(yīng)癥為痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎。這次通過一致性評(píng)價(jià)，標(biāo)志著昆藥集團(tuán)在銀發(fā)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的產(chǎn)品組合中又增加了一款重要的產(chǎn)品。

開源證券醫(yī)藥研究團(tuán)隊(duì)在業(yè)績點(diǎn)評(píng)中提到：“我們看好公司銀發(fā)經(jīng)濟(jì)布局帶來的潛在成長空間，公司與華潤第二年的融合工作正在穩(wěn)步有序推進(jìn)。未來，新組織架構(gòu)將堅(jiān)持以新質(zhì)生產(chǎn)力為方向，推動(dòng)生產(chǎn)制造的持續(xù)發(fā)展和供應(yīng)鏈的不斷革新”。

國家隊(duì)選擇在三季度加倉昆藥集團(tuán)，或許就是看到了它的發(fā)展?jié)摿�。但未來公司能否借助華潤挽回頹勢(shì)，還需進(jìn)一步觀察。

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       原文標(biāo)題 : 華潤背書，昆藥集團(tuán)獲國家隊(duì)“輸血”