CRO龍頭昭衍新藥已經(jīng)接近翻倍了，7月份的漲幅則超過(guò)50%。

原因無(wú)他，市場(chǎng)看到了CXO復(fù)蘇的信號(hào)，昭衍新藥靠著囤猴又成功扭虧為盈。根據(jù)中報(bào)預(yù)告，盡管因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)等因素，其實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)依然虧損，但生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益為0.7億-1.1億元。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，猴子又值錢(qián)了。雖說(shuō)昭衍新藥認(rèn)為猴子市價(jià)變動(dòng)不大，主要是“自然生長(zhǎng)”帶來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)，但益諾思和美迪西在近期的投資者關(guān)系活動(dòng)中，都提到猴價(jià)有所上漲。

這背后創(chuàng)新藥研發(fā)的晴雨表在搖擺。海外Medpace中報(bào)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)藥明康德等企業(yè)同步回暖，中小biotech投入復(fù)蘇的信號(hào)已現(xiàn)。中泰證券則表示，目前猴價(jià)處于底部回升階段，供給略顯緊張，未來(lái)隨著需求復(fù)蘇，實(shí)驗(yàn)猴供需缺口有望進(jìn)一步加大，從而帶來(lái)猴價(jià)繼續(xù)上漲。

這個(gè)缺口，不僅是因?yàn)楹镒臃庇�周期本身就較長(zhǎng)，更是因?yàn)楹镒拥纳�育能力跟不上了。種猴繁殖率驟降、年輕猴被提前消耗、繁育周期長(zhǎng)達(dá)6年……

萬(wàn)物皆周期，市場(chǎng)需求也瞬息萬(wàn)變，猴子卻不管你那一套。那么，新一輪猴周期，是否已在供需裂痕中悄然啟動(dòng)？

/ 01 / 猴子又香了

無(wú)論海外Medpace等企業(yè)，還是國(guó)內(nèi)藥明康德等國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)中報(bào)都超預(yù)期。尤其Medpace，客戶(hù)結(jié)構(gòu)中小型Biotech收入占比接近80%，其經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)被市場(chǎng)視作，全球生物科技公司投入增加新周期擴(kuò)張的信號(hào)。

事實(shí)上，從猴子的角度也能看出CXO復(fù)蘇的苗頭。

實(shí)驗(yàn)猴是新藥研發(fā)的剛需，一般研發(fā)一款新藥做的生物實(shí)驗(yàn)，起碼需要70、80只實(shí)驗(yàn)猴。某種程度上，猴子的價(jià)格和供需可以說(shuō)是CXO的晴雨表。

前幾年上行期，昭衍新藥、康龍化成等曾因“囤猴”享受漲價(jià)紅利，典型如昭衍新藥，2022年生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)為3.3億元，也因猴子跌價(jià)連續(xù)承受減值損失，2024年損失超1億元。

眼下，猴價(jià)的拐點(diǎn)似乎來(lái)了。

昭衍新藥發(fā)布的2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約6.3億到7.02億元，同比下降約17.3%到25.2%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)5032.43萬(wàn)元至7548.65萬(wàn)元，同比扭虧為盈。這背后，生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益是核心動(dòng)力，為其貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)有可能超過(guò)1億元。

這也意味著，昭衍新藥養(yǎng)的猴子身價(jià)漲了。根據(jù)其一季報(bào)，生物資產(chǎn)一季度環(huán)比仍在減值，也就是說(shuō)，猴子的身價(jià)是在二季度漲的。

而按照昭衍新藥的說(shuō)法，“持有的生物資產(chǎn)市價(jià)無(wú)重大波動(dòng)，生物資產(chǎn)自然生長(zhǎng)帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。”

何謂“自然生長(zhǎng)”？一是成年猴比幼猴貴，老年猴更稀有，而同樣的猴子從2.8歲長(zhǎng)到3歲，就會(huì)讓它更值錢(qián)；二是猴子是會(huì)繁殖的，數(shù)量的增加也會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)的增值。

不過(guò)，益諾思和美迪西在最近的投資者關(guān)系活動(dòng)中都提到猴價(jià)有所上漲，具體描述為“市場(chǎng)價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定略微上漲的態(tài)勢(shì)，供需處于平衡但相對(duì)偏緊狀態(tài)”，以及“近期實(shí)驗(yàn)用猴的市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)中有升”。

根據(jù)中國(guó)食品藥品檢定研究院5月初的食蟹猴采購(gòu)中標(biāo)公告，50只猴，中標(biāo)價(jià)為460萬(wàn)元，單價(jià)為9.2萬(wàn)元。幾天后，中國(guó)科學(xué)院武漢病毒研究所實(shí)驗(yàn)用猴采購(gòu)項(xiàng)目，9只食蟹猴中標(biāo)價(jià)為83.7萬(wàn)元，單價(jià)為9.3萬(wàn)元。

中泰證券認(rèn)為，在行業(yè)上行期R端有望率先體現(xiàn)彈性，目前猴價(jià)處于底部回升階段，供給略顯緊張，未來(lái)隨著需求復(fù)蘇，實(shí)驗(yàn)猴供需缺口有望進(jìn)一步加大，從而帶來(lái)猴價(jià)繼續(xù)上漲。

猴子又香了。

/ 02 / 猴子也老了

市場(chǎng)需求瞬息萬(wàn)變，猴子卻不管你那一套。

這是因?yàn)�，猴子�?lèi)人，繁衍周期很長(zhǎng)。一只實(shí)驗(yàn)猴從出生到出欄需6年：性成熟需4年，妊娠半年，幼猴養(yǎng)至2歲方可出售。這意味著，一只實(shí)驗(yàn)猴完成迭代的周期至少是6年。

同時(shí)，繁殖效率更是致命瓶頸：母猴6-7歲前繁殖率尚可，7歲后斷崖式下滑，15歲后基本喪失生育能力。

而眼下，國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)猴群正深陷“老齡化泥潭”。根據(jù)招商證券，8歲以上繁殖母猴占比由2020年底的56.8%增至2023年的80%，存量猴老齡化加劇，繁殖率下降。

某種程度上，這一問(wèn)題的根源，也在于上一輪價(jià)格周期的反噬。2018年至2022年猴價(jià)從1萬(wàn)元暴漲至20萬(wàn)元，猴場(chǎng)有猴就賣(mài)，年輕種猴也被優(yōu)先作為商品猴銷(xiāo)售，而非留種補(bǔ)充種群。

這也不難理解。當(dāng)時(shí)一猴難求，下游企業(yè)留種猴的欲望不大。即使當(dāng)前跌至10萬(wàn)元以下，但在業(yè)內(nèi)看來(lái)，仍屬于難得一見(jiàn)的行情，猴場(chǎng)老板們通常會(huì)選擇將猴子出售，落袋為安。

因?yàn)?ldquo;留種”是成本、是消耗品。等一只種猴繁衍后代至出售起碼需要6年的時(shí)間，6年前猴價(jià)比天高，6年后如何，誰(shuí)又知道？

這也造成了現(xiàn)在的老齡化局面。

華創(chuàng)證券的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)猴存欄量?jī)H20萬(wàn)只，其中母猴不足10萬(wàn)只，且平均出生率從50%以上暴跌至30%以下。同時(shí)，實(shí)驗(yàn)猴年齡結(jié)構(gòu)呈倒三角形，0-4歲幼猴占30%，4-10歲主力猴占20%，10-15歲老齡猴占20%，供給青黃不接。

理想的猴群年齡結(jié)構(gòu)應(yīng)為中間大、兩邊小，這種倒三角形結(jié)構(gòu)顯示猴群老齡化問(wèn)題，自然會(huì)影響實(shí)驗(yàn)猴的可持續(xù)供應(yīng)。

雪上加霜的是，引種政策曾長(zhǎng)期凍結(jié)。行業(yè)前幾年的引種數(shù)量有限，現(xiàn)在可以繁育的母猴，基本都是猴場(chǎng)通過(guò)留種自繁的，老齡化比較嚴(yán)重了。

所以，一旦市場(chǎng)需求加速回暖，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)局面：能繁母猴老了，新猴供給不足，只能再度搶猴。

/ 03 / 又一輪猴周期？

老齡化與長(zhǎng)周期疊加，似乎正在制造新的實(shí)驗(yàn)猴供給矛盾。

華創(chuàng)證券年初的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)每年的猴子供應(yīng)量大約在25,000到28,000只之間，而實(shí)際需求接近4萬(wàn)只。如果出口放開(kāi)，國(guó)內(nèi)的猴子供應(yīng)將更加緊張。

即使政策始終保守，不放開(kāi)進(jìn)出口，國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)猴供應(yīng)的改善也需要較長(zhǎng)時(shí)間。這是因?yàn)�，在�?dāng)前猴子老齡化的情況下，沒(méi)有新的種猴引入，出生率很難提高。

2022年國(guó)內(nèi)已經(jīng)重啟了引種政策，但是單價(jià)較高（一只10萬(wàn)元左右），同時(shí)，受檢疫場(chǎng)地限制（需周邊3公里無(wú)居民區(qū)）及國(guó)際公約約束（如柬埔寨因野捕爭(zhēng)議被CITES禁售），華創(chuàng)證券的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年引種量不足萬(wàn)只。

理想情況下，2024年取得一些進(jìn)展，2025年仍需繼續(xù)引進(jìn)數(shù)萬(wàn)只種猴，這些猴子還要經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)期，并經(jīng)過(guò)繁殖準(zhǔn)備期，至少到年底才能開(kāi)始繁殖。因此，2025年基本不會(huì)有新增出生，2026年才能看到新增實(shí)驗(yàn)猴的出生。

而從出生到能夠提供有效供給，通常也需要3年左右的生養(yǎng)周期。這也是為什么說(shuō)，短期內(nèi)供需矛盾難以緩解。

萬(wàn)物皆周期，大周期套小周期。猴子老齡化，則可能是一個(gè)被選擇忽視的生物周期。

價(jià)格飆漲時(shí)，猴場(chǎng)出于賺錢(qián)目的不考慮留種；2023-2024年跌價(jià)期，引種高風(fēng)險(xiǎn)抑制投資意愿；如今雖有需求預(yù)期，但時(shí)間是繞不過(guò)的門(mén)檻。

再加上政策、市場(chǎng)的不確定性，能夠放開(kāi)手腳、未雨綢繆的人，想必少之又少。

現(xiàn)實(shí)是殘酷的，如何讓實(shí)驗(yàn)猴形成正向循環(huán)成了一個(gè)待解的題目。與此同時(shí)，隨著需求端的復(fù)蘇，供需可能進(jìn)一步緊張，進(jìn)而抬高猴價(jià)。又回到那個(gè)熟悉的軌跡上。

本質(zhì)上，無(wú)論是上一輪瘋狂的實(shí)驗(yàn)猴周期，還是眼下正在醞釀的新周期，都是生物醫(yī)藥創(chuàng)新浪潮與生物規(guī)律之間難以調(diào)和的矛盾。

而周期的解藥，永遠(yuǎn)在周期之外。

       原文標(biāo)題 : 實(shí)驗(yàn)猴的“老齡化”困擾