導(dǎo)語(yǔ)：十年一個(gè)長(zhǎng)周期，當(dāng)狂熱散去、泡沫沉淀，領(lǐng)跑者逐漸現(xiàn)身。

今年，創(chuàng)新藥與AI+醫(yī)療的雙重風(fēng)口正吹得猛烈。

資本涌動(dòng)，股市追捧，一個(gè)關(guān)于未來醫(yī)療的宏大敘事正在被不斷書寫。

高盛統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，中國(guó)A/H股上市創(chuàng)新藥公司股價(jià)年初至今已上漲78%，AI醫(yī)療同樣火到發(fā)燙，部分A股、港股個(gè)股漲幅甚至突破100%。

熱錢洶涌，股價(jià)直線拉升，場(chǎng)面讓人恍惚回到十余年前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的元年。

彼時(shí)，當(dāng)醫(yī)療緊隨餐飲、出行行業(yè)，被再造為一個(gè)增長(zhǎng)神話時(shí)，一個(gè)基本的常識(shí)卻隱入塵煙：

醫(yī)療是一個(gè)更加嚴(yán)肅、長(zhǎng)期、穩(wěn)健的行業(yè)，它既要兼顧互聯(lián)網(wǎng)對(duì)供需關(guān)系撮合的優(yōu)勢(shì)，又要對(duì)傳統(tǒng)醫(yī)療體系懷有敬畏之心；既要有硬核的供應(yīng)鏈能力，也要有敢于拓荒的膽大心細(xì)。

十年一個(gè)長(zhǎng)周期，當(dāng)狂熱散去、泡沫沉淀，領(lǐng)跑者逐漸現(xiàn)身。

8月14日，京東健康（06618.HK）交出最新中期答卷：今年上半年，京東健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收352.9億元，同比增長(zhǎng)24.5%；過去12個(gè)月的年度活躍用戶數(shù)量突破2億。

01 御風(fēng)而行，穩(wěn)扎穩(wěn)打

這份增長(zhǎng)數(shù)字，放在前幾年來看或許并不稀奇。

但若放回常態(tài)化的發(fā)展周期，卻顯得格外耐人尋味。

回望2019至2020年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療曾迎來一波暴漲。然而隨著熱度退潮，行業(yè)逐漸降溫。即使在慢慢回穩(wěn)的2024年，MSCI 中國(guó)醫(yī)療保健指數(shù)跌幅依然超過19%。外界普遍預(yù)測(cè)行業(yè)將經(jīng)歷一波冷靜期，調(diào)整后或?qū)⒁愿�加穩(wěn)健的速度發(fā)展。

但殊不知，這一波調(diào)整速度比想象中來的更快。

2025年，不論是政策布局，還是消費(fèi)市場(chǎng)，抑或是技術(shù)發(fā)展，醫(yī)療健康絕對(duì)是今年當(dāng)之無(wú)愧的熱詞之一。

政策方面，醫(yī)療健康及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)，被寫進(jìn)政策的優(yōu)先級(jí)清單�！墩�府工作報(bào)告》提出實(shí)施優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥協(xié)同發(fā)展和治理�！洞龠M(jìn)健康消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》明確提出，要求培育和發(fā)展健康消費(fèi)領(lǐng)域新質(zhì)生產(chǎn)力，支持“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)模式創(chuàng)新。

消費(fèi)方面，減重、慢病管理、個(gè)性化醫(yī)療等細(xì)分領(lǐng)域開始活躍。尤其是在“體重管理年”，創(chuàng)新藥屢登熱搜，減重話題引發(fā)全民熱議，一度成為社交媒體的自帶流量的熱點(diǎn)內(nèi)容。

AI的火熱更是給醫(yī)療行業(yè)加了一把火，木頭姐發(fā)布的《Big Ideas》報(bào)告預(yù)言：醫(yī)療保健是最被低估的AI應(yīng)用。到2030年，AI將使藥物開發(fā)成本降低4倍、癌癥篩查效率提升20倍。

風(fēng)正才能帆滿。京東健康恰好踩在了以上利好趨勢(shì)的交叉點(diǎn)。

從資本市場(chǎng)看，它是創(chuàng)新藥與AI 醫(yī)療的科技股；從政策與消費(fèi)層面看，它是互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的長(zhǎng)期領(lǐng)跑者；從前沿技術(shù)布局看，它率先押注 AI 智能體，為未來預(yù)留了先手棋。

政策紅利、消費(fèi)回暖、技術(shù)賦能，三重力量疊加，京東健康正處在行業(yè)上行周期的核心位置，走出了一條兼具穩(wěn)健與想象力的增長(zhǎng)曲線。

02 增長(zhǎng)的來處

同樣是在東風(fēng)正勁的醫(yī)療領(lǐng)域，為什么偏偏是京東健康跑了出來？

許多用戶會(huì)從自身體感出發(fā)，總結(jié)出幾個(gè)顯而易見的原因：送藥快、藥品全、“醫(yī)、檢、診、藥”一站式搞定，不用額外跑腿。

但實(shí)際上，這些用戶體驗(yàn)的升級(jí)，背后有一套巨大的作用鏈條。

要理解京東健康的突圍，需要把時(shí)間撥回十余年前。

彼時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛盯上醫(yī)療行業(yè)的原因，不外乎相信互聯(lián)網(wǎng)撮合供需、釋放網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的“萬(wàn)有引力”作用，正在重塑千行百業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯。

在工業(yè)時(shí)代，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力主要來自于規(guī)模效應(yīng)：生產(chǎn)越多、成本越低，企業(yè)越有優(yōu)勢(shì)。

但在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，遵循的是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：用戶越多、用戶體驗(yàn)價(jià)值越高，企業(yè)的收益越大。

擁有龐大用戶體量的領(lǐng)先者們，可以通過吸引流量、擴(kuò)大規(guī)模的循環(huán)機(jī)制，從而形成無(wú)與倫比的護(hù)城河。

這意味著，用戶的多寡，才是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生死局。

截至2025年6月30日，京東健康過去12個(gè)月的年度活躍用戶數(shù)量突破2億。

邁過2億級(jí)門檻后，邊際效應(yīng)遞減成為不可避免的考驗(yàn)。

能在大體量規(guī)模下，依舊保持可圈可點(diǎn)的用戶增長(zhǎng)速度，京東健康的獲客密鑰，在于啃下了醫(yī)療行業(yè)兩塊硬骨頭：

第一塊硬骨頭，是醫(yī)藥商品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)壁壘很難形成。

破局關(guān)鍵，在于深耕供應(yīng)鏈，與上游藥企、藥店達(dá)成合作，通過新藥首發(fā)、品類覆蓋、價(jià)格優(yōu)勢(shì)等，提高平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力。

2025年上半年，京東健康把“新特藥全網(wǎng)首發(fā)第一站”的標(biāo)簽進(jìn)一步坐實(shí)。

報(bào)告期內(nèi)，超30款創(chuàng)新藥選擇在京東健康上線，既有全球首個(gè)減重注射版瑪仕度肽「信爾美」，也有我國(guó)首個(gè)原研ARNI類降壓藥「信超妥」，更不乏強(qiáng)生、青峰等藥企的新藥登陸，以及魚躍安耐糖5代動(dòng)態(tài)血糖儀、湯臣倍健藍(lán)罐蛋白粉等醫(yī)療器械和營(yíng)養(yǎng)保健品。

在自營(yíng)、在線平臺(tái)、即時(shí)零售超穩(wěn)定“三角形結(jié)構(gòu)”下，京東健康將全國(guó)20萬(wàn)家藥房串聯(lián)起來，同時(shí)線上醫(yī)保支付覆蓋人群也進(jìn)一步擴(kuò)大；在線平臺(tái)入駐的商家數(shù)量也已突破15萬(wàn)家，半年新增超5萬(wàn)。

這一供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，吸引更多用戶聚集于此，形成了強(qiáng)者愈強(qiáng)的馬太效應(yīng)。而用戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)，又反過來讓京東健康對(duì)上游藥企的合作更加深入，與下游商家藥店合作也愈發(fā)密切，這進(jìn)一步強(qiáng)化了其供應(yīng)鏈能力。

第二塊硬骨頭，在于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療始終徘徊在行業(yè)外圍，很少真正切入診療、管理等核心環(huán)節(jié)。

破局關(guān)鍵，在于織補(bǔ)“醫(yī)、檢、診、藥”閉環(huán)，讓用戶不僅能買藥，更能做檢查、做診療，享受全場(chǎng)景醫(yī)療服務(wù)。

在埋頭深耕供應(yīng)鏈的同時(shí)，京東健康早早就決定布局醫(yī)療全場(chǎng)景，做大盤子，做深體驗(yàn)，做多用戶。

2025年上半年，京東健康通過深耕互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的皮膚、精神心理、中醫(yī)、腫瘤、男科五大�？�，覆蓋了需求旺盛、痛點(diǎn)突出的健康服務(wù)，上半年日均問診單量已超過50萬(wàn)。

同時(shí)，京東健康還拓展了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療中鮮有人涉足的護(hù)士到家和到家快檢業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，京東護(hù)士到家服務(wù)已覆蓋7大類64項(xiàng)服務(wù)；京東到家快檢也在半年內(nèi)擴(kuò)展至全國(guó)23個(gè)城市，提供超過160種快速檢測(cè)服務(wù)。

通過藥品、器械、保健品與全場(chǎng)景醫(yī)療服務(wù)閉環(huán)，讓用戶對(duì)京東健康的信賴感愈發(fā)牢固，這也使得京東健康在同一個(gè)賽道和別人拉開了身位。

03 牌局未到最后一輪

在穩(wěn)定供應(yīng)鏈與服務(wù)場(chǎng)景后，醫(yī)療健康的牌局，還未到最后一輪。

在2025年，AI醫(yī)療正在以狂飆突進(jìn)的速度，改變整個(gè)行業(yè)潮流的流向。斯坦福大學(xué)《人工智能百年研究報(bào)告》將醫(yī)療列為AI應(yīng)用最有潛力的方向之一；AI有望在未來幾年顯著改善數(shù)百萬(wàn)人的健康狀況和生活質(zhì)量。

而在中國(guó)市場(chǎng)，京東健康是最早一批AI醫(yī)療的開荒者。

早在2019年，京東健康便已推出1.0版本的AI分診與智能審方解決方案，幫助用戶明確癥狀、匹配醫(yī)生，提高問診效率。2020年，AI分診進(jìn)入 2.0 階段，接入京東健康自建知識(shí)庫(kù)，分診準(zhǔn)確率提升至約 90%。

從“試水”到“下潛”，京東健康沉下心來，開始在大模型發(fā)力，于2023年推出“京醫(yī)千詢”醫(yī)療大模型，這也是業(yè)內(nèi)首個(gè)實(shí)物與服務(wù)相聯(lián)通、知識(shí)與數(shù)據(jù)相融合的醫(yī)療大模型。

經(jīng)過多模態(tài)能力的迭代，“京醫(yī)千詢”已實(shí)現(xiàn)影像、病灶識(shí)別等領(lǐng)域的全面覆蓋，產(chǎn)出了“AI京醫(yī)” “京東卓醫(yī)” “康康”等覆蓋C、B、D、H多端的產(chǎn)品矩陣。

然而，技術(shù)演進(jìn)的速度總是比預(yù)期更快。2025年，隨著DeepSeek的橫空出世，短短幾個(gè)月的時(shí)間，業(yè)界從幾個(gè)月前“言必談大模型”的狀態(tài)，悄然邁入“言必談智能體”的新階段。

上半年，京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院上線超500個(gè)專家醫(yī)生智能體，這些專家醫(yī)生智能體不僅具備通用AI能力，更能基于醫(yī)生本人的專業(yè)知識(shí)、臨床經(jīng)驗(yàn)、思維模式和表達(dá)習(xí)慣，深度訓(xùn)練醫(yī)生本人的“數(shù)字分身”，覆蓋皮膚、精神心理、中醫(yī)等多個(gè)重點(diǎn)專科。

部分醫(yī)生表示，這一“數(shù)字分身”將醫(yī)生從重復(fù)咨詢中解放出來，診療效率翻倍提升。截至2025年6月30日，“AI京醫(yī)”智能體累計(jì)服務(wù)用戶已超過5000萬(wàn)，成為中國(guó)AI醫(yī)療服務(wù)中真正意義上的“大眾入口”。

在為大眾提供就醫(yī)便利的同時(shí)，京東健康還把業(yè)務(wù)從零售端延伸到醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)體系，借助“京東卓醫(yī)”這一醫(yī)院全場(chǎng)景AI產(chǎn)品體系，面向用戶推出“個(gè)人就醫(yī)管家”、面向醫(yī)生上線“醫(yī)生數(shù)字分身”、面向全院運(yùn)營(yíng)管理提供“未來數(shù)字醫(yī)院”服務(wù)，從而幫助醫(yī)療機(jī)構(gòu)提效降本、提升服務(wù)質(zhì)量。

這一次的AI醫(yī)療突圍，依然遵循最古老的商業(yè)法則：先能落地，再談想象。風(fēng)口再大，也只是助力，能御風(fēng)而行、穩(wěn)扎穩(wěn)打的，才可能在未來十年書寫真正的行業(yè)格局。

       原文標(biāo)題 : AI醫(yī)療與創(chuàng)新藥齊熱，京東健康在押什么注？