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看研發(fā)：支出是營收3倍

先投入后產(chǎn)出是芯片行業(yè)的共性，但做人工智能芯片到底有多燒錢？

寒武紀(jì)半年報顯示，2020上半年公司營收為8700萬元，同比下降11％；凈虧損為2億元，同比擴(kuò)大6．6倍。公司研發(fā)投入達(dá)2．8億元，同比增長109％，是營收的超3倍。

數(shù)據(jù)來源：寒武紀(jì)半年報

這并非孤例。2017年到2019年，寒武紀(jì)三年間的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例一直超過 100％。

對比其他科創(chuàng)板公司可以發(fā)現(xiàn)，寒武紀(jì)上市時“研發(fā)投入同比增長”以及“研發(fā)投入占總營收比”分別是前者的7倍和24．8倍，遠(yuǎn)超科創(chuàng)板平均值。在多數(shù)年份，研發(fā)支出都是公司各項費用中的大頭。這一定程度上反映了公司在技術(shù)方面的投入水平。

數(shù)據(jù)來源：寒武紀(jì)招股書，華西證券

最新的業(yè)績預(yù)告顯示，隨著云邊端產(chǎn)品線及軟件開發(fā)平臺的研發(fā)投入持續(xù)加大，寒武紀(jì)研發(fā)費用同比仍有大幅度增長。此外，由于公司擴(kuò)充銷售服務(wù)團(tuán)隊，人員規(guī)模的增加導(dǎo)致整體人員成本和辦公場地等投入有較大幅度的增加。

不過，寒武紀(jì)雖然一直強(qiáng)調(diào)研發(fā)投入在總營收中的占比，但這某種程度上更多是因為其營收基數(shù)較小。相比華為等科技巨頭，寒武紀(jì)的研發(fā)投入以及科研成果的產(chǎn)出數(shù)量并不在同一量級。華為財報顯示，華為海思2019年的研發(fā)投入超千億元。

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看行業(yè)風(fēng)險：競爭加劇，神仙打架

伴隨政策推動和人工智能應(yīng)用場景逐漸豐富，人工智能芯片市場規(guī)模正持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù) Tractica 研究報告，全球人工智能芯片的市場規(guī)模將由 2018 年的 51 億美元增長到 2025 年的 726 億美元，年均復(fù)合增長率將達(dá)到 46．14％。IDC 報告顯示，2018 年中國智能服務(wù)器市場規(guī)模為 13億美金，同比增長 131％，到 2023 年將達(dá)到 43億美金，整體市場年均復(fù)合增長率將達(dá)到 27％。

數(shù)據(jù)來源：Tractica，華西證券

數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華西證券

廣闊的市場吸引著更多新玩家加入。過去兩年，隨著市場對人工智能計算能力需求的提升，集成電路巨頭英偉達(dá)、英特爾、高通、聯(lián)發(fā)科、華為海思等均加大了對智能芯片的資源投入，這進(jìn)一步加劇了這個市場的競爭。

對科技巨頭而言，AI芯片市場的角逐是一場不能缺席的戰(zhàn)爭。對AI芯片應(yīng)用的剛需一定程度上刺激它們從購買產(chǎn)品轉(zhuǎn)為培育技術(shù)團(tuán)隊，以進(jìn)一步擺脫對創(chuàng)新企業(yè)的依賴。

不過，當(dāng)兼具資本和技術(shù)優(yōu)勢的科技巨頭進(jìn)入自研芯片市場，寒武紀(jì)要如何證明自己的不可替代性？畢竟，科技巨頭不僅擁有海量數(shù)據(jù)、高額市場占有率、大量終端產(chǎn)品，在軟件和生態(tài)方面還具有更多影響力。神仙打架之下，對寒武紀(jì)這樣的“小玩家”來說，面臨的可能是生死存亡的問題。

數(shù)據(jù)來源：Gartner，華西證券

此前，寒武紀(jì)的技術(shù)沉淀讓它搶得了先機(jī)，政策利好一度助力公司市值超過千億元。但是在構(gòu)建生態(tài)方面公司并不具備必然優(yōu)勢。作為最早投身行業(yè)的AI芯片第一股，寒武紀(jì)要如何應(yīng)對巨頭的競爭？還有哪些新的業(yè)務(wù)拓展可能性？何時能夠扭虧為盈？這些都是投資者們在審視和衡量這家公司時會思考的重要問題。

在下個階段，擺脫了一級市場光環(huán)的寒武紀(jì)，要想提振二級市場投資者們的信心，恐怕需要交出更多的利好答卷。

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