撰文 | 文燁豪

編輯 | 王 潘

面對(duì)灰熊的做空指控，商湯科技在11月28日與12月5日，兩度給出了回應(yīng)。

商湯在回應(yīng)里指出，灰熊的報(bào)告是基于過時(shí)信息和誤解拼湊而成，包括大量無根據(jù)的推測(cè)及誤導(dǎo)性結(jié)論與詮釋，缺乏對(duì)商湯業(yè)務(wù)深刻的理解。

縱觀商湯科技最近一年的動(dòng)向，業(yè)務(wù)層面的轉(zhuǎn)型升級(jí)，到順應(yīng)AIGC浪潮，先后推出商量、秒畫等生成式AI產(chǎn)品，商湯始終吸引著科技語境的目光。但也因此，在國(guó)內(nèi)大模型賽道如火如荼之時(shí)，動(dòng)作頻頻的商湯，遭到了灰熊的覬覦。

只是，隨著商湯方面相關(guān)數(shù)據(jù)、事實(shí)的不斷披露，屢屢狙擊中國(guó)企業(yè)的灰熊，似乎在商湯身上又一次翻了車。

灰熊做空三板斧：曲解、誤導(dǎo)、揚(yáng)短避長(zhǎng)

近日，商湯在第二份回應(yīng)公告中，針對(duì)灰熊提出的多項(xiàng)質(zhì)疑給出了具體回應(yīng)。

此前，灰熊曾以北京市商湯科技開發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京商湯”）與江蘇精儀達(dá)科技有限公司買賣合同糾紛，以及新澤爾公司蘇彩通等與四川長(zhǎng)虹佳華信息產(chǎn)品有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)虹佳華”）買賣合同糾紛，指控商湯通過收入循環(huán)的方式來偽造收入。

對(duì)此，商湯回應(yīng)稱，北京商湯作為原告的案件，是由商湯子公司向其供應(yīng)商提出的申索。商湯并未就與案中被告所簽訂的供應(yīng)合約直接相關(guān)的產(chǎn)品確認(rèn)任何收入。

目前，該案件已由法院移交公安主管部門進(jìn)一步調(diào)查可能針對(duì)商湯的潛在犯罪活動(dòng)，相關(guān)法院并未對(duì)有關(guān)事實(shí)作出裁定。

而以長(zhǎng)虹佳華作為原告的案件，則是由商湯客戶及獨(dú)立第三方長(zhǎng)虹佳華就買賣合約下的未付款項(xiàng)向其（指長(zhǎng)虹佳華）客戶提出的申索。

灰熊報(bào)告中引述的與該案件相關(guān)的內(nèi)容，是未獲法院采納的被告抗辯意見，而法院已裁定被告敗訴。

基于此，商湯認(rèn)為，灰熊做空?qǐng)?bào)告中基于前述案件的推測(cè)并無根據(jù)。

面對(duì)隱瞞關(guān)聯(lián)方的質(zhì)疑，商湯在公告中強(qiáng)調(diào)，商湯已全面遵守國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則有關(guān)關(guān)聯(lián)交易的適用披露規(guī)定，且從未與該報(bào)告中所列“未披露本公司關(guān)聯(lián)方”的公司進(jìn)行任何須予以披露的交易。

此外，針對(duì)商湯大股東出售股份傳聞，商湯回應(yīng)稱，公司執(zhí)行董事兼控股股東湯曉鷗自公司上市以來并未出售其實(shí)益持有的公司股份，此前已發(fā)布澄清公告，并承諾自2022年12月30日起兩年內(nèi)不會(huì)減持。

據(jù)商湯此前公告披露，灰熊質(zhì)疑的“湯曉鷗減持”，實(shí)際是湯曉鷗將其代持的所有B類股份分配給有限合伙人，未收取任何對(duì)價(jià)，并不是獲得實(shí)際收益的售股行為。

細(xì)究之，灰熊的做空?qǐng)?bào)告里，包含著諸多無根據(jù)的推測(cè)及誤導(dǎo)性結(jié)論。而灰熊的“三板斧”——曲解、誤導(dǎo)、揚(yáng)短避長(zhǎng)，亦在這次對(duì)商湯的做空中展現(xiàn)的淋漓盡致。

例如，灰熊在針對(duì)商湯的做空?qǐng)?bào)告里，還引用和堆積了大量來自匿名平臺(tái)的員工吐槽，試圖營(yíng)造出千夫所指的企業(yè)形象。而在針對(duì)拼多多的做空?qǐng)?bào)告里，灰熊甚至直接將雪球用戶的觀點(diǎn)作為做空依據(jù)。

由于匿名評(píng)論的來源和真實(shí)性往往難以追溯，它們可能受到種種因素的影響，以匿名評(píng)論來作為指控的依據(jù)，顯然缺乏必要的嚴(yán)謹(jǐn)性和準(zhǔn)確性。

灰熊在挑選匿名評(píng)論時(shí)的做法也頗有深意，只挑選對(duì)企業(yè)不利的聲音，有意構(gòu)建不利輿論環(huán)境，通過揚(yáng)短避長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)做空目的。這個(gè)邏輯，亦體現(xiàn)在對(duì)于企業(yè)的財(cái)報(bào)解讀上。

在做空商湯的報(bào)告中，灰熊質(zhì)疑商湯智慧商業(yè)和智慧城市收入下降。而商湯在2023年半年報(bào)中，早已對(duì)這一變化做出解釋。

目前，商湯正持續(xù)推進(jìn)智慧城市業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，聚焦精品項(xiàng)目，優(yōu)化現(xiàn)金流�；�于此，國(guó)內(nèi)一二線城市智慧城市分部收入占比從去年同期的34%上升到64%。

而智慧商業(yè)板塊，商湯財(cái)報(bào)顯示，基于大模型賦能，商湯深入能源、金融、傳媒、工業(yè)制造等垂直行業(yè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)50.2%，單客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng)59.9%。

篤信“三板斧”的灰熊，未能全面洞察行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和企業(yè)戰(zhàn)略，與企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r相脫節(jié)，由此產(chǎn)出的這份報(bào)告，建立在對(duì)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)環(huán)境誤解之上，顯然站不住腳。而這，亦非灰熊的第一次翻車。

“偏愛”中國(guó)的灰熊

在金融語境里，灰熊的名字，不僅代表著做空機(jī)構(gòu)的身份，亦常常和國(guó)內(nèi)企業(yè)緊密聯(lián)系在一起，顯露出其幾近執(zhí)著的做空策略：頻繁狙擊中國(guó)企業(yè)。

截至2023年11月28日的統(tǒng)計(jì)，灰熊的32份做空?qǐng)?bào)告里，有14篇瞄準(zhǔn)了中概股企業(yè)，涉及拼多多、商湯、中通快遞、蔚來汽車等國(guó)內(nèi)企業(yè)。

值得一提的是，多次狙擊中國(guó)企業(yè)的灰熊，亦習(xí)慣性地將陰謀論作為武器，將普通的商業(yè)行為與政治陰謀聯(lián)系起來。

比如，灰熊在針對(duì)商湯的做空?qǐng)?bào)告里，以商湯被美國(guó)政府列入禁投名單為由唱衰公司發(fā)展前景；而這類敘述，同樣出現(xiàn)在其對(duì)拼多多的做空中。

在這份報(bào)告里，灰熊將拼多多旗下的TEMU描繪成間諜軟件，聲稱其對(duì)美國(guó)國(guó)家安全構(gòu)成威脅，在國(guó)際舞臺(tái)上故意制造誤導(dǎo)和恐慌；而在對(duì)蔚來汽車的做空?qǐng)?bào)告中，灰熊更是將蔚來描述成套利工具，并極力影射和暗示這與政府相關(guān)。而上述指控最終都被證明為毫無依據(jù)的謊言。

顯然，這種建立在主觀臆測(cè)和片面解讀上，將正常的商業(yè)活動(dòng)與政治動(dòng)機(jī)混淆的說法，不僅是對(duì)企業(yè)本質(zhì)的誤讀，更是對(duì)全球投資者理性判斷的挑戰(zhàn)。

結(jié)合灰熊前述“三板斧”，其對(duì)于中國(guó)企業(yè)的“特殊偏愛”，實(shí)際上屢屢“翻車”。——很多被灰熊做空的企業(yè)，后來都活得不錯(cuò)甚至越來越好。

在美國(guó)散戶投資者的聚集地WallstreetBets論壇上，有人精心分析了灰熊發(fā)布做空?qǐng)?bào)告前后相關(guān)公司股價(jià)的波動(dòng)。根據(jù)這些觀察，灰熊公布做空?qǐng)?bào)告后，受影響公司的股價(jià)在隨后的一周內(nèi)通常僅下跌1至3美元。有趣的是，部分公司解除空頭壓力后的3至6個(gè)月時(shí)間里，股價(jià)反倒實(shí)現(xiàn)了15至20美元的上升。

以拼多多為例，灰熊做空拼多多當(dāng)日，其股價(jià)下跌不到5%，且此后便開啟了一輪反彈行情。近期，拼多多市值更是超越了昔日的電商巨頭阿里巴巴，成為了電商領(lǐng)域的一顆耀眼新星。這無疑是對(duì)灰熊做空邏輯的最有力反駁。

北京國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院副教授胡明霞曾指出：類似灰熊的做空機(jī)構(gòu)經(jīng)常會(huì)針對(duì)處于快速增長(zhǎng)時(shí)期的企業(yè)，用一些看似專業(yè)數(shù)據(jù)誤導(dǎo)缺乏經(jīng)驗(yàn)或缺乏財(cái)務(wù)知識(shí)的投資者，利用做空?qǐng)?bào)告當(dāng)日的股價(jià)變化進(jìn)行單日交易來牟利。

行業(yè)語境里，灰熊等做空機(jī)構(gòu)風(fēng)評(píng)一直不佳——由于做空?qǐng)?bào)告往往基于片面甚至錯(cuò)誤的信息，不僅未能對(duì)被狙擊公司的股價(jià)造成持續(xù)影響，反而使得灰熊自身背負(fù)了諸多官司，身處輿論洼地。

總而言之，灰熊的屢次“翻車”，揭示了其對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的誤解和短視；那些被做空，而后自證清白的玩家們，則從側(cè)面展現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)中日益增強(qiáng)的實(shí)力和韌性。面對(duì)做空指控，當(dāng)下的商湯亦需證明自己。

商湯需要證明自己

在這個(gè)飛速變化、充斥著不確定的時(shí)代，企業(yè)的品牌形象和市場(chǎng)信譽(yù)，也顯得格外脆弱。一絲不經(jīng)意的風(fēng)波，一場(chǎng)背離事實(shí)、莫須有的指控，都可能對(duì)企業(yè)聲譽(yù)造成不可估量的損害。

這種損害往往不局限于被指控的企業(yè)，亦會(huì)在企業(yè)所屬行業(yè)內(nèi)引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致投資者和市場(chǎng)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的整體前景產(chǎn)生疑慮。

在此背景下，“偏愛”中國(guó)企業(yè)的灰熊，其做空時(shí)機(jī)尤為值得關(guān)注：當(dāng)中國(guó)的新能源行業(yè)如日中天之際，灰熊選擇了做空造車新勢(shì)力之一的蔚來；同樣，當(dāng)AI大模型賽道爆發(fā)之際，灰熊又將矛頭對(duì)準(zhǔn)了頭部AI公司商湯——其醉翁之意顯而易見。

對(duì)商湯而言，如何在不實(shí)指控的陰影中站穩(wěn)腳跟，證明自己的價(jià)值，成為了當(dāng)務(wù)之急。

在AI行業(yè)，技術(shù)迭代和產(chǎn)品研發(fā)的能力是衡量一家企業(yè)實(shí)力的根本，而在大模型時(shí)代，大模型相關(guān)能力，自然成為了AI企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)。

在此方面，商湯作為老牌AI玩家，具備一定的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的《AI 大模型市場(chǎng)研究報(bào)告（2023）》，商湯在產(chǎn)品技術(shù)、戰(zhàn)略愿景、生態(tài)開放構(gòu)建等綜合競(jìng)爭(zhēng)力國(guó)內(nèi)第一。

此外，近期新華社研究院中國(guó)企業(yè)發(fā)展研究中心發(fā)布的《人工智能大模型體驗(yàn)報(bào)告3.0》報(bào)告里，商湯商量SenseChat亦在定量實(shí)測(cè)的情商維度上，位居全部10款大模型第一。

商湯財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，商湯科技生成式AI相關(guān)收入實(shí)現(xiàn)了670.4%的增長(zhǎng)，對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)驟增至20.3%。顯然，AIGC浪潮已然成為了以商湯為代表的AI企業(yè)，新的“飛輪”所在。

不得不說的是，縱使商湯現(xiàn)階段在大模型領(lǐng)域積攢了豐厚的技術(shù)實(shí)力，但隨著大模型賽道競(jìng)爭(zhēng)逐漸步入中場(chǎng)，如何在各巨頭不斷內(nèi)卷之下，將技術(shù)力更好地轉(zhuǎn)化為商業(yè)層面的落地與持續(xù)變現(xiàn)，將成為商湯下一階段需重點(diǎn)思考的議題——這不僅是對(duì)于灰熊做空的回應(yīng)，更是對(duì)內(nèi)的自我挑戰(zhàn)。

在更寬廣的視野中，審視國(guó)外做空機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)的反復(fù)做空，這些行為雖對(duì)被做空企業(yè)構(gòu)成了階段性考驗(yàn)，但同樣也鋪就了一條路，使真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有機(jī)會(huì)在全球資本市場(chǎng)里證明其韌性與實(shí)力。

因此，拼多多、商湯等企業(yè)面對(duì)偏見和誤解的有力回應(yīng)，并不只是單純的證明自己，更是中國(guó)企業(yè)、行業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)中愈戰(zhàn)愈強(qiáng)的明證。

       原文標(biāo)題 : 灰熊丟掉子彈，商湯消弭噪音？