氫能行業(yè)一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)有點(diǎn)小復(fù)雜：看起來(lái)行業(yè)很熱，但真正出手的機(jī)構(gòu)不多；看起來(lái)融資不好融，但也有不少項(xiàng)目融到資了；投資人看起來(lái)不敢投，但很多機(jī)構(gòu)又在忙著。

真實(shí)情況如何？

香橙會(huì)研究院發(fā)起了一個(gè)投資人調(diào)研，從一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)選取了50家最活躍的氫能投資機(jī)構(gòu)，結(jié)合“2019年氫能行業(yè)最具投資價(jià)值企業(yè)評(píng)選”的結(jié)果，做了一個(gè)問(wèn)卷調(diào)查，以此發(fā)掘市場(chǎng)投資偏好，捕捉氫能投資風(fēng)口。

一、產(chǎn)業(yè)資本看氫端，財(cái)務(wù)資本看車(chē)端

這項(xiàng)工作從8月份開(kāi)始啟動(dòng)。香橙會(huì)研究院發(fā)起“2019年氫能行業(yè)最具投資價(jià)值企業(yè)評(píng)選”，聯(lián)合氫能行業(yè)50位投資人對(duì)參與評(píng)選的項(xiàng)目進(jìn)行打分，并對(duì)項(xiàng)目市場(chǎng)熱度進(jìn)行評(píng)估。歷時(shí)2個(gè)月，獲得機(jī)構(gòu)市場(chǎng)第一手資料，真實(shí)反映當(dāng)前投資人對(duì)氫能和燃料電池行業(yè)的整體看法。

香橙會(huì)研究院一共發(fā)出50份項(xiàng)目評(píng)分表，全部回收，2份填寫(xiě)不符合要求視為無(wú)效，有效回收率96％。有效回收的48個(gè)投資人中，財(cái)務(wù)投資人29人，占比60．42％；產(chǎn)業(yè)投資人19人，占比39．58％。

參與評(píng)估的細(xì)分領(lǐng)域包括燃料電池系統(tǒng)、燃料電池電堆、膜電極、雙極板、空壓機(jī)、供氫系統(tǒng)、車(chē)輛運(yùn)營(yíng)商、隔膜壓縮機(jī)、閥門(mén)管路、儲(chǔ)氫瓶、檢測(cè)設(shè)備、DCDC、氫制備、氫儲(chǔ)運(yùn)、加氫站等15個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，項(xiàng)目市場(chǎng)熱度指標(biāo)為“沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)”、“聽(tīng)說(shuō)過(guò)”、“同行推薦過(guò)”、“調(diào)研過(guò)”。

投資人關(guān)注哪些領(lǐng)域呢？

香橙會(huì)研究院整理發(fā)現(xiàn)，投資人調(diào)研過(guò)的各細(xì)分領(lǐng)域中，排在前五位的分別是氫儲(chǔ)運(yùn)、空壓機(jī)、膜電極、供氫系統(tǒng)、閥門(mén)管路，所占比例分別為26．85％、26．39％、23．33％、22．22％、19．44％。

“同行推薦過(guò)”的項(xiàng)目，按細(xì)分領(lǐng)域排在前五位的分別是燃料電池電堆、膜電極、雙極板、空壓機(jī)、燃料電池系統(tǒng)，所占比例分別為23．38％、20．56％、19．44％、18．06％、16．87％。

“聽(tīng)說(shuō)過(guò)”的項(xiàng)目，按細(xì)分領(lǐng)域分，排在前五位的分別是供氫系統(tǒng)、儲(chǔ)氫瓶、燃料電池系統(tǒng)、加氫站、燃料電池電堆，所占比例分別為47．22％、41．67％、41．47％、41．14％、36．34％；

“沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)”的項(xiàng)目，按細(xì)分領(lǐng)域分，排在前五位的分別是檢測(cè)設(shè)備、氫制備、DCDC、隔膜壓縮機(jī)、閥門(mén)管路，所占比例分別為75．00％、68．75％、58．33％、52．78％、47．22％。

圖表1 各細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)熱度情況

資料來(lái)源：香橙會(huì)研究院

根據(jù)一般投融資經(jīng)驗(yàn)，投資人看好一個(gè)項(xiàng)目，一般會(huì)推進(jìn)調(diào)研。是否去調(diào)研，是衡量投資人對(duì)項(xiàng)目態(tài)度的一個(gè)重要指標(biāo)。僅分析投資人調(diào)研過(guò)的項(xiàng)目，按調(diào)研項(xiàng)目多少排序，目前產(chǎn)業(yè)投資人項(xiàng)目調(diào)研排在前五位的行業(yè)分別是供氫系統(tǒng)、隔膜壓縮機(jī)、車(chē)輛運(yùn)營(yíng)商、氫制備、DCDC；熱門(mén)領(lǐng)域燃料電池系統(tǒng)排在第六位，燃料電池電堆排在第十一位。

圖表2 不同類(lèi)型投資人調(diào)研過(guò)的細(xì)分領(lǐng)域熱度情況

資料來(lái)源：香橙會(huì)研究院

產(chǎn)業(yè)投資人調(diào)研排名前五的細(xì)分領(lǐng)域中，與氫端相關(guān)的有3個(gè)，分別是燃料電池系統(tǒng)中供氫系統(tǒng)、加氫站核心設(shè)備隔膜壓縮機(jī)、氫制備；與車(chē)端相關(guān)的是燃料電池系統(tǒng)中的DCDC以及車(chē)輛運(yùn)營(yíng)商，而不是熱門(mén)的燃料電池系統(tǒng)或是燃料電池電堆。

緣何如此呢？

氫能和燃料電池經(jīng)過(guò)20年的培育，尤其是近幾年的快速發(fā)展，以燃料電池電堆及系統(tǒng)為核心的車(chē)端產(chǎn)業(yè)配套相對(duì)完善，其中的燃料電池系統(tǒng)和燃料電池電堆的參與者也是在急劇增加，該領(lǐng)域的項(xiàng)目相對(duì)成熟。產(chǎn)業(yè)資本大多已有布局。

換句話說(shuō)，創(chuàng)業(yè)者在電堆和系統(tǒng)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)有些晚，融資風(fēng)口期已過(guò)。當(dāng)然，真正的大牛除外。

車(chē)端相對(duì)成熟，用氫端則成為短板。

制約燃料電池汽車(chē)大規(guī)模推廣應(yīng)用除了車(chē)輛購(gòu)置成本高，用車(chē)成本高也是不容忽視的問(wèn)題，尤其是高昂的氫氣價(jià)格，降低用氫成本也成為氫能產(chǎn)業(yè)商業(yè)化急需解決的問(wèn)題。

供氫系統(tǒng)占燃料電池系統(tǒng)成本的23％，既有一定技術(shù)門(mén)檻，又受規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)，投資性?xún)r(jià)比較高。隔膜壓縮機(jī)作為加氫站三大核心設(shè)備之一，約為加氫站總成本的30％，國(guó)產(chǎn)壓縮機(jī)雖在加氫站中已有應(yīng)用，但產(chǎn)品性能不穩(wěn)定，國(guó)產(chǎn)替代空間大。我國(guó)氫氣成本在氫氣售價(jià)占比70％，氫氣成本主要受制于氫氣制取和儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)成本，氫氣制儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)大有可為。

因此，氫端，目前是產(chǎn)業(yè)投資人布局的好時(shí)候。

而財(cái)務(wù)投資人排在前五位的分別是儲(chǔ)氫瓶、檢測(cè)設(shè)備、雙極板、燃料電池電堆、膜電極，熱門(mén)領(lǐng)域燃料電池系統(tǒng)排在第十位，重心還是聚焦在車(chē)端。

儲(chǔ)氫瓶是供氫系統(tǒng)的核心，成本占供氫系統(tǒng)成本的1／3左右，財(cái)務(wù)投資人關(guān)注該領(lǐng)域的邏輯與產(chǎn)業(yè)投資人關(guān)注供氫系統(tǒng)類(lèi)似。檢測(cè)設(shè)備單價(jià)較高，高端基本進(jìn)口，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)配套檢測(cè)設(shè)備的供應(yīng)商比較少，國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)很大。雙極板是燃料電池電堆重要組件之一，石墨雙極板已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，金屬板電堆具有體積比功率與比能量高的優(yōu)勢(shì)，在長(zhǎng)途、重載領(lǐng)域更具優(yōu)勢(shì)，因此也受到財(cái)務(wù)投資人的關(guān)注。

這個(gè)信息顯示，財(cái)務(wù)投資人，現(xiàn)在已經(jīng)不只是看行業(yè)頭部的燃料電池系統(tǒng)和電堆，開(kāi)始深入到電堆里的關(guān)鍵零部件，從關(guān)鍵零部件里尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。