行業(yè)分析（1）大功率電源：業(yè)務(wù)占比最大，未來(lái)景氣向上

測(cè)試電源是工業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)測(cè)試設(shè)備，所有用電產(chǎn)品或產(chǎn)品中的部件在研發(fā)、制造過(guò)程中都需要不同程度地使用測(cè)試電源。測(cè)試電源主要可分為大功率測(cè)試電源、小功率測(cè)試電源，區(qū)別在于大功率測(cè)試電源是單機(jī)功率40kW以上，采用大功率拓?fù)浼翱刂萍夹g(shù)的測(cè)試電源；而小功率測(cè)試電源是單機(jī)功率在300W－35kW 范圍之間，采用小功率拓?fù)浼翱刂萍夹g(shù)的測(cè)試電源。

大功率高精度雙向直流電源、電池包充放電測(cè)試電源、電池模擬器是新能源汽車行業(yè)的電機(jī)、電控、動(dòng)力電池和充電樁在研發(fā)和試驗(yàn)中必不可少的測(cè)試設(shè)備。

汽車電動(dòng)化是大勢(shì)所趨。電動(dòng)汽車由于具備節(jié)能環(huán)保、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單易維護(hù)、噪音小、運(yùn)行費(fèi)用少等優(yōu)點(diǎn)，目前在全球范圍內(nèi)正處于替代傳統(tǒng)燃油汽車的趨勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模全球領(lǐng)先，產(chǎn)銷量連續(xù)5年位居世界首位，累計(jì)推廣超過(guò)450萬(wàn)輛，占全球50％以上；全國(guó)已累計(jì)建設(shè)充電站3．8萬(wàn)座，換電站449座，各類充電樁130萬(wàn)個(gè)，建成“十縱十橫兩環(huán)”4．9萬(wàn)公里高速公路快充網(wǎng)絡(luò)。我國(guó)的新能源汽車正處于政策補(bǔ)貼推動(dòng)向市場(chǎng)化推動(dòng)的階段，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)新能源汽車有望引領(lǐng)全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

在電動(dòng)車輛測(cè)試領(lǐng)域，公司產(chǎn)品應(yīng)用于多家國(guó)家級(jí)測(cè)試認(rèn)證中心，并廣泛運(yùn)用于國(guó)內(nèi)多家車企、電機(jī)、電控、動(dòng)力電池及充電樁配套企業(yè)，并與多家新能源汽車及相關(guān)配套企業(yè)保持技術(shù)交流與合作，持續(xù)推出相關(guān)測(cè)試電源和系統(tǒng)。公司在電動(dòng)車輛行業(yè)的知名終端用戶有：比亞迪、吉利汽車、長(zhǎng)城汽車、ABB、法雷奧西門子、納鐵福傳動(dòng)等。
未來(lái)隨著新的技術(shù)和新材料的發(fā)展，新能源汽車中的電機(jī)、電控、動(dòng)力電池都會(huì)向著高功率密度、高電壓、大功率等方向發(fā)展，這些發(fā)展趨勢(shì)將促進(jìn)測(cè)試電源的產(chǎn)品迭代和升級(jí)，下游產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)的升級(jí)必然將促進(jìn)更大功率測(cè)試電源的發(fā)展，產(chǎn)品的需求量和種類也將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

（2）燃料電池行業(yè)：行業(yè)處于成長(zhǎng)初期，業(yè)務(wù)具備爆發(fā)性在國(guó)家政策引導(dǎo)下，近年來(lái)我國(guó)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，汽車制造廠和燃料電池生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)加大對(duì)燃料電池技術(shù)的研發(fā)力度，在燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)和燃料電池電堆等方面取得了較大進(jìn)展，推動(dòng)燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)、電堆從30kW、60kW功率向90kW、200kW大功率發(fā)展。燃料電池產(chǎn)業(yè)正處于成長(zhǎng)發(fā)展的初期，需要大量的研發(fā)測(cè)試設(shè)備，未來(lái)該行業(yè)將成為測(cè)試電源行業(yè)新的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用方向之一。

圖表6：公司燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)測(cè)試系統(tǒng)

資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

燃料電池根據(jù)其應(yīng)用場(chǎng)景不同可大體分為交通運(yùn)輸用、固定式、便攜式燃料電池，近年來(lái)需求量均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。車載燃料電池電堆和燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)在測(cè)試中均需要大功率可回饋電子負(fù)載，且公司可以根據(jù)客戶的需求提供一體化解決方案的測(cè)試系統(tǒng)產(chǎn)品。

燃料電池為新興產(chǎn)業(yè)，目前處于發(fā)展初期。根據(jù)香橙會(huì)氫能數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)燃料電池汽車銷量2737輛，同比增長(zhǎng)86．41％。相比于2018年，2019年中國(guó)氫燃料電池裝機(jī)量增速明顯。其中，2019年中國(guó)氫燃料電池電堆市場(chǎng)規(guī)模為10．71億元，同比增長(zhǎng)48．44％。國(guó)內(nèi)電堆企業(yè)可分為自主研發(fā)和技術(shù)引進(jìn)兩大類，目前國(guó)內(nèi)自主技術(shù)燃料電池電堆廠家出貨量開(kāi)始增長(zhǎng)，2019年自主技術(shù)電堆功率出貨量占比58％，較2018年增長(zhǎng)30．40％。

圖表7  2015－2019年國(guó)內(nèi)燃料電池汽車出貨量

（單位：輛）

資料來(lái)源：香橙會(huì)氫能數(shù)據(jù)庫(kù)

國(guó)內(nèi)自主技術(shù)研發(fā)將促進(jìn)上游國(guó)內(nèi)測(cè)試電源的需求。行業(yè)發(fā)展初期缺乏專業(yè)的國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商為該行業(yè)提供專業(yè)的測(cè)試設(shè)備以滿足燃料電池系統(tǒng)的研究與開(kāi)發(fā)，客戶只能選用Greenlight、Fuelcon等少數(shù)進(jìn)口品牌的測(cè)試設(shè)備，或購(gòu)買電子負(fù)載和其他部件自行搭建一個(gè)簡(jiǎn)易的燃料電池測(cè)試平臺(tái)，用于測(cè)試燃料電池電堆和發(fā)動(dòng)機(jī)的性能。燃料電池關(guān)鍵部件，如電堆、發(fā)動(dòng)機(jī)的測(cè)試設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，是燃料電池產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步的重要基礎(chǔ)保障之一�；�于當(dāng)前迫切的市場(chǎng)發(fā)展需求，專業(yè)、高性價(jià)比的測(cè)試系統(tǒng)產(chǎn)品的市場(chǎng)空間前景廣闊。

公司燃料電池業(yè)務(wù)增速高。公司自2016年底開(kāi)始布局燃料電池測(cè)試領(lǐng)域，2017年、2018年陸續(xù)推出燃料電池電堆測(cè)試系統(tǒng)、燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)測(cè)試系統(tǒng)。新的產(chǎn)品和原有的DC／DC測(cè)試系統(tǒng)、大功率回饋式電子負(fù)載形成了完整的測(cè)試產(chǎn)品線。2018年燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，公司的燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)和電堆測(cè)試系統(tǒng)訂單量增加，2019年?duì)I收實(shí)現(xiàn)222．33％的增長(zhǎng)。憑借產(chǎn)品的可靠性和高性價(jià)比，公司在燃料電池行業(yè)覆蓋一線廠商包括上汽集團(tuán)、宇通客車、濰柴動(dòng)力，并獲得了中國(guó)汽車技術(shù)研究中心等科研院所和知名企業(yè)的認(rèn)可。未來(lái)公司有望跟隨燃料電池行業(yè)發(fā)展有更大的成長(zhǎng)空間。

（3）半導(dǎo)體行業(yè)：正處于國(guó)產(chǎn)化替代浪潮之際

功率半導(dǎo)體器件在電力電子行業(yè)有著非常廣泛的應(yīng)用，是電子產(chǎn)品的基礎(chǔ)元器件之一，在產(chǎn)業(yè)電子化升級(jí)過(guò)程中，越來(lái)越得到重視與應(yīng)用，國(guó)內(nèi)企業(yè)相繼突破功率半導(dǎo)體核心技術(shù)并實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，本土電子制造業(yè)平穩(wěn)快速發(fā)展。功率半導(dǎo)體種類多樣，最主要的代表為IGBT，對(duì)IGBT電性能的測(cè)試主要是通過(guò)使用動(dòng)態(tài)、靜態(tài)測(cè)試系統(tǒng)完成，測(cè)試系統(tǒng)是IGBT產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和測(cè)試必要的基礎(chǔ)設(shè)備。

目前全球IGBT市場(chǎng)主要被國(guó)外公司所占領(lǐng)。目前，國(guó)產(chǎn)功率半導(dǎo)體產(chǎn)品占世界功率半導(dǎo)體市場(chǎng)份額的50％以上，但在中高端MOSFET及IGBT器件中，基本被歐美、日本企業(yè)壟斷。2018年全球IGBT市場(chǎng)規(guī)模達(dá)58．36億美元，較2017年的52．55億美元增長(zhǎng)11．06％。2017年全球IGBT市場(chǎng)中，Infineon以27．1％的市占率排名第一，三菱以16．4％排名第二，排名第三的富士電機(jī)市占率為10．7％。全球前5公司市占率達(dá)67．5％，行業(yè)集中度較高。

圖表9：歷年全球IGBT市場(chǎng)規(guī)模

（單位：億美元）

資料來(lái)源：智研資詢

半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化浪潮來(lái)臨。隨著全球制造業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，中國(guó)已逐漸成為全球最大的IGBT市場(chǎng)，近年來(lái)產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程顯著加速。目前國(guó)內(nèi)IGBT產(chǎn)業(yè)化水平有了顯著提升，出現(xiàn)一批有代表性的國(guó)內(nèi)本土制造企業(yè)，如株洲中車、比亞迪、斯達(dá)半導(dǎo)等。受益于新能源汽車和工業(yè)領(lǐng)域的需求大幅增加，中國(guó)IGBT市場(chǎng)規(guī)模仍將持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)集邦咨詢《2019中國(guó)IGBT產(chǎn)業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)報(bào)告》預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)IGBT市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到522億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19．11％。

圖表10：中國(guó)IGBT市場(chǎng)規(guī)模情況

資料來(lái)源：金智創(chuàng)新

圖表11：國(guó)內(nèi)IGBT產(chǎn)量及需求情況

資料來(lái)源：智研咨詢