之前兩篇講到了氫能的上游制氫和中游儲(chǔ)運(yùn)加注，那么產(chǎn)品鏈下游最終還是要落地到應(yīng)用層面。除了傳統(tǒng)的在工業(yè)方面利用之外，未來(lái)最大的增量市場(chǎng)，也是產(chǎn)業(yè)投資聚焦的重點(diǎn)是氫燃料電池。

氫燃料電池的投資又可以細(xì)分為上中下游，三條投資脈絡(luò)。上游指的構(gòu)成燃料電池的電堆及其零件／材料；中游指的是將各種部件材料進(jìn)行系統(tǒng)集成的電池廠商；下游指的是燃料電池的終端客戶燃料電池車廠商。

一

上游電堆及零部件

上游的電堆及其零件／材料是整個(gè)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)的核心，技術(shù)門(mén)檻較高。在整個(gè)氫燃料電池成本結(jié)構(gòu)中，電堆和空壓機(jī)占總成本的約70％。電堆的成本又可主要分為催化劑、雙極板、質(zhì)子交換膜、GDL、裝配等。

1、電堆

組成電堆的核心部件中，目前除了雙極板基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化外，高活性催化劑、質(zhì)子交換膜、膜電極等核心零部件均未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，主要依賴于國(guó)外進(jìn)口，成本居高不下，仍是限制燃料電池發(fā)展的核心技術(shù)問(wèn)題。

在電堆的系統(tǒng)集成方面，我國(guó)70kW 以下電堆已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)裝配，而國(guó)外如豐田、本田、現(xiàn)代及巴拉德都已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，在乘用車上批量化推廣應(yīng)用，電堆單堆功率基本在100kＷ以上，可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)與之相比單堆功率和功率密度都偏低。

雖然在部分核心原材料上我國(guó)依賴于進(jìn)口，但在制備這些原材料的設(shè)備端，由于燃料電池與動(dòng)力電池生產(chǎn)工藝具備較強(qiáng)共通性，所以包括鋰電設(shè)備企業(yè)在內(nèi)的不少國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)行了前瞻性布局。

從設(shè)備的價(jià)值含量來(lái)看，2019 年膜電極＆金屬雙極板設(shè)備分別占據(jù)29％ 和24％ 市場(chǎng)份額，構(gòu)成我國(guó)燃料電池設(shè)備市場(chǎng)主體，而這與燃料電池成本結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)。

綜上可見(jiàn)，目前在電堆板塊中，可分為已經(jīng)國(guó)產(chǎn)化的設(shè)備、電堆集成、雙極板和尚未國(guó)產(chǎn)化的部分核心部件。

其中高價(jià)值含量的為質(zhì)子交換膜與雙極板，膜電極和金屬雙極板的生產(chǎn)設(shè)備。布局這些領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)相關(guān)公司有：

上述企業(yè)中，東方電氣（SH：600875）、科恒股份（SZ：300340）、先導(dǎo)智能（SZ：300450）、星云股份（SZ：300648）均為A股上市公司，山東東岳集團(tuán)（HK：00189）為港股上市公司。

弗爾賽（834626．NQ）是一家新三板基礎(chǔ)層掛牌公司，公司致力于綠色新能源技術(shù)包括氫能、天然氣等氣體能源的綜合利用，公司現(xiàn)已成功開(kāi)發(fā)60kw燃料電池電堆／50kw燃料電池系統(tǒng)等具備技術(shù)領(lǐng)先性的產(chǎn)品，并進(jìn)行小批量試產(chǎn)。

公司下游客戶包括濰柴動(dòng)力，揚(yáng)州亞星客車、中國(guó)移動(dòng)等行業(yè)內(nèi)較為優(yōu)質(zhì)的客戶，但是由于氫能目前尚未普遍商業(yè)化，所以公司已經(jīng)虧損多年。