動脈網(wǎng)獲悉，2月17日，中國頭部腫瘤醫(yī)療集團海吉亞醫(yī)療控股有限公司（簡稱“海吉亞醫(yī)療”）正式申請香港主板IPO，其聯(lián)席保薦人為摩根士丹利及海通國際。

資料顯示，海吉亞醫(yī)療是一家中美合資專業(yè)化的醫(yī)療投資集團，以腫瘤科為核心，專注于連鎖腫瘤治療及腦科醫(yī)療機構的投資、建設及運營管理。朱義文為該集團董事長，總裁為季海榮。

自2009年成立以來，通過內生性增長、一系列戰(zhàn)略收購及與醫(yī)院合作伙伴合作，海吉亞醫(yī)療通過直接股權所有權或管理權，經(jīng)營或管理十家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡，遍布中國六個省的七個城市。此外，公司還向中國九個省的14家醫(yī)院合作伙伴(包括公司的托管醫(yī)院)就其放療中心提供服務。

海吉亞醫(yī)療的腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至2018年旗下醫(yī)院數(shù)及放療相關服務產(chǎn)生的收入計，海吉亞醫(yī)療是中國最大的腫瘤醫(yī)療集團。此外，按截至2018年安裝于旗下醫(yī)院及放療中心的放療設備數(shù)目計，海吉亞醫(yī)療在中國所有腫瘤醫(yī)療集團中排行第一。

成立11年，即將IPO，在高壁壘的民營腫瘤醫(yī)院市場，為何海吉亞醫(yī)療能夠脫穎而出？

發(fā)展歷程

海吉亞醫(yī)療的歷史可追溯至2009年，創(chuàng)辦人朱義文收購了伽瑪星科技，該公司是立體定向放療設備的制造商和知識產(chǎn)權擁有人。

收購伽瑪星

資料顯示，成立于2007年的伽瑪星科技，主要從事腫瘤醫(yī)療設備技術領域內的技術開發(fā)、技術服務、技術咨詢，轉讓研發(fā)成果等。

作為伽瑪星醫(yī)療的主營產(chǎn)品——陀螺刀，全稱“陀螺式旋轉鈷60放射外科治療系統(tǒng)”，它采用了類似航天陀螺儀的旋轉原理，將鈷60放射源安裝在兩個垂直方向同步旋轉的陀螺結構上，因此又稱為“陀螺刀”。

創(chuàng)立之初，伽馬星科技就獲得了由IDG資本、聯(lián)訊創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投與上海天使投資的873萬美元A輪融資。2016年10月，公司完成博裕資本、華蓋資本等的B輪融資；2017年，C輪融資完成，投資方為中銀粵財、華蓋資本等。

自2010年起，海吉亞醫(yī)療開始與醫(yī)院合作伙伴合作提供放療中心服務，包括：(i)提供放療中心咨詢服務；(ii)授權使用專利立體定向放療設備及若干其他放療設備（如適用），以在放療中心使用；及(iii)就所提供的放療設備提供相關維護和技術支持服務。

有關合作提升了海吉亞醫(yī)療的服務能力，使海吉亞醫(yī)療對當?shù)厥袌鲇猩钊肓私猓瑥亩�使海吉亞醫(yī)療能夠進一步擴大醫(yī)療服務網(wǎng)絡。

搭建醫(yī)院網(wǎng)絡

接下來比較關鍵的布局是，海吉亞醫(yī)療通過自行創(chuàng)辦新醫(yī)院及收購現(xiàn)有醫(yī)院建立醫(yī)院網(wǎng)絡。

自2012年開始，已成功創(chuàng)辦、建設及營運三家新醫(yī)院，于2019年創(chuàng)辦兩家新醫(yī)院，尚未動工建設。醫(yī)院分別為：單縣海吉亞醫(yī)院、重慶海吉亞醫(yī)院、菏澤海吉亞醫(yī)院、聊城海吉亞醫(yī)院和德州海吉亞醫(yī)院。

同時，海吉亞醫(yī)療亦通過戰(zhàn)略收購拓展醫(yī)院業(yè)務，目前已收購四家民營營利性醫(yī)院，包括龍巖市博愛醫(yī)院、蘇州滄浪醫(yī)院、安丘海吉亞醫(yī)院和成武海吉亞醫(yī)院。

因此，最后可將海吉亞醫(yī)療起家歷程概括為：通過收購專利技術、托管醫(yī)院放療中心，最后通過自建和收購的形式，完成全國的醫(yī)院網(wǎng)絡布局。

海吉亞醫(yī)療發(fā)展里程碑事件

中國腫瘤醫(yī)療服務市場

中國是一個龐大且快速增長的腫瘤醫(yī)療服務市場。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國癌癥病發(fā)宗數(shù)由2014年的約38萬人升至2018年的約438萬人，預期2024年將進一步增加至約500萬人。三線及其他城市佔中國癌癥病發(fā)宗數(shù)最大比例。

腫瘤科是醫(yī)學的一個分支，其應對癌癥的篩查、診斷及治療。目前，癌癥篩查及診斷方法主要包括影像檢查、腫瘤標記檢測、內窺鏡檢查、病理檢測及基因檢測，而腫瘤的治療選擇主要包括手術、放療、介入性放療、化療、靶向療法及免疫療法。

隨著對腫瘤醫(yī)療服務的需求不斷提高，中國腫瘤醫(yī)療服務市場總收入由2014年的2040億元增至2018年的3323億元，年復合增長率為13.0%，預期2019年至2024年將按11.9%的年復合增長率進一步增長，2024年達6583億元。

中國腫瘤醫(yī)療服務市場具有早期篩查率低、放療滲透率低特點，這表明有巨大的發(fā)展?jié)摿�及明顯未被滿足的市場需求。

民營腫瘤醫(yī)院增速快

從服務機構上來看，腫瘤醫(yī)療機構包括醫(yī)院及其他醫(yī)療機構，例如能夠治療兒科及婦科腫瘤的婦幼保健院，其中醫(yī)院貢獻絕大部分腫瘤醫(yī)療服務收入。提供腫瘤醫(yī)療服務的醫(yī)院，或腫瘤醫(yī)院，主要可分類為：(i)設有腫瘤科的公立及民營綜合醫(yī)院；及(ii)公立及民營腫瘤�？漆t(yī)院。

中國腫瘤醫(yī)院產(chǎn)生的腫瘤醫(yī)療服務總收入由2014年的2024億元增至2018年的3300億元，年復合增長率為13.0%，預期2019年至2024年將按11.9%的年復合增長率進一步增長，2024年達6542億元，顯示較中國整體醫(yī)院市場快的增長。

公立和民營腫瘤醫(yī)院醫(yī)療服務市場

具體而言，中國民營腫瘤醫(yī)院腫瘤醫(yī)療服務產(chǎn)生的收入增速高于公立腫瘤醫(yī)院，有關收入由2014年的116億元增至2018的281億元，年復合增長率為24.6%，預期2019年至2024年將按19.2%的年復合增長率進一步增長，2024年達829億元。

放療治療服務市場空間大

從治療方式來看，放療是最常見的腫瘤治療方案之一。然而，中國的放療滲透率大幅低于發(fā)達國家。2015年，中國僅有23%的腫瘤患者接受放療，而美國則為60%。此外，2018年，中國每百萬人口的放療設備數(shù)目僅為2.5，而美國為14.2、瑞士為11.0、澳洲為9.1及日本為8.7。

放療利用高能量殺死惡性癌細胞或其他良性腫瘤細胞。自1895年發(fā)現(xiàn)X射線以來，放療在全球快速發(fā)展，現(xiàn)時認為其適用于多種癌癥，包括實體瘤及白血病。約70%的腫瘤患者在疾病發(fā)展的不同階段需要放療，其中放療可單獨進行或與手術或化療結合使用。

尤其是，放療被認為是鼻咽癌及淋巴瘤等多種局部腫瘤的基礎治療選擇。放療亦廣泛用作手術或化療前后的輔助及新輔助治療，且已證實在腫瘤的局部控制方面十分有效，實現(xiàn)更高的五年存活率。

此外，在不太可能達到治愈目標的情況下，放療可提供保守治療及舒緩癌癥癥狀。除惡性腫瘤外，放療可用于治療良性腫瘤以及部分腦血管、神經(jīng)系統(tǒng)及精神疾病。

放療設備包括外照射放療設備及內照射放療設備。中國使用的主要外照射放療設備包括CyberKnife及TomoTherapy等傳統(tǒng)及先進直線加速器、伽瑪?shù)兜肉?0立體定向放療設備，以及質子和重離子放療設備。中國使用的主要內照射放療設備包括伽瑪射線近距離放療后裝機及中子近距離放療后裝機。

放療治療服務市場呈更快增長

與整體腫瘤醫(yī)療服務市場相比，按腫瘤醫(yī)院所得收入計，放療治療服務市場呈更快增長。腫瘤醫(yī)院放療治療服務產(chǎn)生的收入由2014年的201億元增至2018年的364億元，年復合增長率為15.9%，預期由2019年的419億元進一步增至2024年的805億元，年復合增長率為14.0%。

按地域市場計，三線及其他城市占中國腫瘤醫(yī)院市場最大比例。三線及其他城市腫瘤醫(yī)院產(chǎn)生的收入由2014年的1136億元增至2018的1881億元，年復合增長率為13.4%，預期由2019年的2128億元進一步增至2024年的3831億元，年復合增長率為12.5%。

收入及擴張戰(zhàn)略

具體來看，海吉亞醫(yī)療的營收情況，其收入主要來自三方面：

海吉亞醫(yī)療的收入來源類型

第一，醫(yī)院業(yè)務，民營營利性醫(yī)院及提供一系列腫瘤醫(yī)療服務及其他醫(yī)療服務；

第二，第三方放療業(yè)務，為民營放療中心提供放療中心咨詢服務、授權使用專利立體定向放療設備，及提供專利立體定向放療設備的相關維護和技術支持服務；

第三，醫(yī)院托管業(yè)務，管理及經(jīng)營擁有舉辦人權益的民營非營利性醫(yī)院并從中收取管理費。

醫(yī)院業(yè)務為主營業(yè)務

營收上，由2017年的5.965億元增加28.4%至2018年的7.661億元，2019年前10月，同比2018年的6.151億元增加44.7%至8.897億元。2019年前10月，同比2018年的6.151億元增加44.7%至8.897億元。2017年、2018年以及2019年前10月，公司的毛利率分別為28.4%、31.2%以及30.4%。

海吉亞醫(yī)療年收入情況

其中營收占比達80%以上的醫(yī)院業(yè)務連年的同比大幅增長，是營收規(guī)模提升的主要貢獻者，2018年盈利241.8萬，2017年則虧損4651萬。2019年前10月，盈利2715.2萬，2018年同期則僅盈利79.8萬。

此外，海吉亞醫(yī)療還向15家醫(yī)院合作伙伴（包括托管醫(yī)院）就其放療中心提供服務，合作期限介乎3年至15年不等。此外，還與另外23家醫(yī)院合作伙伴就其放療中心訂立合作協(xié)議，這些放療中心位于13個省，包括山東、安徽、江蘇、江西、湖南、寧夏、河北、河南、西藏、貴州、遼寧、廣東及四川，并預期這些放療中心將于數(shù)年內開始營運。

就診人數(shù)上，2017年、2018年、2018年前10月以及2019年前10月，旗下醫(yī)院就診人次總數(shù)分別為691,400人、760,776人、629,763人及790,683人，而同期到合作伙伴的放療中心使用專利立體定向放療設備接受放療治療的人次總數(shù)分別為57,613人、58,056人、47,405人及49,346人。

在海吉亞醫(yī)療的發(fā)展戰(zhàn)略中，一直致力于擴大以腫瘤為核心的醫(yī)院和放療中心網(wǎng)絡，升級現(xiàn)有旗下醫(yī)院，以提高服務能力及拓寬我們的服務種類，同時繼續(xù)提高醫(yī)院的醫(yī)療服務質量并進一步提升品牌知名度，最終實現(xiàn)關鍵功能集中化和經(jīng)營合理化。

期間，海吉亞醫(yī)療引入投資者，包括Fountain Grass、Harmony Healthcare、Xinrunheng、長嶺、藥明康德、華蓋信誠及Utru Star成為集團的股東。目前公司業(yè)績長期增長的態(tài)勢仍將持續(xù)，因為市場需求增長同時海吉亞也在保持擴張。

機遇與風險

放眼海吉亞醫(yī)療所占的腫瘤醫(yī)療服務市場，未來將持續(xù)增長，主要取決于兩大驅動因素。

第一，人口老齡化及癌癥患者人數(shù)增加。老齡化趨勢加速、預期壽命延長及慢性病日益多發(fā)將進一步推動對中國醫(yī)療服務的需求。具體而言，中國癌癥病發(fā)數(shù)逐年上升。

第二，醫(yī)療資源短缺及分布不均。隨著癌癥病發(fā)數(shù)的快速增長及癌癥治療意識的提高，中國腫瘤醫(yī)療機構的門診和住院就診人次呈上升趨勢。然而，中國的腫瘤醫(yī)療資源仍然供不應求。例如，腫瘤醫(yī)療機構的床位入住率長期維持在過載水平。2018年，中國腫瘤�？漆t(yī)院的床位入住率達106.1%，在所有�？漆t(yī)院中最高。

與此同時，中國腫瘤醫(yī)療服務市場的特點亦包括有限的醫(yī)療資源地域分布不均，主要集中在一線城市及二線城市。例如，2018年，中國一線城市及二線城市每百萬人口的放療設備數(shù)量分別為4.5及3.1，而三線及其他城市則為2.2。

此外，三線及其他城市每百萬人口醫(yī)院腫瘤科室的營運床位數(shù)目為147張，而二線城市為180張，一線城市為197張。市場需求增加及供應短缺將吸引更多社會資本注入，繼而將刺激腫瘤醫(yī)療服務市場的快速發(fā)展。

雖然處于強需求的賽道，但是海吉亞醫(yī)療依然面臨一些可能的風險，比如競爭、技術壁壘、醫(yī)生力量等。

海吉亞醫(yī)療旗下醫(yī)院主要與位于相同地區(qū)的公立及民營醫(yī)院及�？漆t(yī)院競爭。隨著中國醫(yī)療服務行業(yè)的急速增長，可能吸引更多本地或外資投入市場，未來的市場參與者競爭強烈，擁有雄厚的財務、營銷或其他方面上的資源者，可能將會引導大型的整合和并購。

另外從財務角度來看，海吉亞醫(yī)療的新醫(yī)院在營運初期一般收入較低及營運成本較高。在新醫(yī)院開辦前，也會產(chǎn)生相當開支，例如裝修成本、租金開支及設備成本。新醫(yī)院一般需時約數(shù)月才能達到每月收支平衡，以及更長時間收回初步投資。因此，開辦新醫(yī)院的數(shù)目，可能將繼續(xù)對盈利能力有一定影響。

在服務質量、聲譽、便利程度、醫(yī)療專業(yè)人員、醫(yī)療設備及定價上，海吉亞醫(yī)療的業(yè)務很大程度依賴旗下醫(yī)院物色、招聘及挽留足夠數(shù)目的合資格醫(yī)師的能力。

最后，醫(yī)療服務行業(yè)的特色是頻繁的改進及技術發(fā)展。鑒于醫(yī)療服務行業(yè)的技術革新持續(xù)迅速發(fā)展，新服務及設備或會不時推出，海吉亞醫(yī)療的成功取決于旗下醫(yī)院適應該等技術變革的能力，這方面也將會產(chǎn)生重大開支，這是海吉亞醫(yī)療賴以生存的根本。