疫情“黑天鵝”尚未飛離，送藥上門(mén)的現(xiàn)象逐漸變得普遍，催生了即時(shí)到家數(shù)字藥房的發(fā)展。

叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“叮當(dāng)健康”），繼2021年6月22日提交赴港上市申請(qǐng)失效后，時(shí)隔9個(gè)月，在今年3月16日向港交所二次遞表沖擊IPO。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019－2021年，叮當(dāng)健康收入71．83億元，凈虧損27．93億元。三年間，來(lái)自藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的收入均達(dá)95％以上，線(xiàn)上直營(yíng)收入超70％。

在「不二研究」看來(lái)，即時(shí)到家數(shù)字藥房在疫情反復(fù)期間大程度的滿(mǎn)足了消費(fèi)者的需求，在此風(fēng)口上二度沖擊IPO或許是個(gè)機(jī)遇。但此次叮當(dāng)健康再闖港交所的勝算，二級(jí)市場(chǎng)的投資者們是否會(huì)為其“買(mǎi)單”，還要看其具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

高額成本蠶食利潤(rùn)

叮當(dāng)健康前身叮當(dāng)快藥，曾經(jīng)主打“28分鐘送藥上門(mén)”。

公司創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)楊文龍，間接持有或控制公司50．48％股份。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至此次IPO前，叮當(dāng)健康已經(jīng)完成了7輪融資，投資方包括TPG、軟銀中國(guó)、泰康人壽、海爾醫(yī)療等機(jī)構(gòu)。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019－2021年，叮當(dāng)健康的收入分別為12．76億元、22．29億元和36．79億元，據(jù)此前招股書(shū)顯示，2018年的收入為5．85億元，可以得出其同期營(yíng)收同比增速分別為118．2％、74．7％和65．1％。

營(yíng)收增速放緩的同時(shí)，2019－2021年，毛利分別為4．70億元、7．66億元和11．62億元，毛利率36．8％、34．4％和31．6％，也處于持續(xù)下滑的狀態(tài)。

同期，叮當(dāng)健康凈虧損分別為2．74億元、9．20億元和15．99億元，凈虧損率21．5％、41．3％及43．5％。

對(duì)比之下，是飆升的營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支和一般及行政開(kāi)支。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019－2021年，叮當(dāng)健康的營(yíng)業(yè)成本分別為8．06億元、14．62億元和25．16億元，占總收入的63．2％、65．6％和68．4％。

銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支分別為2．78億元、4．41億元和8．35億元，占總收入的21．8％、19．8％和22．7％。一般及行政開(kāi)支分別為0．58億元、1．21億元和4．81億元，占總收入的4．5％、5．4％和13．1％。

「不二研究」認(rèn)為，雖然叮當(dāng)健康的營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，但增速卻持續(xù)下滑，加之不斷增加的成本，也在進(jìn)一步蠶食著利潤(rùn)。

業(yè)務(wù)渠道分配失衡

叮當(dāng)健康的主要收入分別來(lái)自藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)和其他。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019－2021年，來(lái)自藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的收入分別為12．51億元、22．05億元和35．61億元，占總收入的98．1％、98．9％和96．8％，據(jù)此前招股書(shū)顯示，2018年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入為5．62億元，同比增速分別為122．5％、76．2％和61．5％。

其他的收入分別為0．25億元、0．24億元和1．17億元，占總收入的1．9％、1．1％和3．2％。

其中藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)又分為非處方藥、處方藥和健康產(chǎn)品。2019－2021年，非處方藥的收入分別為5．71億元、8．54億元和10．92億元，在該項(xiàng)業(yè)務(wù)中占比45．6％、38．8％和30．7％。處方藥的收入分別為1．46億元、3．78億元和12．29億元，在該項(xiàng)業(yè)務(wù)中占比11．7％、17．1％和34．5％。健康產(chǎn)品的收入分別為5．34億元、9．73億元和12．40億元，在該項(xiàng)業(yè)務(wù)中占比42．7％、44．1％和34．8％。

按渠道劃分，叮當(dāng)健康的收入主要來(lái)源于線(xiàn)上直營(yíng)、業(yè)務(wù)分銷(xiāo)和線(xiàn)下零售。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019－2021年，來(lái)自線(xiàn)上直營(yíng)的收入分別為9．07億元、16．95億元和25．84億元，占總收入的72．5％、76．9％和72．5％。來(lái)自業(yè)務(wù)分銷(xiāo)的收入分別為2．30億元、3．39億元和4．09億元，占總收入的18．3％、15．4％和11．5％。來(lái)自線(xiàn)下零售的收入分別為1．15億元、1．70億元和5．69億元，占總收入的9．2％、7．7％和16．0％。

另一方面，叮當(dāng)健康還在面臨著存貨方面的壓力。

2019－2021年，叮當(dāng)健康的存貨金額分別為1．69億元、3．23億元和4．34億元，據(jù)此前招股書(shū)顯示，2018年的存貨金額為0．63億元，同比增速分別為168．72％、91．91％和34．18％。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為51．7天、60．6天和54．2天。

「不二研究」認(rèn)為，叮當(dāng)健康過(guò)于依賴(lài)藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一。雖然有意識(shí)的增加線(xiàn)下零售板塊業(yè)務(wù)，但目前來(lái)看，線(xiàn)上直營(yíng)依舊占據(jù)主導(dǎo)地位�？傮w來(lái)說(shuō)偏向性較強(qiáng)。

巨頭在前如何突圍？

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2016年至2020年，即時(shí)到家數(shù)字藥房市場(chǎng)以67．7％的復(fù)合年增長(zhǎng)率自2016年的20億元開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到1380億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24．3％。此外，預(yù)計(jì)數(shù)字零售藥房市場(chǎng)上的即時(shí)到家數(shù)字藥房的占比將從2020年的9．15％增加至2030年 的10．0％。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，叮當(dāng)健康所在的行業(yè)市場(chǎng)擁有不錯(cuò)的潛力，但與此同時(shí)也意味著更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，甚至已有京東健康（06618．HK）和阿里健康（00241．HK）等已上市的行業(yè)巨頭。

據(jù)此前京東健康財(cái)報(bào)顯示，2019－2021年，其收入分別為108．42億元、193．83億元和306．82億元。同期，阿里健康財(cái)報(bào)顯示，其收入分別為50．96億元、95．96億元和155．18億元。

凈利潤(rùn)方面，2019－2021年，京東健康分別為－9．72億元、－172．34億元和－10．74億元；阿里健康分別為－8194．90萬(wàn)元、－658．60萬(wàn)元和3．49億元。

綜合以上分析，叮咚健康較遜色于京東健康和阿里健康。

雖然在行業(yè)巨頭的襯托下，叮當(dāng)健康優(yōu)勢(shì)并不明顯，但這也不妨礙它有著不少粉絲。曾有消費(fèi)者向「不二研究」表示，叮當(dāng)健康在一定程度上滿(mǎn)足了他們對(duì)于便利性的需求，尤其是在自己不方便出門(mén)或者“懶癌癥”犯了的時(shí)候。加之疫情反復(fù)的影響，即時(shí)藥房給予了很大的幫助。

圖源：pexels

「不二研究」認(rèn)為，大健康行業(yè)市場(chǎng)潛力的另一面，是行業(yè)巨頭的威懾，以及擁擠的賽道。雖然目前叮當(dāng)健康已有不少用戶(hù)，但相比大企業(yè)來(lái)講，依舊略顯遜色。

黎明曙光在前，叮當(dāng)健康等待中…

面臨內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡，叮當(dāng)健康正在做出積極的調(diào)整，但過(guò)程略顯“燒錢(qián)”。

從招股書(shū)數(shù)據(jù)分析，不難看出叮當(dāng)健康正在對(duì)其內(nèi)部業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分布和渠道分配的整合，但對(duì)比觀(guān)察其高額的成本和不斷擴(kuò)大的凈虧損，顯然叮當(dāng)健康尚未能找到盈利的平衡點(diǎn)，處于優(yōu)化的過(guò)程中。

隨著線(xiàn)下渠道的展開(kāi)，叮當(dāng)健康或許能迎來(lái)新的發(fā)展，具體還要看其未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)。

數(shù)字藥房的市場(chǎng)潛力是大健康行業(yè)的一大趨勢(shì)，但持續(xù)“燒錢(qián)”的成本，加之不斷增加的虧損，叮當(dāng)是否能夠撐到黎明到來(lái)之時(shí)，享受后面的曙光？二度沖擊IPO的叮當(dāng)健康能否博得資本市場(chǎng)的青睞？

或許，它能在未來(lái)能講出新故事。

本文部分參考資料：

1．《叮當(dāng)健康再闖港交所，投資者會(huì)“買(mǎi)單”嗎？》，異觀(guān)財(cái)經(jīng)

2．《叮當(dāng)健康時(shí)隔9個(gè)月再遞表，超8億營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支擠壓凈利潤(rùn)，自營(yíng)平臺(tái)增長(zhǎng)遲緩先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐漸減弱》，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

3．《叮當(dāng)健康再?zèng)_刺上市：“無(wú)理由”開(kāi)處方，燒錢(qián)換量難言長(zhǎng)久》，貝多財(cái)經(jīng)

作者 ｜ 秀一

排版 ｜ 藝馨

監(jiān)制 ｜ Yoda

出品 ｜ 不二研究

       原文標(biāo)題 : 叮當(dāng)健康再闖IPO，三年累虧近30億，如何殺出巨頭重圍？