本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室上市組

文｜可可

1 月 5 日，湯臣倍健發(fā)布 2023 年業(yè)績快報(bào)。2023 年，湯臣倍健歸母凈利潤增速預(yù)計(jì)為 15% — 35%，扣非凈利潤增速預(yù)計(jì)為 3.5% — 25.1%。

根據(jù) 2023 年前三季度數(shù)據(jù)，A 股凈利潤增速約同比下降 2% 左右。從全市場(chǎng)角度來看，湯臣倍健 2023 年的業(yè)績要遠(yuǎn)超平均水準(zhǔn)。

不過，令不少投資者失望的是，2023 年四季度，湯臣倍健收入下滑且又一次出現(xiàn)虧損。2015 年至 2022 年的八年間，湯臣倍健有 5 年在四季度出現(xiàn)虧損。

此外，不久前湯臣倍健公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也頗令投資者心寒。2024 年至 2026 年，公司收入同比增速分別達(dá)到約 3.6%、5.6%、4.5%，便可給高管團(tuán)隊(duì) 36 人獎(jiǎng)勵(lì) 1680 萬股，按當(dāng)前市值估算約 2.7 億元。

對(duì)于如此寬松的考核，有投資者直言 " 這跟直接給管理層送錢無異 "。

過去九年有六年四季度出現(xiàn)虧損

根據(jù)業(yè)績預(yù)報(bào)，2023 年，湯臣倍健歸母凈利潤預(yù)計(jì)為 15.94 億— 18.71 億，同比增速預(yù)計(jì)為 15% — 35%；扣非凈利潤預(yù)計(jì)為 14.24 億— 17.21 億，同比增速預(yù)計(jì)為 3.5% — 25.1%。

根據(jù)往年的規(guī)律，湯臣倍健的最終業(yè)績往往會(huì)落在中位數(shù)附近，按此推算，2023 年，湯臣倍健歸母凈利潤大概為 17.33 億，同比增長 25.04%；扣非凈利潤預(yù)計(jì)為 15.73 億，同比增長 14.32%。

與 2021 年和 2022 年歸母凈利潤增速 15.07% 和 -20.99% 相比，2023 年湯臣倍健凈利潤有著近 3 年最佳增速。

不過，有兩點(diǎn)值得注意的地方。

首先，2021 年和 2022 年，湯臣倍健歸母凈利潤分別為 17.54 億和 13.68 億，湯臣倍健 2023 年凈利潤與 2021 年持平或者略低于 2021 年；其次，2023 年前三季度，湯臣倍健歸母凈利潤 19.01 億，按中位數(shù)推算，湯臣倍健四季度的虧損大概為 1.68 億。

雪球上有不少投資者表示，湯臣倍健這家公司不知道會(huì)在什么時(shí)候給人來個(gè) " 驚喜 "，業(yè)績無法按規(guī)律進(jìn)行預(yù)測(cè)。

湯臣倍健在業(yè)績預(yù)報(bào)中將四季度業(yè)績下滑的原因歸于兩點(diǎn)，一是 2022 年四季度收入基數(shù)較高，2023 年四季度收入較同期略有下降；二是由于品牌建設(shè)投入較大，單季度銷售費(fèi)用率全年最高。

2022 年四季度，湯臣倍健收入為 17.02 億，按此推算 2023 年四季度湯臣倍健收入大概低于 17 億元。2023 年前三季度，湯臣倍健銷售費(fèi)用率分別為 24.63%、42.73%、41.18%。由此來看，湯臣倍健四季度銷售費(fèi)用率至少要在 42.73% 以上。

假定以 17 億收入和 43% 銷售費(fèi)用率來推算，湯臣倍健四季度銷售費(fèi)用大約為 7.31 億。

2023 年，湯臣倍健全年收入預(yù)計(jì)為 94.8 億，較 2022 年增長 20.6%；全年銷售費(fèi)用約為 34.6 億，同比增長 9.2%，銷售費(fèi)用率約為 36.5%，遠(yuǎn)高于收入增速。

按過往業(yè)績來看，湯臣倍健似乎有在四季度 " 調(diào)節(jié) " 利潤的習(xí)慣。

2015 年到 2022 年這八年間，有 5 年湯臣倍健歸母凈利潤在四季度出現(xiàn)虧損；不過四季度收入同比下滑，只有 2016 年和 2019 年出現(xiàn)過。

2023 年初，湯臣倍健董事長梁允超發(fā)表致股東信《再用八年時(shí)間，打造強(qiáng)科技型企業(yè)》。信中稱，湯臣倍健再用八年時(shí)間，初步完成強(qiáng)科技型企業(yè)，將公司的資源重點(diǎn)放在 " 重功能 " 產(chǎn)品上，以科技力驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力。

雖說保健品行業(yè)研發(fā)投入相對(duì)不高，不過 2017 年至 2022 年，湯臣倍健研發(fā)費(fèi)用率分別為 2.48%、2.38%、2.40%、2.30%、2.02%、2.02%，整體呈下降趨勢(shì)，這難免讓投資者質(zhì)疑公司的強(qiáng)科技戰(zhàn)略。

1.44 億 " 大禮包 " 獎(jiǎng)勵(lì)高管團(tuán)隊(duì) 36 人

在雪球、同花順等平臺(tái)上，引起投資者反感的另一件事則是湯臣倍健的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。有投資者稱這是管理層給自己的 " 大禮包 "。

2024 年 1 月 2 日，湯臣倍健發(fā)布 2024 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。公司層面考核目標(biāo)為 2024 年 -2026 年?duì)I收以 22 年為基數(shù)，2024 年 -2026 年?duì)I收增長率不低于 25%、32%、38%。

根據(jù)公告，本激勵(lì)計(jì)劃擬授予對(duì)象為 36 人，擬授予的限制性股票數(shù)量為 1680 萬股，授予價(jià)格 8.6 元 / 股，總價(jià) 1.44 億。這 1680 萬股按當(dāng)前市值估算約為 2.7 億。

2022 年，湯臣倍健收入為 78.61 億，根據(jù)業(yè)績考核目標(biāo)，2024 年— 2026 年對(duì)應(yīng)收入不低于 98.26 億、103.77 億、108.48 億。

倘若按上文推算數(shù)據(jù)，2023 年湯臣倍健收入 94.8 億，2024 年對(duì)應(yīng)收入增速 3.6%，2025 年和 2026 年收入同比增速分別為 5.6%、4.5%。

2013 年至 2022 年，湯臣倍健收入增速分別為 38.96%、15.03%、32.91%、1.90%、34.72%、39.86%、20.94%、15.83%、21.93%、5.79%。十年間只有 2016 年這一年的收入增速低于 5.6%。

倘若湯臣倍健未來 3 年的收入增速恰好只有 3.6%、5.6%、4.5%，甚至無法達(dá)成，恐怕這家公司也沒有多少投資價(jià)值了。

不過，從湯臣倍健過去的收入增長情況，以及后疫情時(shí)期，全民健康意識(shí)的提升，健康產(chǎn)品需求猛增，膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)（VDS）發(fā)展迎來新一輪加速度。

近期，湯臣倍健 CEO 林志成在采訪中表示，VDS 行業(yè)在 2023 年進(jìn)入一個(gè)新的成長周期，2024 年仍然會(huì)在一個(gè)合理的增速下保持較快增長。從公司管理層對(duì)行業(yè)的預(yù)測(cè)來看，未來幾年 VDS 行業(yè)大有可為。

湯臣倍健把 2024 年— 2026 年股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的收入考核標(biāo)準(zhǔn)僅定在個(gè)位數(shù)增速上，這個(gè)考核應(yīng)該極其容易達(dá)成。這樣的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于讓公司業(yè)績更讓一層樓嗎？

有投資者在雪球上直言，" 把管理層的利益置于股東之上，去年 18 億買樓減少分紅，這么大的資產(chǎn)購置除了高管們辦公環(huán)境更好更享受外我看不見提高公司效益的地方，今年的股權(quán)激勵(lì)方案花 1 億多給 36 人激勵(lì)，目標(biāo)是營收個(gè)位數(shù)增長，這和直接送錢也沒什么區(qū)別了。"

2020 年至 2022 年，湯臣倍健每年分紅總額分別為 11.07 億、11.90 億、3.06 億，分紅率分別為 72.6%、63.2%、22.0%。

對(duì)于 2022 年分紅率下滑，湯臣倍健管理層曾表示，公司分紅率常年維持在 60% — 70%，2022 年分紅減少是偶然事件，不會(huì)成為常態(tài)。

如今，公眾愈發(fā)重視自身身體健康，VDS 行業(yè)前景很好，湯臣倍健作為國內(nèi) VDS 龍頭企業(yè)，莫要寒了投資者的心以及辜負(fù)投資者對(duì)公司的期望。

       原文標(biāo)題 : 湯臣倍健2023年凈利潤預(yù)計(jì)增長20%，為何還不能讓投資者滿意？