寓目暫為實(shí)，過(guò)者即為虛！

作者：巖石

編輯：鈞杰

風(fēng)品：聞道

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

“這是中國(guó)股市30年來(lái)，從未目睹之怪現(xiàn)狀。”，對(duì)3月1日海昇藥業(yè)的增持公告，投資者王峰如是說(shuō)。

勿怪言語(yǔ)犀利。公告顯示，海昇藥業(yè)實(shí)控人葉山海父女?dāng)M計(jì)劃增持“不超100股，增持額不超1990元”。放眼整個(gè)資本市場(chǎng)，100股的護(hù)盤計(jì)劃稱得上前無(wú)古人后無(wú)來(lái)者、被吐槽為“最摳門”護(hù)盤。

看似“鬧劇”背后，有哪些隱情？市場(chǎng)僅是在意護(hù)盤資金多寡么？

01

為啥是100股？

一切，還得從股價(jià)破發(fā)慢慢盤起。2024年2月2日，海昇藥業(yè)登陸北交所，發(fā)行價(jià)19.90元/股，上市首日股價(jià)集合競(jìng)價(jià)低開(kāi)近10%，全天走勢(shì)低迷，收盤報(bào)收19.90元、險(xiǎn)守發(fā)行價(jià)。

2月5日，股價(jià)開(kāi)啟下挫，收盤價(jià)15.22元跌幅23.52%。至2月26日?qǐng)?bào)收15.64元，連續(xù)10交易日破發(fā)。根據(jù)北交所規(guī)定，必須啟動(dòng)穩(wěn)股措施。

至于選擇增持100股，據(jù)公司披露，增持計(jì)劃實(shí)施前，公司非公眾股東合計(jì)持股5999.99萬(wàn)股，占總股本74.9999%。經(jīng)測(cè)算，擬增量上限不超100股，增持完成后公眾股東占比不低于25.0000%，公司股權(quán)分布符合北交所上市條件。

直白些說(shuō)，不是實(shí)控人不想買，而是葉山海父女一旦增持超100股，公司便不符合上市條件、面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

話雖如此，不少投資者心里仍藏著問(wèn)號(hào)。招股書(shū)中，穩(wěn)定股價(jià)的增持措施表述是否只是一紙空文？股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)合理么？監(jiān)管層屢次三番強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，海昇藥業(yè)真正做到多少？

3月5日，海昇藥業(yè)發(fā)布道歉公告，稱實(shí)控人申請(qǐng)調(diào)整穩(wěn)定股價(jià)措施安排。下一步公司董事會(huì)將及時(shí)研究制定切實(shí)可行的穩(wěn)價(jià)方案，經(jīng)履行相關(guān)決策程序后盡快發(fā)布。

截至3月13日，新方案仍未公布。當(dāng)日收盤價(jià)15.94元，較19.9元的發(fā)行價(jià)累跌約20%。

02

營(yíng)利連降兩年、毛利率高不

警惕大客戶依賴

當(dāng)然，拋開(kāi)此番“增持門”的紛紛擾擾，真金白銀只是一方面，除了護(hù)盤誠(chéng)意決心，基本面才是企業(yè)的價(jià)值錨點(diǎn)。一再破發(fā)背后，市場(chǎng)在躊躇什么？海昇藥業(yè)實(shí)力含金量咋樣呢？

公開(kāi)資料顯示，海昇藥業(yè)成立于2007年，主要從事獸藥原料藥、醫(yī)藥原料藥及中間體研發(fā)和生產(chǎn)。主要代表性產(chǎn)品為磺胺氯達(dá)嗪鈉（SPDZ）及二氯噠嗪（DCPD），其中SPDZ產(chǎn)品主要用于養(yǎng)豬行業(yè)。

2019年—2021年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，營(yíng)收由1.45億元增至2.69億元，凈利由0.29億元增至1.17億元。但2022年—2023上半年，業(yè)績(jī)出現(xiàn)變臉：營(yíng)收2.64億元、1.27億元，同比增速-1.72%和-8.13%，凈利1.13億元和0.54億元，同比增速-3.37%、-11.02%。

由盛轉(zhuǎn)衰，與豬周期息息相關(guān)。2020年是上一輪豬肉價(jià)格上行的一個(gè)頂點(diǎn)，2022年開(kāi)始養(yǎng)豬業(yè)則面臨行業(yè)性虧損，2023年肉價(jià)繼續(xù)震蕩低迷。

2024年2月26日， 海昇藥業(yè)披露2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收2.15億元，同比下滑18.61%；凈利8547萬(wàn)元，同比下滑24.15%。

玩味的是，毛利率卻居高不下。2020年—2023上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.67%、57.51%、52.73%和55.67%，合理性曾引發(fā)監(jiān)管層問(wèn)詢。

 （截圖來(lái)自公司招股書(shū)）

細(xì)分看，海外市場(chǎng)毛利率表現(xiàn)神勇，從2020年49.77%升至2023上半年62.10%。國(guó)內(nèi)則僅從47.39%升至47.85%。

不過(guò)即便剔除海外市場(chǎng)毛利，公司同期毛利率為53.84%、58.50%、47.39%、47.85%，相比同業(yè)均值的37.95%、35.49%、33.30%和34.98%，仍存偏高情況。

從營(yíng)收占比看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中境外銷售占比持續(xù)上升，分別為 28.59%、36.05%、 50.26%和 54.83%。且大客戶集中度也相對(duì)較高。前五大客戶銷售收入分別為0.86億元、1.45億元、1.72億元和0.80億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比為41.28%、53.74%、64.90%和64.59%。

 （截圖來(lái)自公司招股書(shū)）

其中，第一大客戶Elanco占比吸睛，從2020年的15.11%漲到2023上半年的36.3%。

公開(kāi)資料顯示，Elanco禮藍(lán)動(dòng)保是美國(guó)知名的動(dòng)物保健制藥公司。在復(fù)雜的國(guó)際貿(mào)易形式下，公司對(duì)海外單一大客戶依賴度不斷提升、占比超三成，是否好消息？一旦有變業(yè)績(jī)波動(dòng)幾何呢？

海昇藥也坦言，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化，仍不排除未來(lái)相關(guān)國(guó)家對(duì)原料藥和中間體產(chǎn)品的進(jìn)口貿(mào)易政策和產(chǎn)品認(rèn)證要求等方面發(fā)生不利變化的可能性，從而對(duì)公司境外銷售業(yè)務(wù)造成不利影響。

03

研發(fā)費(fèi)用率不及同業(yè) 

靠啥黏住大客戶

不算多苛求。

要知道，海昇藥業(yè)此番上市擬募資6.79億元，是公司年?duì)I收、總資產(chǎn)的2.57倍、2.46倍。分別投向年產(chǎn)800噸SPDZ、200噸DCPD等項(xiàng)目。

做大做強(qiáng)之心肉眼可見(jiàn)，但在主營(yíng)收入增長(zhǎng)放緩、業(yè)績(jī)雙降背景下，募資擴(kuò)產(chǎn)的合理性、科學(xué)性難免被外界審視。最終實(shí)募3.98億，相比6.79億元出現(xiàn)大幅縮水。

說(shuō)千道萬(wàn)，規(guī)模只是一方面，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力才是決定產(chǎn)能消耗、真正做大做強(qiáng)做長(zhǎng)久的關(guān)鍵。

2020年至2023上半年，海昇藥業(yè)研發(fā)投入為674.67萬(wàn)元、904.45萬(wàn)元、957.86萬(wàn)元、495.38萬(wàn)元，占營(yíng)收比為3.26%、3.36%、3.62%、3.91%。

（截圖來(lái)自公司招股書(shū)）

相比之下，被公司列為同業(yè)的瑞普生物研發(fā)費(fèi)用率為5.57%、5.86%、6.37%、7.74%。洛浦藥業(yè)為4.45%、4.99%、5.05%、5.91%。均明顯高于海昇藥業(yè)。到底靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)？贏在當(dāng)下未來(lái)呢？

（截圖來(lái)自公司招股書(shū)）

不算多苛求。細(xì)分占比，人員費(fèi)逐漸上漲，材料費(fèi)逐漸降低。招股書(shū)顯示，2022年末公司研發(fā)人員為29人，占公司總?cè)藬?shù)比12.61%。其中，核心技術(shù)人員分別為葉山海和王小青，兩人也是公司大股東，還是總經(jīng)理與副總經(jīng)理，且均曾任職于巨化集團(tuán)。

據(jù)《金證研》，承擔(dān)巨化集團(tuán)該項(xiàng)課題研發(fā)工作的鄭土才副教授，也是海昇藥業(yè)兩項(xiàng)核心技術(shù)專利的發(fā)明人之一。

國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開(kāi)信息查詢，截至2023年12月11日，海昇藥業(yè)的一種四氟對(duì)苯二甲酸酯的制備方法專利，發(fā)明人為鄭土才、葉山海、王小青；公司一種2-甲基-4-三氟甲基噻唑-5-甲酸的制備方法專利，發(fā)明人為鄭土才、葉山海、王小青。

截至2023年6月30日，海昇藥業(yè)已取得3項(xiàng)發(fā)明專利。而齊暉醫(yī)藥專利數(shù)為27項(xiàng)、瑞普生物為172項(xiàng)、國(guó)邦醫(yī)藥為111項(xiàng)、普洛藥業(yè)為129項(xiàng)。

同時(shí)，取得時(shí)間為2013年11月、2013年9月、2015年2月。換言之，2015年后到2023上半年底，公司新專利一直處于空檔期。

由此，不禁讓市場(chǎng)產(chǎn)生擔(dān)憂。行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，都說(shuō)不創(chuàng)新無(wú)未來(lái)，若缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，海昇藥業(yè)如何保障中間體產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力是個(gè)靈魂考題。以第一大客戶Elanco禮藍(lán)動(dòng)保為例，其2021年研發(fā)投入就達(dá)3.69億美元，妥妥創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的研發(fā)型企業(yè)。海昇藥業(yè)作為其供應(yīng)鏈企業(yè)，如不能時(shí)刻保持同頻研發(fā)驅(qū)動(dòng)，那么企業(yè)未來(lái)前景也將存疑。

04

緊繃內(nèi)控弦兒

成長(zhǎng)性之外，內(nèi)控方面也有待精進(jìn)處。

2023年6月，因未按規(guī)定履行審議程序及信披義務(wù)，證監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局向海昇藥業(yè)發(fā)出警示函，葉山海、彭紅江受到監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

事件起因是2021年—2022年，公司使用閑置資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。其中，2021年累計(jì)發(fā)生額30,740萬(wàn)元，其間最高余額8,500萬(wàn)元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的54.88%；2022年累計(jì)發(fā)生額8,000萬(wàn)元，其間最高余額8,000萬(wàn)元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的39.24%。

上述理財(cái)事項(xiàng)發(fā)生時(shí)，海昇藥業(yè)未履行審議程序、及時(shí)信披，后于2023年3月24日、4月9日先后召開(kāi)董事會(huì)、股東大會(huì)補(bǔ)充審議，并于2023年3月24日補(bǔ)充披露。

此外，招股書(shū)還曾存披露信息與公開(kāi)信息不符的情況。如據(jù)招股書(shū)，2020年—2022年，海昇藥業(yè)繳納社保人數(shù)分別為173人、183人和176人，但據(jù)工商年報(bào)顯示，社保繳納人數(shù)為180人、183人和187人。

再如據(jù)海昇藥業(yè)招股書(shū)，國(guó)邦醫(yī)藥2020年毛利率為34.01%，國(guó)邦醫(yī)藥招股書(shū)則稱毛利率為34.49%。據(jù)海昇藥業(yè)招股書(shū)，瑞普生物2020年—2022年研發(fā)費(fèi)用率分別為5.57%、5.86%、6.37%，而瑞普生物披露為7.73%、7.55%，8.08%。

行業(yè)分析師郭興認(rèn)為，合規(guī)經(jīng)營(yíng)是上市公司的價(jià)值基石，董事長(zhǎng)收警示函是一個(gè)不小警示。全面注冊(cè)制時(shí)代，及時(shí)客觀信披是企業(yè)安身立命的關(guān)鍵。無(wú)論一時(shí)失誤還是暗含貓膩，都給海昇藥業(yè)提了個(gè)醒，查漏補(bǔ)缺、內(nèi)控建設(shè)這根弦兒要時(shí)刻緊繃。

05

如何扳回一城？

打一場(chǎng)翻身仗

3月6日，在經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，新任證監(jiān)會(huì)主席吳清的發(fā)言再為資本市場(chǎng)定下基調(diào)：強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展。吳清說(shuō)，投資者是市場(chǎng)之本，上市公司是市場(chǎng)之基。必須真誠(chéng)善待投資者，更好地服務(wù)投資者，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。

的確，投資者、上市公司是魚(yú)與水的關(guān)系。想水美魚(yú)肥，就必須共贏共生，有取有予才能成就彼此的長(zhǎng)期主義。

對(duì)海昇藥業(yè)而言，拋開(kāi)上述槽點(diǎn)煩惱，一些價(jià)值看點(diǎn)也不應(yīng)被忽視。

首先行業(yè)層面，根據(jù)Grand View Research，2022年全球獸藥市場(chǎng)規(guī)模約445.90億美元，到2030年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.2%。

國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)腳步則更快。根據(jù)中研網(wǎng)發(fā)布《2022—2027年獸藥產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告》，2021年我國(guó)獸藥行業(yè)銷售額686.18億元，預(yù)計(jì)2027年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.56%。

企業(yè)層面，公司已掌握多項(xiàng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)高度相關(guān)的核心技術(shù)，截至2024年3月12日，已取得6項(xiàng)發(fā)明專利，另有7項(xiàng)發(fā)明專利處于實(shí)質(zhì)審查和公開(kāi)階段。對(duì)比2023上半年，企業(yè)顯然加快了研發(fā)腳步、成果喜人。

開(kāi)源證券研報(bào)指出，海昇藥業(yè)受下游減抗政策，即獸用抗菌藥使用減量化，以及豬周期波動(dòng)的影響較小，且能進(jìn)行出口轉(zhuǎn)化。其核心競(jìng)爭(zhēng)力在生產(chǎn)上主要體現(xiàn)在產(chǎn)品鏈條長(zhǎng)、關(guān)鍵中間體自產(chǎn)以及產(chǎn)品范圍廣；成本優(yōu)勢(shì)更加明顯。此外可柔性生產(chǎn)，增加抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

可見(jiàn)，海昇藥業(yè)不缺實(shí)力積淀、未來(lái)依然可期。關(guān)鍵是如何將這些優(yōu)勢(shì)、期許轉(zhuǎn)換成勝勢(shì)、實(shí)盤，進(jìn)而業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)、股價(jià)翻盤，來(lái)一次揚(yáng)眉吐氣。

寓目暫為實(shí)，過(guò)者即為虛。經(jīng)歷了“最摳增持門”，市場(chǎng)不止需要更有誠(chéng)意的真金白銀表決心，更期盼海昇藥業(yè)高效高質(zhì)的消積弊展新顏、來(lái)一次實(shí)力秀肌、打一場(chǎng)股價(jià)翻身仗。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : “增持門”背后 海昇藥業(yè)需要一場(chǎng)翻身仗