《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

在IPO當(dāng)前嚴(yán)審嚴(yán)查之際，去年末宣布撤回上市進(jìn)程的上海國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥）日前再度進(jìn)入輔導(dǎo)備案階段。

時(shí)間線上來看，2022年12月27日，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券，到2023年9月26日，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥收到了第三輪審核問詢函。然而，公司卻于同年12月12日申請(qǐng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件。

01

兩三個(gè)月時(shí)間，撤回后又準(zhǔn)備遞表？

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥當(dāng)時(shí)表示，“此次撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)系針對(duì)原有的發(fā)展計(jì)劃，公司可能會(huì)根據(jù)實(shí)際情況和戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，但具體情況、推進(jìn)力度以及資金解決方案需要根據(jù)公司內(nèi)部的決策和戰(zhàn)略規(guī)劃來確定。”

而僅僅兩三個(gè)月后，據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)上辦事服務(wù)平臺(tái)，上海國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥股份有限公司（下稱“國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥”）已在上海證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案，計(jì)劃首次公開發(fā)行股票并在A股上市，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為民生證券。

二度準(zhǔn)備上市的國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥最終能否如愿？毫無疑問，公司輔導(dǎo)結(jié)束后再遞表也意味著還需要漫長(zhǎng)的周期。

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及代理等業(yè)務(wù)于一體的綜合型醫(yī)藥企業(yè)。國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥上輪招股書及第二輪審核問詢函都更新于2023年9月12日。

招股書介紹，截至報(bào)告期末，國(guó)創(chuàng)醫(yī)已經(jīng)取得39項(xiàng)藥品批準(zhǔn)文號(hào)，其中公司化藥代表性產(chǎn)品普瑞巴林膠囊系國(guó)內(nèi)首仿藥并已通過一致性評(píng)價(jià)，2022年位列國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)廠商第一名；中成藥代表性產(chǎn)品益心舒系全國(guó)同類產(chǎn)品中唯一無糖顆粒劑，并已中標(biāo)中成藥19省聯(lián)盟地區(qū)集中采購，2021年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率系全劑型同類產(chǎn)品第三名。

由于招股書數(shù)據(jù)截至?xí)r間仍停留在2022年末，外界對(duì)于其2023年以來經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并不了解。2020年-2022年，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.18億、3.89億、4.46億；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4042.30萬、6989.64萬、8419.20萬；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3832.64萬、6110.50萬、7638.71萬。

02

毛利率持續(xù)走低，也大幅弱于同行均值

營(yíng)收凈利潤(rùn)向上增長(zhǎng)的另一面是，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥毛利率持續(xù)走低，分別為55.44%、53.26%、50.67%，而且，也低于同期行業(yè)均值的58.88%、58.74%和58.36%。

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥介紹稱，毛利率均處于同行業(yè)可比公司的毛利率區(qū)間范圍內(nèi)，2022年度，公司毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系當(dāng)期中藥業(yè)務(wù)收入占比上升，中藥產(chǎn)品耗用原材料金額較高，毛利率相對(duì)較低，隨著中藥業(yè)務(wù)收入占比上升，對(duì)應(yīng)綜合毛利率有所下降。

具體來看，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥的自產(chǎn)及代理業(yè)務(wù)毛利率這三年也同樣下滑不小。報(bào)告期內(nèi)，自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率分別為83.09%、78.33%、72.99%；代理產(chǎn)品毛利率分別為28.85%、26.93%、19.06%。

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥表示，2022年度，自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率下降，主要系當(dāng)期自產(chǎn)產(chǎn)品中中藥產(chǎn)品收入占比上升，中藥產(chǎn)品因原材料成本較高，產(chǎn)品毛利率低于化藥產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低，隨著其收入占比上升，在一定程度上拉低了自產(chǎn)產(chǎn)品總體毛利率；代理產(chǎn)品毛利率下降，主要系公司代理的高毛利產(chǎn)品阿德福韋酯片收入規(guī)模下降，以及人血白蛋白更換代理品種所致。

值得關(guān)注的是，第一輪審核問詢函共涉及18個(gè)問題，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥回復(fù)了507頁；第二輪審核問詢函共有9個(gè)問題，其涉及到銷售費(fèi)用、關(guān)聯(lián)交易、收購及未決訴訟等。

針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)備受關(guān)注的銷售費(fèi)用明細(xì)，審核問詢函提出，按藥品說明銷售費(fèi)用的構(gòu)成及結(jié)構(gòu)情況，主要產(chǎn)品各類推廣活動(dòng)的頻次、金額、單價(jià)等變動(dòng)的合理性及與同行業(yè)可比公司的比較情況，不同產(chǎn)品的推廣定價(jià)的差異情況；主要產(chǎn)品中標(biāo)集采前后發(fā)行人推廣活動(dòng)的差異情況、普瑞巴林膠囊集采規(guī)格和非集采規(guī)格具體銷量變動(dòng)與相關(guān)銷售費(fèi)用變動(dòng)情況的匹配性；結(jié)合前述情況及其他主要產(chǎn)品的推廣情況，進(jìn)一步說明報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人銷售費(fèi)用大幅下降的合理性。

03

會(huì)議服務(wù)費(fèi)和拜訪推介費(fèi)每年數(shù)千萬

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥回復(fù)稱，市場(chǎng)推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用比重分別為85.57%、82.03%和82.29%，占比較高。據(jù)《港灣商業(yè)觀察》2023年8月22日發(fā)布的《國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥毛利率連續(xù)下滑：研發(fā)偏弱，市場(chǎng)推廣費(fèi)遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)》一文顯示，在報(bào)告期3年的時(shí)間里，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥市場(chǎng)推廣費(fèi)合計(jì)2.46億元，同期扣非凈利潤(rùn)為1.76億元，市場(chǎng)推廣費(fèi)為扣非凈利潤(rùn)的1.40倍。

據(jù)了解，推廣服務(wù)主要包括會(huì)議服務(wù)、信息采集、拜訪推介，公司推廣服務(wù)商進(jìn)行市場(chǎng)服務(wù)的具體對(duì)象主要為醫(yī)院、社區(qū)服務(wù)中心、診所、藥店等。

報(bào)告期內(nèi)，會(huì)議服務(wù)費(fèi)用分別為5827.43萬、3366.00萬、3552.13萬，占市場(chǎng)推廣費(fèi)用比例為47.97%、52.52%、58.44%；信息采集費(fèi)用分別為2403.90萬、905.63萬、641.03萬，占比為19.79%、14.13%、10.55%；拜訪推介費(fèi)用分別為3819.08萬、2105.73萬、1868.41萬，占比為31.44%、32.85%、30.74%。

其中報(bào)告期內(nèi)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)會(huì)議服務(wù)場(chǎng)次分別為1668場(chǎng)、991場(chǎng)、802場(chǎng)，三年合計(jì)3461場(chǎng)；花費(fèi)金額分別為5827.43萬、3366.00萬、3552.13萬，合計(jì)金額達(dá)1.27億。此外，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥拜訪推介實(shí)現(xiàn)頻次分別為7.35萬次、3.86萬次、3.15萬次，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

據(jù)悉，拜訪推介主要系國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥通過與推廣服務(wù)公司合作，由其結(jié)合當(dāng)?shù)貐^(qū)域特點(diǎn)及客戶偏好，通過拜訪的方式，發(fā)放公司宣傳手冊(cè)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)支撐文獻(xiàn)等，介紹公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、主要產(chǎn)品及優(yōu)勢(shì)以及未來發(fā)展目標(biāo)等，以達(dá)到與終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)等形成合作的目的，并持續(xù)解答疑問、接受和傳遞臨床信息。

國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥介紹，拜訪推介單價(jià)基本保持穩(wěn)定，拜訪推介頻次減少主要系公司主要產(chǎn)品普瑞巴林膠囊2021年中標(biāo)第四批國(guó)家藥品集中帶量采購，公司相關(guān)推廣活動(dòng)相應(yīng)減少；主要產(chǎn)品阿德福韋酯片市場(chǎng)規(guī)模下降，公司減少相關(guān)推廣活動(dòng)；此外，受客觀因素影響，公司拜訪推介活動(dòng)逐步減少，亦導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)拜訪推介頻次有所下降。

相比起重金砸向的銷售費(fèi)用，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用可謂杯水車薪。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥研發(fā)投入分別為1513.23萬元、2409.79萬元和3033.56萬元，占營(yíng)收比例分別為3.61%、6.19%和6.79%。三年累計(jì)研發(fā)投入金額為6956.58萬元，僅為市場(chǎng)推廣費(fèi)的28.24%。

審核問詢函還關(guān)注到，國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥的銷售人員數(shù)量呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，期內(nèi)分別為 89 人、61 人、58 人。公司指出，2021年度以來，銷售人員數(shù)量減少較多，主要系：1，主要自產(chǎn)產(chǎn)品普瑞巴林膠囊中標(biāo)第四批國(guó)家藥品集中帶量采購，公司根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)劃、業(yè)務(wù)量與員工工作的匹配性等情況，對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了進(jìn)一步優(yōu)化、精簡(jiǎn)；2，主要代理產(chǎn)品阿德福韋酯片市場(chǎng)規(guī)模下降，銷售業(yè)務(wù)縮減所致。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 國(guó)創(chuàng)醫(yī)藥撤回創(chuàng)業(yè)板三個(gè)月后再謀上市，毛利率持續(xù)走低市場(chǎng)推廣費(fèi)偏高