產(chǎn)品商業(yè)化底氣不足？

來(lái)源｜醫(yī)藥研究社

目前，正在A股排隊(duì)的醫(yī)藥IPO還有不少。

據(jù)藥時(shí)空統(tǒng)計(jì)，截至2025年2月8日，A股各交易所IPO在審的醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量有17家，包括天廣實(shí)、百瑞吉、必貝特、禾元生物、恒潤(rùn)達(dá)生等。

對(duì)于其中不少藥企，醫(yī)藥研究社都有過(guò)相關(guān)討論，這次再進(jìn)行“查漏補(bǔ)缺”，重點(diǎn)探討恒潤(rùn)達(dá)生這家藥企的發(fā)展。

據(jù)悉，該公司擬于科創(chuàng)板上市，其IPO申請(qǐng)?jiān)?022年10月就已獲得受理，但排隊(duì)超2年之后，恒潤(rùn)達(dá)生仍未上會(huì)。這或多或少反映了一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

01

產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，卻暫無(wú)商業(yè)化可能？

作為一家生物醫(yī)藥企業(yè)，恒潤(rùn)達(dá)生其實(shí)擁有叩響資本市場(chǎng)大門的重要“敲門磚”，即創(chuàng)新產(chǎn)品。

招股書(shū)顯示，恒潤(rùn)達(dá)生主要專注突破性免疫細(xì)胞治療產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，聚焦惡性血液病和實(shí)體腫瘤等治療領(lǐng)域，已布局全面且差異化的10個(gè)主要產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的11個(gè)在研管線，涉及CAR-T、CAR-NK等先進(jìn)技術(shù)。

另外，根據(jù)恒潤(rùn)達(dá)生官網(wǎng)，截至2023年7月，該公司已獲5個(gè)CAR-T細(xì)胞治療產(chǎn)品注冊(cè)臨床批件。從技術(shù)應(yīng)用價(jià)值來(lái)看，恒潤(rùn)達(dá)生是走在前沿的。

據(jù)了解，CAR-T是一種新型抗腫瘤的精準(zhǔn)靶向療法，其主要是利用基因轉(zhuǎn)移技術(shù)將之前建造的CAR受體轉(zhuǎn)嫁到免疫細(xì)胞之中，從而完成對(duì)細(xì)胞基因的修飾，達(dá)到治療腫瘤疾病和部分癌癥的效果。在臨床研究中，研究人員發(fā)現(xiàn)CAR-T細(xì)胞療法對(duì)部分癌癥療效突出，且效果明顯優(yōu)于常規(guī)治療手段。

基于此，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為該種療法的應(yīng)用前景十分廣闊。據(jù)Frost & Sullivan預(yù)測(cè)，按銷售價(jià)值計(jì)，全球CAR-T市場(chǎng)規(guī)模已從2017年的0.1億美元增至2020年的11億美元，預(yù)計(jì)2030年全球CAR-T細(xì)胞療法市場(chǎng)銷售價(jià)值達(dá)218億美元。

不過(guò)，相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化仍是難事，費(fèi)用高昂成為一大阻力。

據(jù)悉，目前CAR-T產(chǎn)品的價(jià)格幾乎都在百萬(wàn)以上。比如，復(fù)星凱特的阿基侖賽注射液120萬(wàn)元/針，藥明巨諾的瑞基奧侖賽注射液129萬(wàn)元/針，信達(dá)生物與馴鹿生物合作研發(fā)的伊基奧侖賽注射液116.6萬(wàn)元/針，科濟(jì)藥業(yè)旗下的澤沃基奧侖賽注射液115萬(wàn)元/針。

加之納入醫(yī)保存在困難，現(xiàn)階段CAR-T產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的希望并不大。據(jù)Nature Reviews Drug Discovery的調(diào)查，有65%的患者表示CAR-T產(chǎn)品昂貴的價(jià)格是其無(wú)法接受細(xì)胞療法最大的障礙。

因此，雖然恒潤(rùn)達(dá)生創(chuàng)新屬性突出，但產(chǎn)品商業(yè)化的前景尚不明朗，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，恒潤(rùn)達(dá)生IPO還是缺少些看頭。另外，該公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀也一定程度削弱了資本市場(chǎng)的信心。

02

募資25.39億元，難住了資本市場(chǎng)？

目前，恒潤(rùn)達(dá)生最大的困境就是產(chǎn)品研發(fā)階段“燃料不足”。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年度及2024年1-6月，恒潤(rùn)達(dá)生主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為零，歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)分別為-1.93億元、-2.74億元、-2.84億元及-1.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為14.61%、20.34%、59.98%及71.45%；同期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1.6億元、2.42億元、2.56億元和8988萬(wàn)元。

隨著“彈盡糧絕”的可能性愈發(fā)突出，為了穩(wěn)住業(yè)務(wù)布局，推進(jìn)商業(yè)化成果培育，恒潤(rùn)達(dá)生也必然會(huì)通過(guò)上市募資等手段尋求更大的外部助力。

恒潤(rùn)達(dá)生在招股書(shū)中也透露了其擔(dān)憂：“公司產(chǎn)品尚處于研發(fā)階段，研發(fā)支出較大。隨著公司在研管線研發(fā)進(jìn)度的持續(xù)推進(jìn)，更多在研管線將進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，公司未來(lái)的研發(fā)費(fèi)用可能會(huì)持續(xù)增加。”

基于此，本次IPO，恒潤(rùn)達(dá)生擬募集資金25.39億元，其中13.37億元用于腫瘤免疫細(xì)胞治療產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，6.03億元用于總部及產(chǎn)業(yè)化基地（一期）項(xiàng)目，6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過(guò)，如此發(fā)展野心恐難獲資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

一方面，募資可行性存疑。

據(jù)悉，25.39億元募資額分別是恒潤(rùn)達(dá)生總、凈資產(chǎn)的7.42倍、25.9倍（截至2024年6月末），按照公司近幾年2億元上下的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出計(jì)算，可供公司使用十余年時(shí)間。

然而，市場(chǎng)難以為此提供足夠底氣。正如前文所述，由于費(fèi)用高昂、相關(guān)醫(yī)保制度有待完善等，CAR-T產(chǎn)品的商業(yè)化十分困難。在此背景下，恒潤(rùn)達(dá)生加碼募資的可行性勢(shì)必受到質(zhì)疑。

另一方面，資本市場(chǎng)已經(jīng)回歸理性。

近年來(lái)，藥企上市即破發(fā)的案例并不少見(jiàn)。比如，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年2月27日，兩年多時(shí)間里42家生物醫(yī)藥類企業(yè)首發(fā)上市成功，其中已有22家藥企破發(fā)。

歸根結(jié)底還是在于不少藥企仍難以打破商業(yè)化困境，走出穩(wěn)定增長(zhǎng)的路徑，即便成功實(shí)現(xiàn)上市募資，也只能解一時(shí)之急。這一過(guò)程中，投資市場(chǎng)也更加理性和清醒。

可以說(shuō)，為了提高上市公司的質(zhì)量，IPO階段性收緊是必然的。起碼在現(xiàn)階段，上市機(jī)會(huì)將更傾向留給那些技術(shù)含量高、創(chuàng)新性好、商業(yè)前景可觀、盈利能力突出的企業(yè)。

       原文標(biāo)題 : IPO募資額達(dá)25.39億元遠(yuǎn)超總資產(chǎn)，恒潤(rùn)達(dá)生遇資本理性考驗(yàn)