文丨云潭

國際環(huán)境風(fēng)云詭譎，資本市場陰晴不定，黑天鵝事件頻繁發(fā)生，對于一家高度全球化的企業(yè)而言，2024年的試卷難度只增不減。

但在瘦身健體后，復(fù)星底盤更加穩(wěn)健，“全球化+創(chuàng)新”的方法論日臻純熟。又一輪資產(chǎn)進退后，手握幾張王牌的復(fù)星，長期向好的潛質(zhì)愈發(fā)凸顯，成熟的投資者，是時候?qū)⒛抗馔断蚋�遠的未來了。

業(yè)績發(fā)布后，復(fù)星國際（4月1日）放量大漲6%，也說明長線資金對復(fù)星的認可。

【底盤穩(wěn)健】

進入4月，A股、H股進入密集交卷期。

過去兩三年，復(fù)星主動退出800多億的資產(chǎn)，成功跨過“債務(wù)墻”。眼下，資本市場對其未來發(fā)展，期待度不斷提升。

根據(jù)3月30日發(fā)布的業(yè)績公告，復(fù)星國際2024年整體經(jīng)營面保持穩(wěn)健，年度總收入1921.4億元，四大核心子公司豫園股份、復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)星葡萄牙保險和復(fù)星旅文錄得總收入1346.5億元，比重達到70.1%，資產(chǎn)底盤依舊穩(wěn)健。

2024年，復(fù)星產(chǎn)業(yè)運營利潤達到人民幣49億元，經(jīng)營狀態(tài)穩(wěn)健，現(xiàn)金儲備上升到1063億元，資金安全墊厚實。

郭廣昌在業(yè)績會上表示，“希望未來能翻番，產(chǎn)業(yè)運營利潤要達到100億�！�而且，集團有息負債水平要從現(xiàn)在的800多億力爭下降到600億。

一手開源，一手節(jié)流，再加上不斷提升經(jīng)營能力，未來復(fù)星有望回到“投資級”評級。

過去一年，復(fù)星旗下健康、富足等核心產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)可圈可點。

復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)宏漢霖、海南礦業(yè)等公司凈利潤同比增速都超過兩位數(shù)。尤其是，復(fù)宏漢霖凈利潤達8.2億元，同比大增50.3%，繼2023年首次取得盈利后，連續(xù)第二年實現(xiàn)全年盈利。

「保險+產(chǎn)業(yè)+投資」飛輪驅(qū)動下，“康養(yǎng)+保險”生態(tài)模式打通，總保費達到128.5億元，復(fù)星康養(yǎng)首次盈利，復(fù)星保德信人壽扭虧為盈，復(fù)星聯(lián)合健康保險凈利潤同比增長86.5%，這些都為飛輪發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

利潤方面，由于阿里計劃以103億美元估值回購菜鳥少數(shù)股東所有股權(quán)，估值與前期相比，有較大幅度縮水，致使公允價值計提損失51億元，導(dǎo)致復(fù)星歸母凈利潤虧損43.5億元。

但剔除這一非經(jīng)常性影響，仍盈利7.5億元。需要指出的是，公允價值計提損失是一次性且非現(xiàn)金性賬面變動，不會對公司經(jīng)營產(chǎn)生直接影響，也不會傷害公司現(xiàn)金流。

實際上，復(fù)星此前投資菜鳥已經(jīng)獲得不菲的投資回報，且?guī)�來了真金白銀的現(xiàn)金回籠。根據(jù)公告，復(fù)星對菜鳥累計出資人民幣15億元，截至2024年底，已經(jīng)實現(xiàn)退出并回籠44億元資金，內(nèi)部收益率（IRR）達到34%。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資趨冷，估值大幅回撤的背景下，能取得這樣的投資成績已屬難得。

至于菜鳥項目的后續(xù)安排，復(fù)星仍在和阿里協(xié)商。但即便按照目前的估值計算，剩余股份仍可帶來25億元的資金回籠，合計接近70億元，相比15億元的初始投資，回報相當(dāng)豐厚。

可以說，復(fù)星的投資洞察力十分獨到。

復(fù)星多輪投資的新物種霸王茶姬正在沖刺美股。復(fù)星、豫園股份此前投資Pre-IPO輪的老鋪黃金，已經(jīng)順利登陸港交所，且股價不斷刷新紀(jì)錄，市值站上1400億港元。

不畏懼浮云遮望眼，復(fù)星的發(fā)展內(nèi)核依舊穩(wěn)健。

【進退有度，戰(zhàn)略兌現(xiàn)正當(dāng)時】

進退、取舍、加減，是復(fù)星過去幾年資產(chǎn)運作的基本概括。

2024年，復(fù)星繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合，退出約300億元資產(chǎn)（合并報表層面），債務(wù)水平進一步好轉(zhuǎn)。

手握超千億現(xiàn)金，負債率52%（總債務(wù)占總資本比率），較低的負債比率加上充裕的現(xiàn)金，夯實抗周期波動的能力，同時也提供了捕獲投資機會的能力。

比如，2024年，復(fù)星出售了持有的德國私人銀行HAL，回款超7億歐元，但保留HAL間接持有的HAFS股份；同時復(fù)星醫(yī)藥增持復(fù)星凱瑞權(quán)益至100%，加碼腫瘤免疫細胞治療。

攻守平衡，進退有度，當(dāng)下的復(fù)星更加從容。非主業(yè)“退”的同時，主板塊“進”的成績更值得關(guān)注。

過去的2024年，復(fù)星繼續(xù)強身健體，“全球化+創(chuàng)新”再展乘數(shù)效應(yīng)。

復(fù)星海外收入占比進一步提高到49.3%，海外員工近半。放眼國內(nèi)，全球化程度如此之高，業(yè)務(wù)遍及全球各地的民營企業(yè)并不多見。

當(dāng)前，復(fù)星全球化運作日臻純熟，全球動力嫁接全球資源再加上中國競爭力，形成獨特方法論。

誠如郭廣昌所言，在多極博弈和地緣沖突不斷的世界環(huán)境中，“最好的辦法就是打造獨特的全球化能力�！�

創(chuàng)新藥旗艦復(fù)宏漢霖，2024年實現(xiàn)海外產(chǎn)品收入1.21億元，同比大增30.76%，旗下4款產(chǎn)品實現(xiàn)海外上市，自主研發(fā)的漢曲優(yōu)更成為首個在中國、歐盟、美國獲批的“中國籍”單抗生物類似藥。

而且，復(fù)宏漢霖不僅BD連下數(shù)城，更實現(xiàn)了真正的高層次“出�！�，在海外市場完成注冊、核查、上市和銷售，幫助中國實現(xiàn)從“山寨藥工廠”到向世界輸出專利的超級大逆轉(zhuǎn)。

郭廣昌對復(fù)宏漢霖寄予厚望：“復(fù)宏漢霖是復(fù)星最具未來想象力的企業(yè)，有信心看到復(fù)宏漢霖未來出現(xiàn)百億美元的產(chǎn)品，它是復(fù)星未來的‘珠穆朗瑪峰’和戰(zhàn)略制高點，集團會全力支持�！�

要知道，2024年全球僅有11款藥物進入100億美元俱樂部，未來復(fù)宏漢霖將撐起集團創(chuàng)新藥進軍世界頂級舞臺的重任。

海南礦業(yè)在國際市場卡位優(yōu)質(zhì)資源，收購阿曼油田資產(chǎn)后，又擬并購莫桑比克兩處鋯鈦礦項目。公司多線出擊，形成“鐵礦石+油氣+新能源”三輪驅(qū)動的布局，在戰(zhàn)略資源迎來新一輪大周期的時刻，公司經(jīng)營寬度再次得到拓展。

不僅國內(nèi)企業(yè)大踏步出海，海外成員企業(yè)也深度踐行全球化戰(zhàn)略。2024年，復(fù)星葡萄牙保險實現(xiàn)保險合約收入38.6億歐元，凈利潤2.53億歐元。得益于復(fù)星“全球組織+本地運營”的能力，葡萄牙保險在玻利維亞、秘魯及非洲安哥拉、莫桑比克等多個葡語區(qū)國家積極拓展業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)占比由2014年的不足5%提高至近30%，國際業(yè)務(wù)利潤貢獻占比超過一半。

創(chuàng)新層面，2024年，復(fù)星科創(chuàng)投入達到69億元，建立了20多家全球科創(chuàng)中心。

復(fù)宏漢霖三級火箭潛能強勁，PD-1單抗?jié)h斯?fàn)钣诮衲瓿踉跉W盟上市，成為首個也是唯一在歐盟獲批上市用于廣泛期小細胞肺癌一線治療的PD-1新藥。

公司創(chuàng)新管線，覆蓋單抗、多抗、ADC、融合蛋白和小分子藥物，囊括約50個分子，前沿管線開啟創(chuàng)新藥“第二曲線”。

復(fù)星醫(yī)藥還積極融合AI，推出PharmAID決策智能體平臺；復(fù)銳醫(yī)療探索利用AI精準(zhǔn)分析用戶皮膚，可提供個性化護理方案；超級地中海項目打造了全球首個AI主題度假區(qū)；復(fù)星旅文還成立了AI Lab。

不僅有技術(shù)創(chuàng)新，復(fù)星模式創(chuàng)新也走在前列，尤其是輕資產(chǎn)運作駛?cè)胝�軌�?/strong>

比如，復(fù)星醫(yī)藥聯(lián)手深圳引導(dǎo)基金等設(shè)立50億元的生物醫(yī)藥基金，推動大灣區(qū)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；太倉阿爾卑斯國際度假區(qū)二期由政府平臺出資，復(fù)星旅文則發(fā)揮自身優(yōu)勢，承擔(dān)運營管理。

這些表現(xiàn)，正是郭廣昌所說的“深挖礦”、“打造極致的產(chǎn)品力”、用“手藝活”參與國際競爭的思想，并用核心能力構(gòu)建價值面。

今年以來，在多個標(biāo)志性科技事件的催化下，中國資產(chǎn)迎來新一輪重估，港股強勢走牛。復(fù)宏漢霖自年初低點已經(jīng)翻倍，而手握多張王牌的復(fù)星國際PB不到0.3，處于歷史最低區(qū)間，無疑被嚴(yán)重低估。

進退有度，兼具科技創(chuàng)新和全球化運營，在多極化的逆全球化思潮下，放眼全球資本市場，復(fù)星都是極為獨特的標(biāo)的。

金子的價值不應(yīng)被埋沒，港股流動性好轉(zhuǎn)的背景下，復(fù)星正在走進上升通道。

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       原文標(biāo)題 : 復(fù)星的進退與前行