不是單純“做加法”。

來(lái)源｜醫(yī)藥研究社

港股資本化運(yùn)作新范式成形？

據(jù)了解，近日嘉和生物向港交所遞交上市申請(qǐng)書，摩根士丹利和浦銀國(guó)際為新上市申請(qǐng)聯(lián)席保薦人。值得一提的是，嘉和生物早在2020年就登陸港股，此次再次遞表，源于一起反向收購(gòu)交易。

去年10月份，嘉和生物發(fā)布公告稱，公司與億騰醫(yī)藥訂立合并協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，億騰醫(yī)藥以6.77億美元估值與嘉和生物1.97億美元估值實(shí)施換股合并，合并后的新公司更名為“億騰嘉和醫(yī)藥集團(tuán)有限公司”，原億騰醫(yī)藥股東占比77.43%，原嘉和生物股東占比22.57%，億騰醫(yī)藥實(shí)際控制人也將成為合并公司的控股股東。

如今，經(jīng)過(guò)半年左右的時(shí)間，二者的合作也終于推進(jìn)到上市階段。

資本市場(chǎng)視角下，嘉和生物與億騰醫(yī)藥的戰(zhàn)略合并無(wú)疑具有開(kāi)創(chuàng)意義。據(jù)悉，這是自香港交易所頒布18A規(guī)則以來(lái)首個(gè)創(chuàng)新藥企反向收購(gòu)案例。合并公告發(fā)布后，嘉和生物股價(jià)單日漲幅超93%，創(chuàng)港股生物科技板塊年內(nèi)紀(jì)錄。

而于兩家公司而言，此次合并也絕非簡(jiǎn)單“做加法”。

嘉和生物與億騰醫(yī)藥“雙向奔赴”均始于各自的需求。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，前者需要商業(yè)化鋪路，后者則需要研發(fā)陣線支持。

01

嘉和生物：商業(yè)化通道亟待打開(kāi)

就嘉和生物而言，該公司主要聚焦?jié)撛贔IC（全球首創(chuàng)）和BIC（同類最優(yōu)）創(chuàng)新管線，在腫瘤及自免領(lǐng)域擁有10多款產(chǎn)品組合，包括GB491（來(lái)羅西抗）、GB261、GB242（英夫利西單抗）、GB223、 GB241（利妥昔單抗）等。

不過(guò)，這些產(chǎn)品基本都處在臨床階段，只有GB242已經(jīng)實(shí)現(xiàn)NDA獲批，商業(yè)化在即。在此基礎(chǔ)上，公司抬升業(yè)績(jī)主要靠BD合作、內(nèi)部控本等手段。

比如，根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年嘉和生物實(shí)現(xiàn)收益2.06億元，就得益于公司與TRC 2004, Inc.簽訂的許可及股權(quán)協(xié)議。

根據(jù)許可協(xié)議，嘉和生物授予TRC 2004, Inc.全球獨(dú)家許可（不包括中國(guó)大陸、香港、 澳門及臺(tái)灣），以開(kāi)發(fā)、使用、制造、商業(yè)化及以其他方式利用GB261（CD20/CD3，雙特異性抗體）。雙方的合作將主要集中于探索GB261在自身免疫疾病方面的潛力。 

同時(shí)，嘉和生物將獲得TRC 2004, Inc.數(shù)量可觀的股權(quán)、數(shù)千萬(wàn)美元的首付款、高達(dá)4.43億美元的里程碑付款，以及占凈銷售額個(gè)位數(shù)到雙位數(shù)百分比的分層特許權(quán)使用費(fèi)。

另外，由于研發(fā)開(kāi)支同比減少64.1%至2.028億元，2024年嘉和生物的凈虧損也同比收窄了92.2%，達(dá)到5297.4萬(wàn)元。

雖然整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，但嘉和生物的商業(yè)化通道尚未打開(kāi)。嘉和生物也意識(shí)到，要加快產(chǎn)品上市放量進(jìn)程、實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，還是需要具備豐富商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)藥企的助力。

目前，億騰醫(yī)藥無(wú)疑彌補(bǔ)了嘉和生物暫時(shí)缺少的商業(yè)化拼圖。

02

億騰醫(yī)藥：技術(shù)護(hù)城河還需補(bǔ)強(qiáng)

商業(yè)化實(shí)力是億騰醫(yī)藥的價(jià)值體現(xiàn)。

據(jù)悉，該公司已建立多元化產(chǎn)品組合，包括3種已商業(yè)化的原研產(chǎn)品（穩(wěn)可信、�？虅�、億瑞平）及3種創(chuàng)新領(lǐng)先專利藥品（唯思沛、穩(wěn)可達(dá)、景助達(dá)），覆蓋了治療需求龐大的疾病領(lǐng)域。

以億瑞平針對(duì)的哮喘疾病為例�！读�葉刀-呼吸病學(xué)》（The Lancet Respiratory Medicine）發(fā)表的一項(xiàng)研究顯示，2021年，全球估計(jì)有2.6億哮喘患者，到2025年全球?qū)⒂?.75億哮喘患者。

面對(duì)這樣的需求現(xiàn)狀，近年億騰醫(yī)藥也在持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)擴(kuò)張。

據(jù)了解，億騰醫(yī)藥在中國(guó)31個(gè)省份擁有1000名銷售代表，覆蓋約17000家醫(yī)院、19000家藥店、225家商業(yè)公司，帶動(dòng)了公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

公告顯示，2022-2024年，億騰醫(yī)藥收入分別為20.74億元、23.04億元、25.46億元，同期年度利潤(rùn)分別為3.06億元、3.08億元、3.88億元，均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

值得一提的是，億騰醫(yī)藥的產(chǎn)品基本都是收購(gòu)或引進(jìn)而來(lái)，一定程度減小了藥物研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，公司也能更快啟動(dòng)產(chǎn)品商業(yè)化。但收購(gòu)或授權(quán)引進(jìn)模式也反映出公司缺少技術(shù)護(hù)城河，需要警惕“空心化”風(fēng)險(xiǎn)。

可以說(shuō)，完善從源頭創(chuàng)新到市場(chǎng)終端的生態(tài)鏈，也是億騰醫(yī)藥發(fā)展中的關(guān)鍵一環(huán)，戰(zhàn)略互補(bǔ)隨之開(kāi)啟。億騰醫(yī)藥表示：“我們看中嘉和在靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)和臨床轉(zhuǎn)化方面的專業(yè)積淀，這將加速創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。”

而除開(kāi)經(jīng)營(yíng)層面的補(bǔ)強(qiáng)，億騰醫(yī)藥攜手嘉和生物組建新公司，可能還有一層作用——“圓一個(gè)上市夢(mèng)”。

LiveReport大數(shù)據(jù)顯示，億騰醫(yī)藥曾于2020年9月23日首次遞表港交所，兩年半后，于2023年6月23日再次遞表，并于2023年12月20日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案通知書，但就沒(méi)有下文了。

這種情況下，億騰醫(yī)藥反向收購(gòu)嘉和生物，通過(guò)“借殼”的方式實(shí)現(xiàn)曲線上市，也帶來(lái)了藥企資本化運(yùn)作的新思路。

03

結(jié)語(yǔ)

兩家公司的戰(zhàn)略合作，本質(zhì)就是補(bǔ)強(qiáng)計(jì)劃，主要是為了形成“研發(fā)-生產(chǎn)-銷售”的完整閉環(huán)，從而擴(kuò)大增長(zhǎng)面。

效果也將最先反映在產(chǎn)品端。

嘉和生物財(cái)報(bào)就提到，“億騰醫(yī)藥的景助達(dá)（一種HDAC抑制劑，用于治療HR+/HER2乳腺癌）預(yù)計(jì)將與公司核心產(chǎn)品CDK4/6i在商業(yè)化方面及治療 HR+/HER2-晚期乳腺癌方面產(chǎn)生非常強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。鑒于億騰醫(yī)藥完善的銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)以及成熟且全面的生產(chǎn)系統(tǒng)，建議合并倘落實(shí)，將顯著增強(qiáng)CDK4/6i未來(lái)商業(yè)化的成功機(jī)會(huì)。”

再放大來(lái)看，港股18A艱難處境中，其實(shí)十分需要這樣的良性互動(dòng)，以優(yōu)化資源配置、完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)。資本運(yùn)作下，投資者也期待看到更多的新穎敘事。

       原文標(biāo)題 : 嘉和生物再遞表：港股18A反向收購(gòu)第一槍打響，各懷什么心思？