導讀：

高盛最新研報直言：中國Biotech板塊正進入結(jié)構性重估窗口期。當前中國生物技術公司整體市值僅為美國同行的14%-15%，但其在全球創(chuàng)新貢獻中的比重已接近33%。這意味著，中國創(chuàng)新藥板塊仍處于‘價值洼地’階段，全球資本重估才剛剛開始。”

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中國創(chuàng)新藥板塊強勢上漲

2025年上半年，中國創(chuàng)新藥板塊迎來一場罕見的強勢上漲：從港股到A股，從ETF到個股，資本市場集體回溫。

其中，股價表現(xiàn)最為亮眼的是三生制藥、和鉑醫(yī)藥與石藥集團，均在短短半年內(nèi)實現(xiàn)了翻倍乃至翻數(shù)倍的漲幅。

這一輪不是短期躁動，而是一場由BD交易、臨床突破、制度紅利與資本結(jié)構四力共振推動的結(jié)構性重估。

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BD出海引爆價值重估

2025年上半年，中國Biotech迎來了一輪前所未有的結(jié)構性重估行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，中國生物科技板塊上漲78%，顯著跑贏恒生醫(yī)療指數(shù)（+41%）、MSCI中國（+18%）與美股XBI（-6%）。高盛在最新研報中指出，這輪強勢上漲的核心驅(qū)動力，正是“License-out”為代表的創(chuàng)新藥出海浪潮。

根據(jù)權威行業(yè)數(shù)據(jù)，僅2025年上半年，國內(nèi)創(chuàng)新藥領域跨境BD交易已超50起，中國藥企出海披露合作總額高達480億美元，創(chuàng)歷史新高，占全球交易數(shù)量與金額的27%和32%。從十年前的“仿制為主”，到如今“原創(chuàng)+出海”雙輪驅(qū)動，中國Biotech真正進入了兌現(xiàn)時代。

這場“價值重估”的起點，來自于跨國藥企的“專利懸崖”——2030年前，全球?qū)⒂薪?000億美元重磅藥物專利相繼到期，全球創(chuàng)新管線急缺補位者。而中國藥企，恰好在此刻具備了“質(zhì)高價優(yōu)”的綜合競爭力。

Citeline數(shù)據(jù)顯示，中國在全球藥物研發(fā)中占比已達近30%，而美國已降至48%；高盛指出，“對外授權”正成為中國Biotech的核心增長戰(zhàn)略，瑞穗證券則稱“中國資產(chǎn)在質(zhì)量相近的情況下，遠比美國便宜”，這正是國際巨頭競相“買單”的底層邏輯。

這種邏輯，也在市場交易中快速兌現(xiàn)。2025年上半年，三生制藥與輝瑞達成60.5億美元PD-1/VEGF雙抗授權合作，和鉑醫(yī)藥、石藥集團也分別與阿斯利康達成46.8億、53.3億美元交易，涵蓋雙抗、ADC、AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺等關鍵技術。密集、高額的BD交易不僅帶來了真金白銀，也重新點燃了市場對“兌現(xiàn)力”的信心—中國藥不再只是講故事，而是真正能“賣出去”。License-out潮來襲：誰是下一個出海爆款？

03

臨床數(shù)據(jù)崛起

出海交易之外，中國藥還在用“臨床數(shù)據(jù)”贏得全球認可。在2025年ASCO年會上，中國學者主導的口頭報告數(shù)量達74項，入選“突破性研究”的項目從1項猛增至11項，數(shù)量與質(zhì)量齊飛，國際話語權快速提升。高盛強調(diào)，中國貢獻了全球50%的新進入人體臨床的新藥分子，并擁有全球近1/3的在研管線，是全球創(chuàng)新藥的重要源頭。2025 ASCO 回顧 | 雙抗與ADC成為中國創(chuàng)新藥的“雙引擎”！

在國內(nèi)，創(chuàng)新兌現(xiàn)同樣在加速落地。人民日報健康客戶端數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，NMPA共批準43款創(chuàng)新藥，同比增長59%，創(chuàng)歷史同期新高，其中40款為中國企業(yè)自主研發(fā)。這些數(shù)據(jù)共同印證：中國藥企已經(jīng)跑通“研發(fā)—臨床—交易—放量”的商業(yè)閉環(huán)。

正如高盛在報告中所言：“中國已成為全球創(chuàng)新藥的重要源頭，尤其在前沿技術模式方面的貢獻突出，這將促使全球醫(yī)藥企業(yè)將中國資產(chǎn)納入其外部引進戰(zhàn)略的必要組成部分。”

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政策紅利持續(xù)釋放

政策方面的釋放也構成了本輪行情的重要支撐。

2025年6月，證監(jiān)會宣布重啟科創(chuàng)板第五套標準，取消對營收與利潤的限制，改為“市值+研發(fā)”為核心指標，極大提升了尚未盈利Biotech的融資能力。核藥龍頭與GLP-1新銳齊赴港，科五標準重啟，Biotech IPO春天來了？

之后，NMPA發(fā)布《優(yōu)化創(chuàng)新藥臨床試驗審評審批有關事項的公告（征求意見稿）》，明確將審評周期壓縮至30個工作日，尤其支持全球同步研發(fā)、兒童藥與罕見病品種。創(chuàng)新藥重磅利好！藥監(jiān)局發(fā)布征求意見稿：臨床試驗審評30日內(nèi)完成

此外，7月1日國家醫(yī)保局和衛(wèi)健委聯(lián)合落地的《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，明確指出將在2025年制定首版商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥目錄，意味著丙類醫(yī)保體系實質(zhì)落地。創(chuàng)新藥大利好！醫(yī)保局發(fā)布《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》

這些政策形成融資、注冊、支付三位一體的制度合力，為創(chuàng)新藥的放量銷售和持續(xù)發(fā)展鋪平了道路。

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2025下半年三大驅(qū)動力

展望下半年，利好因素仍在持續(xù)積累。

首先，臨床數(shù)據(jù)將迎來密集披露期。多個涉及心血管、肺癌、糖尿病、肥胖等熱門靶點的中國創(chuàng)新項目將在8-10月釋出全球關鍵數(shù)據(jù)，或?qū)⒊蔀橄乱惠喒乐?ldquo;催化劑”,同時更多的BD交易也在積極推進中。......重磅！中國生物制藥10億美金收購禮新！

更重要的是，政策紅利仍在逐步兌現(xiàn)，醫(yī)保支付端改革預計在9月公布詳細執(zhí)行方案，商業(yè)健康險目錄或?qū)�實質(zhì)推進藥品“多元支付+多路徑準入”。

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總結(jié)

十年耕耘，終見收成。

曾經(jīng)的“中國藥”講了很多故事，如今，開始拿出真正的數(shù)據(jù)、交易與全球認可來回應世界。從講故事到交答卷，2025年或許正是兌現(xiàn)時代的起點。

如高盛所言：“這把火，不是一陣風，是價值回歸的開始。”而我們，也許正處在中國創(chuàng)新藥真正走向全球的前夜。

       原文標題 : 高盛發(fā)聲：中國創(chuàng)新藥價值重估時代來臨