作者 | 高凌朗編輯 | 汪戈伐

7月10日晚間，藥明康德一紙業(yè)績(jī)預(yù)告讓醫(yī)藥板塊瞬間躁動(dòng)。公司預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208億元，同比增長(zhǎng)20.64%；歸母凈利潤(rùn)85.61億元，增幅達(dá)到101.92%。這個(gè)數(shù)字讓市場(chǎng)頗感意外——去年同期，這家CXO龍頭的凈利潤(rùn)還不到43億元。

11日開(kāi)盤(pán)，藥明康德A股封死漲停，港股也一度暴漲超10%。市場(chǎng)用最直接的方式表達(dá)了對(duì)這份成績(jī)單的認(rèn)可。更重要的，是這份業(yè)績(jī)預(yù)告釋放的信號(hào)：經(jīng)歷了近兩年調(diào)整后，醫(yī)藥外包行業(yè)可能正在迎來(lái)真正的拐點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)看，即便剔除32.1億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，藥明康德的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)仍有63.15億元，同比增長(zhǎng)44.43%。這意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力確實(shí)在快速恢復(fù)。

而在整個(gè)CXO行業(yè)仍在消化前期庫(kù)存、應(yīng)對(duì)需求波動(dòng)的背景下，龍頭企業(yè)率先交出這樣的答卷，其示范效應(yīng)不言而喻。

要理解藥明康德這次業(yè)績(jī)反彈，需要從三個(gè)維度來(lái)分析。

第一條線索是訂單儲(chǔ)備的釋放效應(yīng)。根據(jù)公司此前公布的數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，在手訂單達(dá)到523.3億元，比去年同期增加47.1%。這些訂單大部分簽署于2023年下半年和2024年，正好在2025年上半年進(jìn)入收入確認(rèn)期。特別是TIDES業(yè)務(wù)，訂單增速超過(guò)100%，成為收入增長(zhǎng)的重要引擎。

這種滯后效應(yīng)在CXO行業(yè)很常見(jiàn)。客戶從簽訂合同到項(xiàng)目實(shí)施，通常需要2-3個(gè)季度的周期。2024年下半年全球生物醫(yī)藥融資環(huán)境的改善，推動(dòng)了新一輪外包需求的釋放，正好在今年上半年體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。

第二條線索是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。藥明康德近年來(lái)重點(diǎn)布局的新分子業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)顯著收入。2025年一季度，TIDES業(yè)務(wù)收入22.4億元，同比暴增187.6%。這類業(yè)務(wù)不僅增速快，毛利率也明顯高于傳統(tǒng)小分子業(yè)務(wù)，直接推升了整體盈利水平。

從技術(shù)角度看，多肽、寡核苷酸等新分子的合成工藝更復(fù)雜，技術(shù)壁壘更高，這正是藥明康德的優(yōu)勢(shì)所在。公司在這些領(lǐng)域的產(chǎn)能擴(kuò)張也在加速，多肽固相合成反應(yīng)釜總體積預(yù)計(jì)年底將超過(guò)10萬(wàn)升，為承接更多訂單提供了基礎(chǔ)。

第三條線索是運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)改善。經(jīng)歷了2022-2023年的行業(yè)調(diào)整，藥明康德在成本控制和流程優(yōu)化方面下了不少功夫。員工總數(shù)從2022年的峰值減少了近5000人，但產(chǎn)出效率卻在提升。這種"減員增效"的模式在業(yè)績(jī)回暖時(shí)期效果尤為明顯。

更值得關(guān)注的是，公司的CRDMO模式開(kāi)始顯現(xiàn)威力。這種端到端的服務(wù)方式不僅提高了客戶黏性，也改善了項(xiàng)目轉(zhuǎn)化率。2024年，公司R端產(chǎn)生的46萬(wàn)個(gè)合成小分子中，有366個(gè)成功轉(zhuǎn)化到D&M階段，轉(zhuǎn)化效率的提升直接轉(zhuǎn)化為收入增長(zhǎng)。

從藥明康德的表現(xiàn)看，整個(gè)CXO行業(yè)的復(fù)蘇邏輯正在得到驗(yàn)證。但這種復(fù)蘇的可持續(xù)性如何，可能還需要冷靜分析。

積極因素顯而易見(jiàn)，全球新藥研發(fā)的外包率還在持續(xù)提升，預(yù)計(jì)到2033年將達(dá)到三分之二。新興治療領(lǐng)域如GLP-1、ADC、基因治療等快速發(fā)展，為技術(shù)領(lǐng)先的CXO企業(yè)創(chuàng)造了新的增長(zhǎng)空間。同時(shí)，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，行業(yè)估值已經(jīng)回到相對(duì)合理區(qū)間，為后續(xù)上漲留出了空間。

企業(yè)的技術(shù)護(hù)城河也在不斷加深，以藥明康德為例，公司在多肽合成、工藝開(kāi)發(fā)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的能力優(yōu)勢(shì)明顯。

在一個(gè)實(shí)際案例中，藥明康德幫助客戶在1年內(nèi)完成了1700多種化合物的篩選，并在確定候選分子后僅用1天時(shí)間完成工藝轉(zhuǎn)移。這種執(zhí)行效率是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的。

不過(guò)，客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視，地緣政治因素仍是最大變數(shù)。雖然《生物安全法案》暫未落地，但美國(guó)市場(chǎng)對(duì)藥明康德收入貢獻(xiàn)超過(guò)60%，任何政策變化都可能產(chǎn)生重大影響。2025年一季度來(lái)自美國(guó)客戶的收入增長(zhǎng)28.4%，看似強(qiáng)勁，但這種增長(zhǎng)的政策可持續(xù)性存在疑問(wèn)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，國(guó)際巨頭和國(guó)內(nèi)同行都在加大投入，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力可能會(huì)對(duì)毛利率構(gòu)成擠壓。雖然藥明康德的技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，但保持領(lǐng)先地位需要持續(xù)的研發(fā)投入和產(chǎn)能擴(kuò)張。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，藥明康德股價(jià)在一年內(nèi)翻倍，從35.59元漲至77.15元，市值重新站上2200億元。這種漲幅既反映了此前估值的過(guò)度壓縮，也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期。

目前，投資者情緒的變化值得觀察。數(shù)據(jù)顯示，從2024年二季度的47.17萬(wàn)戶股東到2025年一季度的24.35萬(wàn)戶，超過(guò)20萬(wàn)散戶在上漲前選擇離場(chǎng)。這種"黎明前的逃跑"現(xiàn)象在周期性行業(yè)并不罕見(jiàn)，也為后續(xù)行情提供了更多想象空間。

展望下半年，藥明康德能否延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，關(guān)鍵要看幾個(gè)指標(biāo)：新簽訂單的質(zhì)量和規(guī)模、TIDES等高毛利業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度、以及地緣政治環(huán)境的變化。從目前的趨勢(shì)看，只要外部環(huán)境不出現(xiàn)重大變化，公司全年業(yè)績(jī)有望超出市場(chǎng)預(yù)期。

這份業(yè)績(jī)預(yù)告的意義不僅在于單一公司的表現(xiàn)，更在于它向市場(chǎng)傳遞的信號(hào)，經(jīng)歷了深度調(diào)整后，CXO行業(yè)正在重新找回增長(zhǎng)動(dòng)力。

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       原文標(biāo)題 : 藥明康德狠狠打了市場(chǎng)的臉