石藥集團(tuán)掀起的預(yù)告式BD風(fēng)潮，正吸引著越來越多企業(yè)跟風(fēng)入局，但效力或已似乎正在消退。

至少，華海藥業(yè)的預(yù)告式BD，沒有在二級(jí)市場(chǎng)掀起一絲波瀾。

8月19日，華海藥業(yè)子公司華奧泰在官微發(fā)布《【首發(fā)CSCO】周彩存教授口頭匯報(bào)華海藥業(yè)HB0025注射液肺癌研究成果》文章。

文中不僅詳解了抗PD-L1/VEGF融合蛋白HB0025的最新臨床進(jìn)展與成果，更著重釋放了公司戰(zhàn)略信號(hào)：一方面強(qiáng)調(diào)自身擁有豐富的腫瘤管線資產(chǎn)，另一方面則預(yù)告多個(gè)產(chǎn)品的海外授權(quán)談判正同步推進(jìn)。

然而，即便同樣聚焦PD-L1/VEGF靶點(diǎn)藥物，同樣采用BD預(yù)告模式，資本市場(chǎng)卻反應(yīng)平淡，其母公司華海藥業(yè)的股價(jià)甚至不升反降。

資本市場(chǎng)的每一個(gè)“風(fēng)口”都有其特定的窗口期，預(yù)告式BD這股熱潮的退去，終究只是時(shí)間問題。在創(chuàng)新藥板塊行情愈發(fā)震蕩的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)這類預(yù)熱式信息變得審慎與理性也在情理之中。

越是這個(gè)時(shí)候，企業(yè)越需要回歸本質(zhì)思考：BD究竟是追逐的目標(biāo)，還是發(fā)展的自然結(jié)果？

/ 01 /華奧泰的算盤

越來越多企藥企渴望追隨石藥集團(tuán)的腳步，這背后的邏輯并不難理解。

2025年以來創(chuàng)新藥領(lǐng)域的資產(chǎn)重估浪潮，很大程度上是由重磅BD交易一手推動(dòng)并持續(xù)升溫，市場(chǎng)對(duì)具備BD潛力的資產(chǎn)也愈發(fā)青睞。

但BD本身并非常態(tài)化項(xiàng)目，其推進(jìn)過程更是充滿不確定性。在追趕這輪資本熱潮的迫切心態(tài)下，“預(yù)告”便成了一個(gè)看似不錯(cuò)的選擇。

石藥集團(tuán)無疑是這一模式的標(biāo)桿。

5月30日，其發(fā)布的BD “預(yù)喜”公告吸引了全市場(chǎng)目光。公告披露，包括EGFR ADC 在內(nèi)的多款產(chǎn)品正處于BD磋商階段，涉及3項(xiàng)潛在交易，每筆交易的潛在首付款、里程碑付款及商業(yè)化分成合計(jì)約50億美元，其中一項(xiàng)交易已進(jìn)入后期階段，預(yù)計(jì)6月完成。

如此重磅的BD消息，原本是為了對(duì)沖不及預(yù)期的業(yè)績(jī)。但在牛市里，意想不到的成為股價(jià)發(fā)動(dòng)機(jī)，直接推動(dòng)石藥集團(tuán)股價(jià)應(yīng)聲大漲，公告發(fā)布當(dāng)日市值再度逼近千億大關(guān)，此后更持續(xù)創(chuàng)下階段新高，遠(yuǎn)超千億。

有了石藥集團(tuán)的成功先例，BD預(yù)告模式逐漸走向“常態(tài)化”，華海藥業(yè)子公司華奧泰也成了又一個(gè)跟進(jìn)者。

在表示多個(gè)項(xiàng)目在BD推進(jìn)的同時(shí)，華奧泰還不忘強(qiáng)調(diào)：

目前正在積極尋找國內(nèi)外合作伙伴，共同推進(jìn)，合作開發(fā)，期待為全球市場(chǎng)提供高質(zhì)量、高水平的生物藥。

/ 02 /“爭(zhēng)議”的預(yù)告

當(dāng)然，這種預(yù)告模式本身也引發(fā)了市場(chǎng)爭(zhēng)議，即便是針對(duì)石藥集團(tuán)的BD“預(yù)喜”公告，市場(chǎng)上也存在著也不同聲音的博弈。

樂觀者認(rèn)為，這是石藥集團(tuán)再次秀出創(chuàng)新肌肉，公司不斷增長(zhǎng)的研發(fā)，并沒有帶來創(chuàng)新藥的估值溢價(jià)。隨著新的重磅BD達(dá)成，其業(yè)績(jī)會(huì)有新的保障；

謹(jǐn)慎者則提出質(zhì)疑：潛在的大額BD交易固然能刺激股價(jià)飆升，可這類交易屬于重大商業(yè)機(jī)密，更是影響股價(jià)的敏感信息，在正式落地前便提前公告，是否有違行業(yè)常規(guī)？至少在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的實(shí)踐中，如此高調(diào)預(yù)告重磅 BD 的案例并不多見。

從本質(zhì)來看，BD交易的復(fù)雜性與多變性，注定了這類預(yù)告存在極高的不確定性，石藥集團(tuán)自身的后續(xù)進(jìn)展便是典型例證。

在發(fā)布預(yù)告后，石藥集團(tuán)確實(shí)對(duì)外公布了多項(xiàng)BD合作，但與市場(chǎng)預(yù)期中的 “重磅交易” 相去甚遠(yuǎn)。

6月13日，其與阿斯利康達(dá)成的戰(zhàn)略合作被視作首筆落地交易，總金額雖超50億美元，但首付款僅1.1億美元，且合作模式更接近CRO服務(wù)，并非傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)授權(quán)類BD。

7月30日，石藥集團(tuán)再次公告BD落地，將旗下口服小分子GLP-1受體激動(dòng)劑SYH2086的權(quán)益授予Madrigal，交易包含1.2億美元預(yù)付款及最高19.55億美元的里程碑付款，顯然也不屬于此前預(yù)告的50億美元級(jí)交易范疇。

重磅BD遲遲未落地，對(duì)于市場(chǎng)來說，可能是好消息也可能是壞消息。好消息是，后續(xù)還有重磅BD交易；壞消息則是，重磅BD交易還沒有落地。

誠然，在市場(chǎng)情緒高漲的階段，這些落差或許能被暫時(shí)忽略，但風(fēng)口終有退潮之時(shí)，最終仍需以實(shí)際兌現(xiàn)度來檢驗(yàn)。一旦持續(xù)不及預(yù)期，前期的預(yù)告很可能反噬企業(yè)信譽(yù)與市場(chǎng)信心。

/ 03 /因還是果

對(duì)于藥企來說，最關(guān)鍵的是厘清戰(zhàn)略出發(fā)點(diǎn)：BD究竟是驅(qū)動(dòng)發(fā)展的“因”，還是創(chuàng)新價(jià)值兌現(xiàn)的“果”？

本質(zhì)上，BD應(yīng)是創(chuàng)新藥企在研發(fā)實(shí)力積累到一定階段、產(chǎn)品價(jià)值得到驗(yàn)證后，為實(shí)現(xiàn)商業(yè)化最大化而自然發(fā)生的動(dòng)作——就像果實(shí)成熟后自然落地，是成長(zhǎng)的結(jié)果，而非刻意追求的目標(biāo)。

但從當(dāng)前行業(yè)實(shí)踐看，部分企業(yè)的動(dòng)作已顯露出本末倒置的傾向：不是先打磨產(chǎn)品、夯實(shí)價(jià)值，而是將 BD本身當(dāng)作目的，試圖通過“預(yù)告”造勢(shì)，快速撬動(dòng)資本關(guān)注。這顯然偏離了BD的產(chǎn)業(yè)邏輯。

模式本身并無優(yōu)劣，但一旦被異化，就容易重蹈覆轍。就像過去的“引進(jìn)模式”，原本是藥企快速補(bǔ)充管線、彌補(bǔ)研發(fā)短板的戰(zhàn)略選擇，卻在資本熱捧下逐漸變形：

從精準(zhǔn)引進(jìn)變成盲目跟風(fēng)，從補(bǔ)充創(chuàng)新變成追逐熱點(diǎn)，最終陷入惡性循環(huán)。大量資源被消耗在低質(zhì)量重復(fù)引進(jìn)中，讓市場(chǎng)對(duì)這一模式產(chǎn)生了深深的誤解，甚至形成對(duì)“引進(jìn)=二道販子=無創(chuàng)新實(shí)力”的刻板印象，這便是異化帶來的代價(jià)。

說白了，竭澤而漁式的短視行為，最終傷害的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)的根基。如今，中國創(chuàng)新藥已邁入全新階段：從跟隨創(chuàng)新到源頭創(chuàng)新的突破正在加速，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)持續(xù)提升，這一成果來之不易。

越是在這樣的關(guān)鍵時(shí)期，產(chǎn)業(yè)的健康生態(tài)就越需要全行業(yè)共同呵護(hù)，需要每個(gè)參與者回歸理性的同時(shí)，保持銳意進(jìn)取。

       原文標(biāo)題 : 預(yù)告式BD不管用了