文｜恒心

來(lái)源｜博望財(cái)經(jīng)

隨著兩份公告的發(fā)布，近期沸沸揚(yáng)揚(yáng)的物流行業(yè)并購(gòu)案終于塵埃落地。

這是在物流行業(yè)內(nèi)繼去年10月極兔以68億元收購(gòu)百世快遞后又一次資源整合，刷新行業(yè)最高收購(gòu)紀(jì)錄。

在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上揚(yáng)的當(dāng)下，京東物流大手筆收購(gòu)德邦物流，是深思熟慮還是盲目冒進(jìn)？這會(huì)是雙贏地選擇嗎？

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崔維星時(shí)代落幕，劉強(qiáng)東正式接棒

3月11日晚間，德邦股份（603056．SH）發(fā)布關(guān)于控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)暨實(shí)際控制人發(fā)生變更的公告稱，公司控股股東寧波梅山保稅港區(qū)德邦投資控股股份有限公司（“德邦控股”）、實(shí)際控制人崔維星及其一致行動(dòng)人薛霞等合計(jì)153名自然人及機(jī)構(gòu)股東分別與由京東集團(tuán)控制的宿遷京東卓風(fēng)企業(yè)管理有限公司（“京東卓風(fēng)”）簽訂相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議等交易文件，京東卓風(fēng)將受讓德邦控股在內(nèi)的股東合計(jì)99．987％股份。

若本次交易順利實(shí)施，京東卓風(fēng)將實(shí)現(xiàn)對(duì)德邦控股的控制，從而間接控制德邦控股所持有的德邦股份66．4965％股份；德邦股份的實(shí)際控制人將發(fā)生變更，崔維星先生將不再是德邦股份的實(shí)際控制人，德邦控股仍為控股股東，由京東集團(tuán)控制的京東卓風(fēng)將成為德邦股份的間接控股股東。

資料來(lái)源：德邦股份官網(wǎng)。

公告還提及，本次交易尚需向國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷局進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)并取得批準(zhǔn)。此外，本次交易尚需經(jīng)京東物流股東大會(huì)以及京東卓風(fēng)唯一股東京東物流供應(yīng)鏈有限公司的審議批準(zhǔn)。

值得一提的是，此前據(jù)媒體報(bào)道，京東收購(gòu)德邦的談判經(jīng)歷了一個(gè)多月，但消息卻被德邦公關(guān)“辟謠”。如今這份公告也算是為上述傳聞畫上句號(hào)。從此，崔維星時(shí)代落幕，劉強(qiáng)東正式接棒，百億德邦，盡歸京東之手。

2日后，京東物流也發(fā)布公告稱，將以89．76億元收購(gòu)德邦股份66．50％股份。

資料來(lái)源：京東物流官網(wǎng)。

筆者注意到，若以德邦股份停牌前2月25日收盤價(jià)12．66元／股計(jì)算，市值在130億元左右，而如今京東物流以不足90億的要約收購(gòu)價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)，顯然沒(méi)有溢價(jià)。從這個(gè)角度來(lái)看，物流行業(yè)多評(píng)價(jià)京東做的這筆買賣是劃算的。

事實(shí)上，這與德邦股份近年來(lái)營(yíng)收增速“疲軟”、利潤(rùn)大幅縮水有著密切的關(guān)聯(lián)。

據(jù)德邦股份歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018～2020年?duì)I業(yè)收入分別為230．26億元、259．22億元和275．03億元，雖營(yíng)收規(guī)模在逐年上漲，但營(yíng)收增速卻在持續(xù)下滑：同期分別為13．15％、12．58％和6．10％，2020年增速不足2018年的一半。

再來(lái)看盈利能力，2018～2020年德邦股份利潤(rùn)總額分別為8．97億元、4．14億元和7．36億元，雖然2020年利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)77．96％，但仍未超過(guò)2018年的水平；同時(shí)，2021年前三季度德邦股份利潤(rùn)總額僅0．09億元，同比大幅下滑97．49％。

此外，據(jù)德邦股份1月29日發(fā)布的2021年年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告顯示，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比下滑67％～87％，扣非凈利潤(rùn)同比下降176．04％～229．56％。對(duì)此，德邦股份解釋稱，“宏觀環(huán)境整體景氣度有所下降以及大件運(yùn)輸領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇使得公司收入增速放緩，且全年油價(jià)處于高位對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響”。

資料來(lái)源：德邦股份官網(wǎng)。

如今德邦股份易主，未來(lái)是私有化退市還是繼續(xù)作為獨(dú)立上市公司？

此前市場(chǎng)基于公告中提及的“為提高京東集團(tuán)對(duì)下屬物流業(yè)務(wù)板塊的整合效率，本次要約收購(gòu)以終止德邦股份的上市地位為目的”，猜測(cè)德邦股份或?qū)⑼耸�。但京東物流CEO余睿在近期的內(nèi)部管理會(huì)上明確表態(tài)，“兩家公司合作的原則，德邦品牌依然保留，德邦作為A股上市公司依然會(huì)保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，京東物流會(huì)竭盡所能為德邦管理團(tuán)隊(duì)和員工創(chuàng)造更多更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，竭盡所能幫助德邦更好地發(fā)展：‘在一起是為了干大事，絕不是要內(nèi)卷，也不是為了消滅誰(shuí)，這個(gè)市場(chǎng)非常大’”。雙方將在快遞快運(yùn)、跨境、倉(cāng)儲(chǔ)與供應(yīng)鏈等領(lǐng)域展開(kāi)深度戰(zhàn)略合作。