華為離去陰影猶在

寒武紀(jì)成名于華為，如今也因?yàn)槿A為陷入尷尬境地。

2017年，華為首次在手機(jī)芯片中集成了寒武紀(jì)研發(fā)的NPU（神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器），這成了寒武紀(jì)的第一桶金。而從2018年以來(lái)，華為海思選擇結(jié)束了與寒武紀(jì)的合作關(guān)系。

這對(duì)寒武紀(jì)的影響不可謂不大，畢竟與華為的合作在寒武紀(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占了很高的部分。根據(jù)招股書披露內(nèi)容，在報(bào)告期內(nèi)，寒武紀(jì)的IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98．95％、99．69％和15．49％，2019年呈大幅下滑趨勢(shì)；收入主要來(lái)源于寒武紀(jì)1A和1H兩款產(chǎn)品，并表示公司A為主要客戶。

而在之后上交所的詢問(wèn)中，寒武紀(jì)表示A公司就是華為海思。寒武紀(jì)也對(duì)IP授權(quán)業(yè)務(wù)營(yíng)收出現(xiàn)大幅下跌的情況做出解釋，表示是因?yàn)樵?018年就完成了這部分產(chǎn)品的交付并實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�出貨，以至于該年度相關(guān)收入較多。

而到了2019年寒武紀(jì)對(duì)華為海思的主要收入來(lái)源為提成費(fèi)用收入，所以下滑幅度較大。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)可知，寒武紀(jì)終端智能處理器IP業(yè)務(wù)的收入從2018年的1．16億元大幅下跌至6577萬(wàn)元。

而對(duì)于華為的離開寒武紀(jì)也做出了解釋，稱華為海思是按照發(fā)展慣例選擇自主研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，不存在寒武紀(jì)產(chǎn)品無(wú)法達(dá)到客戶要求的情況。并且表示在2020年這部分業(yè)務(wù)營(yíng)收還將有所下滑，但隨著各項(xiàng)已經(jīng)申請(qǐng)的專利持續(xù)對(duì)外授權(quán)，所形成的授權(quán)收入將逐步提升。

但是失去了華為的寒武紀(jì)還能讓市場(chǎng)青睞嗎？寒武紀(jì)自己也不能做出完全的保證。在招股書中，寒武紀(jì)表示由于公司短期內(nèi)難以開發(fā)華為這樣業(yè)務(wù)體量的大客戶，2020年公司終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)下滑。

更嚴(yán)重的問(wèn)題是，華為海思未來(lái)還將在終端、云端、邊緣端人工智能芯片產(chǎn)品領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。而在這些方面，華為海思和寒武紀(jì)則構(gòu)成了直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，曾經(jīng)的伙伴如今成為對(duì)手，這讓寒武紀(jì)陷入了異常尷尬的境地。

而對(duì)于寒武紀(jì)這樣的窘境，市場(chǎng)自然會(huì)對(duì)其未來(lái)的發(fā)展打上一個(gè)問(wèn)號(hào)，同樣這也讓寒武紀(jì)的估值更顯撲朔。但是華為的離開，對(duì)寒武紀(jì)營(yíng)收能力的影響，更是市場(chǎng)看重的。

營(yíng)收決定估值

對(duì)于即將上市的寒武紀(jì)而言，營(yíng)收是決定估值的重要砝碼之一。

華為的離去，讓寒武紀(jì)陷入了困境，也讓市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)的營(yíng)收能力抱有懷疑態(tài)度。保薦券商此前預(yù)計(jì)，寒武紀(jì)在2020年?duì)I收為6億元至9億元，相比2019年增長(zhǎng)35％到102％。

但是寒武紀(jì)在2020年上半年的情況并不樂(lè)觀。根據(jù)最新披露的招股書可知，寒武紀(jì)上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收僅僅只有8200萬(wàn)元至8600萬(wàn)元，同比下滑16．32％到12．24％，而預(yù)計(jì)虧損卻為2．1億元到2．3億元。

從招股書中公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，寒武紀(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)終端智能處理器IP和云端智能芯片以及加速卡業(yè)務(wù)都有不同程度的下滑，而新開拓的邊緣智能芯片及加速卡和基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)因?yàn)闃I(yè)務(wù)量過(guò)小的因素，對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)更是有限。

同樣影響寒武紀(jì)營(yíng)收能力的還有其自身的局限。

芯片公司需要長(zhǎng)期投入研發(fā)、長(zhǎng)期燒錢，就算如此做出來(lái)的產(chǎn)品還需要客戶的Design－in（客戶送測(cè)），通過(guò)客戶的反響和現(xiàn)場(chǎng)支持，以及與客戶的溝通磨合才能對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行更好的打磨，以便于交付出更加成熟的產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。

這也是芯片行業(yè)“成本前置、收益后置”的特點(diǎn)決定的，占據(jù)市場(chǎng)之前，芯片企業(yè)都需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的投入。而高成本的研發(fā)費(fèi)用和巨額的虧損，也是這種特性帶來(lái)的弊端，同樣，寒武紀(jì)在這方面也十分頭疼。

縱觀招股書，不難發(fā)現(xiàn)寒武紀(jì)的研發(fā)費(fèi)用確實(shí)占據(jù)了較高成本。從2017－2019年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2986．19萬(wàn)元、24011．18萬(wàn)元和54304．54萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為380．73％、205．18％和122．32％，連續(xù)三年的研發(fā)投入占營(yíng)收比重超過(guò)100％。

而競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)，對(duì)寒武紀(jì)而言更是營(yíng)收方面的一大攔路虎。

除去華為這個(gè)曾經(jīng)的伙伴如今的對(duì)手，在終端智能處理器IP的市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)也逐漸加劇。尤其在芯片IP巨頭ARM也開始涉及這一領(lǐng)域之后，連寒武紀(jì)自己也承認(rèn)，ARM在集成電路IP市場(chǎng)具備深厚的積累、良好的聲譽(yù)與客戶關(guān)系，相對(duì)于寒武紀(jì)而言在市場(chǎng)中具備更加明顯的優(yōu)勢(shì)。

而這方方面面的原因，讓寒武紀(jì)的營(yíng)收能力充滿了爭(zhēng)議，也造成如今寒武紀(jì)估值的捉摸不定。

在大爆發(fā)之中，寒武紀(jì)以光速推進(jìn)其上市進(jìn)程看似光鮮，但是這背后的估值焦慮，更值得關(guān)注。雖然在新基建熱潮中，寒武紀(jì)腳踏芯片和人工智能兩大風(fēng)口，但是在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的市場(chǎng)中，寒武紀(jì)想要獲得資本市場(chǎng)青睞，似乎還有很艱辛的路要走。