今年的3月11日，公司主動(dòng)要求發(fā)行人及保薦人中止審核，上交所決定中止其發(fā)行上市審核，依圖科技當(dāng)時(shí)回復(fù)媒體稱，“發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)需要較長(zhǎng)時(shí)間落實(shí)規(guī)則和監(jiān)管的核查等要求，公司是‘中止’而非‘終止’，申報(bào)仍在正常進(jìn)行中”。

到了6月份，依圖就主動(dòng)要求撤回申請(qǐng)，把“中止”真的變成了“終止”，科創(chuàng)板的上市畫(huà)上了句號(hào)，無(wú)不令人噓嘆。

或許，從上市的角度來(lái)看，AI四小龍已經(jīng)“三缺一”，變成三小龍了。

產(chǎn)品影響毛利率，研發(fā)加劇虧損

為何AI企業(yè)們的上市如此艱難呢？

除了科創(chuàng)板縮緊上市、美國(guó)的打壓等外部的原因外，AI企業(yè)自身的原因不可少，營(yíng)收體量小、持續(xù)虧損、個(gè)人數(shù)據(jù)及隱私安全性等問(wèn)題，都引發(fā)了監(jiān)管層和投資者的擔(dān)憂。

從營(yíng)收、毛利率、凈利潤(rùn)率可以以小見(jiàn)大。

首先，四小龍營(yíng)收體量小，長(zhǎng)尾場(chǎng)景各有優(yōu)勢(shì)，但也導(dǎo)致客戶分散，難以把集中度做大。

AI應(yīng)用場(chǎng)景碎片化，長(zhǎng)尾場(chǎng)景豐富，由于技術(shù)難度與數(shù)據(jù)獲取難度不同，計(jì)算機(jī)視覺(jué)在不同應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)展?fàn)顩r各有差異且面對(duì)的客戶迥異，不同企業(yè)優(yōu)勢(shì)不同，做專且深還是做泛且淺更有優(yōu)勢(shì)還尚無(wú)定論。

商湯科技是四者當(dāng)中營(yíng)收量級(jí)最大的，沙利文報(bào)告顯示，商湯科技也是在亞洲范圍內(nèi)最大的人工智能軟件公司，市占率為11％。

雖然商湯在垂直領(lǐng)域有全面的布局，但是拆分商湯科技的業(yè)務(wù)構(gòu)成，由智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智慧汽車構(gòu)成，最主要的兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)在于智慧商業(yè)和智慧城市。

曠視科技營(yíng)收排名第二，公司業(yè)務(wù)聚焦消費(fèi)、城市、供應(yīng)鏈三大場(chǎng)景，2020年三大場(chǎng)景分別占公司28％、64％和7％的營(yíng)業(yè)收入，業(yè)務(wù)同時(shí)輻射C端、G端和B端，其優(yōu)勢(shì)在于質(zhì)量提升及合作性，面向工業(yè)的供應(yīng)鏈管理解決方案有較好發(fā)展?jié)摿Α?/p>

云從科技的業(yè)務(wù)拆分上，智慧治理占比最大，但智慧金融比重不斷提高，其優(yōu)勢(shì)在于落地能力，在銀行、機(jī)場(chǎng)等領(lǐng)域表現(xiàn)突出，國(guó)資股東是助力。

依圖的業(yè)務(wù)主要分為智能公共服務(wù)與智能商業(yè)兩大類，為客戶提供人工智能硬件、軟件及軟硬件組合及SaaS服務(wù)等解決方案，三類產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為24％、15％和61％。

而值得注意的是，依圖在最近的宣傳中，“視覺(jué)”的定位已很少出現(xiàn)，取而代之的是算力，以芯片為核心提供人工智能算力。

其次，軟硬結(jié)合的項(xiàng)目制銷售模式降低了四小龍的總體毛利水平。

目前，AI四小龍的業(yè)務(wù)拆分，主要以軟硬一體化或解決方案為主，這兩類業(yè)務(wù)對(duì)毛利率的影響較大。

一般而言，只賣軟件的毛利率可以達(dá)到70％以上，但一旦軟硬結(jié)合，因?yàn)槎嗔税惭b、服務(wù)等成本，毛利率可以驟然下降。

舉個(gè)例子，虹軟科技算法屬性強(qiáng)，毛利率長(zhǎng)期保持在90％左右水平。

四小龍中，商湯科技毛利率最高，因?yàn)槠湟浴八惴ü�廠”聞名，業(yè)務(wù)中軟件占比大，毛利率呈現(xiàn)較高水平。

在毛利率這一項(xiàng)上，依圖科技終于有優(yōu)勢(shì)了。

由于其推出自研的端到端處理器芯片“求索”，并基于芯片打造“原石”服務(wù)器和邊緣計(jì)算設(shè)備對(duì)外進(jìn)行銷售，公司純硬件銷售毛利率為65．7％，軟硬件組合的毛利率為69．6％，較其他同類型企業(yè)更高。

云從科技毛利率最低，因?yàn)槠錉I(yíng)收的主要來(lái)源是軟硬結(jié)合，營(yíng)收占比約60％，對(duì)應(yīng)毛利率僅為27％；而毛利率最高的軟件授權(quán)業(yè)務(wù)（85％）在云從科技的營(yíng)收占比僅為25％。

曠視科技的業(yè)務(wù)以解決方案為主，高毛利（80％）的云端SaaS營(yíng)收占比只有20％。

所以，不同的產(chǎn)品組合差異，導(dǎo)致四小龍毛利率波動(dòng)較大，市場(chǎng)更偏好毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定的SaaS軟件類產(chǎn)品，但如果僅僅為了更好的商業(yè)模式，為了更高的資本市場(chǎng)估值，而不去做有更多需求或更有優(yōu)勢(shì)的解決方案和軟硬一體，這對(duì)企業(yè)而言，真的值嗎？

最后，經(jīng)營(yíng)管理模式尚未成熟，費(fèi)用率相對(duì)較高，凈利潤(rùn)久被詬病。

研發(fā)費(fèi)用是大頭，AI是人才密集型行業(yè)，人才儲(chǔ)備對(duì)算法質(zhì)量影響深遠(yuǎn)，商湯科技能做到超越老大和老二，做到規(guī)模最大，離不開(kāi)從上市以來(lái)的研發(fā)人員的投入。

招股說(shuō)明書(shū)上的數(shù)據(jù)顯示，截止至2021年6月30日，商湯科技共有5286名員工，其中3593名為研發(fā)人員，這個(gè)研發(fā)人員數(shù)量超過(guò)了另外三小龍研發(fā)人員總和，另外還有40名教授帶領(lǐng)研發(fā)工作。

不同公司之間人才爭(zhēng)奪抬升行業(yè)從業(yè)人員工資，各家研發(fā)人員均超過(guò)總員工的半數(shù)，在企業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)的時(shí)候，公司內(nèi)研發(fā)人員數(shù)量在同步提高，不斷加大研發(fā)創(chuàng)新，高強(qiáng)度的研發(fā)投入使AI四小龍凈利潤(rùn)難以轉(zhuǎn)正。

理想與現(xiàn)實(shí)、短期與長(zhǎng)期的矛盾又出現(xiàn)了，裁員降薪保成本，還是招人擴(kuò)張毀報(bào)表？或許每個(gè)AI企業(yè)的掌舵人，都在煩惱這個(gè)問(wèn)題。

除此以外，成長(zhǎng)期的企業(yè)銷售費(fèi)用尤其高，與其銷售力量相對(duì)薄弱，在市場(chǎng)上議價(jià)能力不強(qiáng)、項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈有關(guān)；同時(shí)，由于四小龍之間項(xiàng)目差異大，需要向客戶提供定制化的服務(wù)，也增加了其人力成本。

綜上所述，現(xiàn)階段的AI賽道，深度算法遲遲未突破，實(shí)戰(zhàn)落地場(chǎng)景分散、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度低，人力成本高，還沒(méi)有一條得到驗(yàn)證的可持續(xù)盈利的路徑；資本市場(chǎng)講究利潤(rùn)至上，AI公司這樣長(zhǎng)年累月地虧損，投資者的謹(jǐn)慎也在所難免，因此，資本市場(chǎng)必然對(duì)其爭(zhēng)議樂(lè)觀俱存。

無(wú)論是AI賦能行業(yè)還是行業(yè)反哺AI，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，即使前路荊棘遍布，相信這個(gè)行業(yè)正在走出黑暗，一步步踏出技術(shù)和應(yīng)用結(jié)合的新征途。