行業(yè)難題，兩面夾擊

雖然全球市場(chǎng)前景廣闊，但從整體上看，國(guó)內(nèi)隱形正畸市場(chǎng)仍處于起步階段。2019年，中國(guó)接受治療的2．9百萬(wàn)例錯(cuò)頜畸形病例中，僅有10．5％使用隱形矯治器；而美國(guó)接受治療的4．5百萬(wàn)例錯(cuò)頜畸形病例中，有33．1％使用隱形矯治器。其中，中國(guó)兒童青少年及成人正畸治療病例中，分別僅4．3％及37．8％使用隱形矯治器；而美國(guó)兒童青少年及成人正畸治療案例中分別約15．9％及69．3％已使用隱形矯治器。

較低市場(chǎng)滲透率的背后，時(shí)代天使在牙齒隱形矯治這一領(lǐng)域，面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也不小。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2020年前9個(gè)月（前三季度）的達(dá)成案例計(jì)量，前兩大市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)占有率總計(jì)為82．3％，時(shí)代天使占41．3％。在隱形矯治器領(lǐng)域，時(shí)代天使在2020年微微領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手0．3個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，時(shí)代天使的領(lǐng)先地位隨時(shí)有可能被超越。

無(wú)獨(dú)有偶，為了搶占市場(chǎng)份額，時(shí)代天使也開(kāi)始狂砸營(yíng)銷費(fèi)用。據(jù)招股書顯示，2018年、2019年與2020年前三季度，時(shí)代天使銷售及營(yíng)銷開(kāi)支（費(fèi)用）分別為0．81億元、1．23億元、0．91億元，占總營(yíng)收的比重分別為16．7％、19．0％、15．2％。

時(shí)代天使的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用主要由員工成本、廣告及推廣開(kāi)支構(gòu)成。其中，員工成本在2018年、2019年與2020年前三季度的占比分別為33．5％、47．3％、62．1％。用于廣告及推廣開(kāi)支的費(fèi)用占比分別為42．7％、31．7％、26．6％，對(duì)應(yīng)的金額分別為3480．9萬(wàn)元、3890．5萬(wàn)元、2425．2萬(wàn)元。

而時(shí)代天使的研發(fā)費(fèi)用分別為5016．3萬(wàn)元、8090．5萬(wàn)元、5893．5萬(wàn)元，占比分別為10．3％、12．5％、9．8％。以此來(lái)看，其研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)不及銷售及營(yíng)銷的費(fèi)用。

此外，傳統(tǒng)的牙齒矯正方法也為時(shí)代天使帶來(lái)了一定的威脅。生活中被稱作“牙套哥”、“鋼牙妹”的正畸患者使用的就是普通金屬托槽矯正器，而這種矯正器以矯正速度快、不易損壞、價(jià)格便宜的特點(diǎn)占領(lǐng)一部分市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)人士也表示，從整體口腔正畸的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，矯正器材料成本、醫(yī)生成本和場(chǎng)地設(shè)備及其他成本分別占據(jù)了總成本的30％，50％和20％，其中醫(yī)生這個(gè)環(huán)節(jié)中約90％的時(shí)間耗費(fèi)在頻繁的復(fù)診環(huán)節(jié)中，要想在保證材料品質(zhì)的同時(shí)降低成本就要從節(jié)省復(fù)診環(huán)節(jié)的人力成本來(lái)入手。

然而專業(yè)醫(yī)生作為口腔醫(yī)療領(lǐng)域的核心資源，當(dāng)前我國(guó)每百萬(wàn)人口擁有的口腔醫(yī)生數(shù)量?jī)H為140名左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，再細(xì)分到牙齒正畸領(lǐng)域，醫(yī)生資源更是少之又少，這也將缺阻礙行業(yè)的快速滲透。面對(duì)市場(chǎng)變化，隱形矯治器通過(guò)數(shù)字化的方法一定程度上可以對(duì)緩解這種行業(yè)難題。

“變美”當(dāng)?shù)�，劍指千億市值大門？

隨著經(jīng)濟(jì)水平提高，加上“網(wǎng)紅效應(yīng)”等多種因素的影響，人們對(duì)顏值的要求也越來(lái)越高，愿意為之付費(fèi)的意愿也逐漸增強(qiáng)，這也推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模為480億元，2019年增長(zhǎng)至1769億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29．8％。根據(jù)高禾投資研究中心估算，如果按照15％的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3668億元，而牙齒美容服務(wù)也在醫(yī)美中占據(jù)著重要地位。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)在中國(guó)，將有越來(lái)越多的中國(guó)人愿意在牙齒矯正上消費(fèi)。牙齒矯正市場(chǎng)至少還有十幾倍、甚至幾十倍以上的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，而隱形矯正會(huì)有更快的市場(chǎng)增速。從醫(yī)療視角看，牙齒矯正是增速最快的口腔醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)品之一；從醫(yī)美的角度看，牙齒矯正也是最容易標(biāo)準(zhǔn)化且專業(yè)門檻較高的的細(xì)分品類。

在這樣的一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)里，技術(shù)顯得尤為重要。在數(shù)字化方面，時(shí)代天使成立了數(shù)字化口腔智能研究院，并企圖搶占更多的下沉市場(chǎng)，在擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)、提高品牌知名度和學(xué)術(shù)影響力等方面舉措不遺余力。

但近年來(lái)，縱觀牙齒矯正領(lǐng)域，如正雅齒科科技、恒惠科技、正麗科技等公司，紛紛在隱形矯治器領(lǐng)域加大研發(fā)與推廣投入，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得快速增長(zhǎng)。此外，不得不提的是，由Align Technology（ALGN．US）在中國(guó)的獨(dú)資品牌“隱適美”，作為一家隱形矯治龍頭，在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)影響力不低。

隱適美于2011年進(jìn)入中國(guó)，其毛利率達(dá)到75％。資料顯示，隱適美在國(guó)內(nèi)也推出了價(jià)格更具經(jīng)濟(jì)性的系列產(chǎn)品試圖進(jìn)軍下沉市場(chǎng)。這恰好與時(shí)代天使的定位相吻合，也意味著將與時(shí)代天使搶占更多的市場(chǎng)。

現(xiàn)階段來(lái)講，隱形矯正仍然被賦予高端消費(fèi)的標(biāo)簽，因此滲透率較低也是情理之中，但伴隨著大眾生活水平的提高，以及顏值經(jīng)濟(jì)賦予的市場(chǎng)想象力，未來(lái)這一領(lǐng)域的普及率只會(huì)越來(lái)越高，時(shí)代天使作為國(guó)內(nèi)本土品牌本身也存在較大的想象力。若能在技術(shù)上、消費(fèi)者體驗(yàn)等多個(gè)維度上繼續(xù)發(fā)力，未來(lái)向千億市值大門邁去也不是不可能。

但從目前已在美股上市的牙科矯正公司SDC的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，卻也有令市場(chǎng)擔(dān)憂的一面。目前SDC的股價(jià)為9．07美元，2019年上市至今，股價(jià)仍未站在20美元的發(fā)行價(jià)之上。且回歸到消費(fèi)市場(chǎng)上來(lái)看，國(guó)內(nèi)隱形矯治器的滲透率依然較低。

雖說(shuō)未來(lái)市場(chǎng)藍(lán)圖已經(jīng)較為清晰，但要完全勾勒出來(lái)仍需給予行業(yè)不短的發(fā)展時(shí)日。那么，在這個(gè)過(guò)程中，時(shí)代天使能不能持續(xù)維持先發(fā)優(yōu)勢(shì)依然待解。不過(guò)可以肯定的是，在隱形矯治的長(zhǎng)坡厚雪上，投資者不會(huì)輕易錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，誰(shuí)能跑得最快誰(shuí)就會(huì)是那個(gè)被投資者青睞的對(duì)象。

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