03

規(guī)模效應(yīng)不明顯

如果醫(yī)生和管理跟不上擴(kuò)張步伐，企業(yè)很容易陷入“規(guī)模越大越虧”的負(fù)向循環(huán)當(dāng)中。

資本的本質(zhì)是逐利的。之所以承擔(dān)虧損壓力，仍然要給予牙醫(yī)可觀的薪資和各種福利，除了供求關(guān)系造成的緊缺之外，牙醫(yī)本身確實對于診所有著舉足輕重、甚至是決定性的作用。

一位投資人告訴巨潮，與其他醫(yī)療�？茦I(yè)態(tài)相比，口腔服務(wù)業(yè)態(tài)更加依賴于牙科醫(yī)生本身的技術(shù)。這也符合我們的日常生活經(jīng)驗，即便是規(guī)模較小的診所，優(yōu)秀的牙科醫(yī)生擁有好口碑，診所的生意也會很好。

瑞爾對此有深切體會和強烈認(rèn)同，直接在招股書中明確表明：

“我們未來的成功取決于我們是否有能力保留、吸引及激勵足夠數(shù)量的合格及有經(jīng)驗的牙醫(yī)�！�

隨之而來的，就是能否保留、吸引牙醫(yī)，成了瑞爾集團(tuán)下一步發(fā)展面臨的最大難題。

由于依賴牙醫(yī)的行業(yè)特點，即使是規(guī)模較小的牙科診所，也能憑借一兩個牙醫(yī)的好口碑活得很滋潤。而大規(guī)模的連鎖反而規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

一般來說，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在規(guī)�；�采購設(shè)備、采購營銷服務(wù)時具備一定的低成本優(yōu)勢。但由于醫(yī)生成本是連鎖開店的最大成本，在醫(yī)生供給緊張的情況下，規(guī)模大的牙科連鎖很難產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

受限于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，牙科連鎖的擴(kuò)張會被掣肘，瑞爾的現(xiàn)狀就是如此。

公司創(chuàng)始人鄒其芳在2017年完成D輪融資時，曾表示要用5年到8年時間在全國開設(shè)1000家診所醫(yī)院。但時至今日，瑞爾集團(tuán)旗下的醫(yī)院和診所只有107家，距離1000家的目標(biāo)遙遙無期。

對比美國的頭部牙科連鎖企業(yè)，目前美國超過200家連鎖的DSO已有10家以上。其中排名第一的Heart land Dental在2019年已擁有超1000家診所，排名二、三位的企業(yè)分別擁有超過800家、600家連鎖機(jī)構(gòu)。

“牙醫(yī)賺大錢”的社會共識下，美國牙科醫(yī)生的供給要更加充裕，也支撐了更大規(guī)模連鎖機(jī)構(gòu)的成熟，中國牙科市場也在經(jīng)歷這個過程，但兩個市場之間的差異，仍然決定了民營口腔連鎖機(jī)構(gòu)們生存的窘?jīng)r。

因此，雖然連鎖口腔醫(yī)院／診所仍然是前景廣闊的好賽道，但是消費者認(rèn)可度不高、牙科醫(yī)生供給緊張，不僅造成難盈利甚至虧損，都給企業(yè)擴(kuò)張設(shè)置了瓶頸。

如果醫(yī)生和管理跟不上擴(kuò)張步伐，企業(yè)很容易陷入“規(guī)模越大越虧”的負(fù)向循環(huán)當(dāng)中。

而牙醫(yī)的培養(yǎng)是有較長周期的。即使上市獲得資本市場支持，連鎖口腔醫(yī)院／診所無論是營收增長，還是盈利方面，還是很難有亮眼的業(yè)績表現(xiàn)。

僅僅靠賽道和預(yù)期，很難讓投資者真正信服。

04

寫在最后

很多投資者看到愛爾眼科和通策醫(yī)療的成功，就認(rèn)為對齒科�？漆t(yī)院的投資都有機(jī)會大獲成功。但瑞爾集團(tuán)與通策醫(yī)療和愛爾眼科這兩家民營醫(yī)療公司之間，暫時不具備可比性。

這兩家之所以能夠獲得百倍以上的高估值很大程度上來自于“并購式”增長的模式，即通過“體系外培育醫(yī)院，待穩(wěn)定盈利后收購”或者直接收購穩(wěn)定盈利醫(yī)院的模式來實現(xiàn)增長。

此模式跑通的基礎(chǔ)，是要求單體醫(yī)院必須是穩(wěn)定盈利的，而瑞爾旗下的門店暫時還做不到穩(wěn)定盈利，因此“并購式”增長的模型暫時無法跑通。

長期來看，如果行業(yè)出現(xiàn)較大規(guī)模的整合，瑞爾為打造牙醫(yī)團(tuán)隊付出的成本有望使其在未來受益。但是無論是消費者對連鎖口腔醫(yī)院／診所的認(rèn)可度，還是注冊牙醫(yī)供給短缺的問題，仍然需要較長時間來緩解。