第三章 行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)綜合財務分析和估值方法

圖 綜合財務分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 行業(yè)表現(xiàn)及估值

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖 指數(shù)PE／PB

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

圖 指數(shù)市場表現(xiàn)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

圖 指數(shù)趨勢比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

生物科技產(chǎn)業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

表 以安進為例分析主營結構

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

表 境外生物科技公司估值對比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

表 中國上市生物科技公司估值對比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理

3．2 行業(yè)發(fā)展和驅動機制及風險管理

3．2．1 行業(yè)發(fā)展和驅動因子

1977年，被后人譽為“基因組學之父”的英國生物化學家弗雷德里克·桑格發(fā)明了酶測序法（桑格測序法），正式奠定了測序技術的理論基礎。9年后，ABI公司基格測序法推出了世界上第一臺商用測序儀，自此測序技術迚入飛速發(fā)展的時代。根據(jù)原理的不同，測序技術的發(fā)展大致可劃分為第一代測序、第二代測序和第三代測序3個歷史階段。

圖 基因測序技術發(fā)展歷程

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

1986年，ABI公司首次成功實現(xiàn)第一代測序技術的商業(yè)化。經(jīng)過幾十年的發(fā)展和推廣，目前第一代測序技術已經(jīng)非常普及，幾乎所有的測序公司都會配備第一代測序儀。雖然第一代測序技術這些年來不斷完善，但測序基本原理未改變，因此在許多方面仍存在較大限制。

2007年，世界上第一個推出商用測序儀的ABI公司也開始進入第二代測序市場，推出基于連接測序法 （SOLiD） 的測序儀。與其它第二代測序方法相比，SOLiD在發(fā)現(xiàn)基因組單核苷酸多態(tài)性（SNP）方面具有獨特的優(yōu)勢。

2008年Invitrogen和ABI合并成立Life Technologies。Life Technologies此后又收購了lon Torrent，開始發(fā)展半導體測序，并先后推出了lon PGM和lon Proton系列測序儀，占領了部分市場。根據(jù)業(yè)務發(fā)展的需要，公司近年來主推lon PGM和lon Proton系列測序儀，SOLiD逐步淡出市場。

目前最主要的第三代測序平臺是Pacific Biosciences于2011年推出的基于單分子實時測序技術的PacBioRS測序儀和Oxford Nanopore Technologies于2012年發(fā)布的基于納米孔測序技術的MinION測序儀。

此外，目前還有多種第三代測序方法處于研發(fā)階段，包括基于FRET的實時DNA測序、基于電子顯微鏡的DNA合成實時攝像技術、基于掃描隧道顯微鏡的DNA合成實時攝像技術、基于半導體的DNA測序等。第三代測序技術目前還不成熟，技術上需要繼續(xù)改進。

圖 中國基因芯片行業(yè)的發(fā)展歷程

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

我國的基因檢測，總體來看分為兩大市場，分別是醫(yī)療臨床應用和大眾消費市場，分別對應B端和C端市場。

醫(yī)療臨床應用在經(jīng)歷了禁止與放開的波折后，基本已經(jīng)穩(wěn)定下來，市場格局有了初步的結構。而在大眾消費市場，由于基因檢測的技術和成本都在迅速下降，因此這塊市場目前是處于一個爆發(fā)增長的前段，當技術和成本下降到一個臨界點，大規(guī)模生產(chǎn)和消費成為可能的時候，基因檢測的大眾消費市場將迎來首次的大爆發(fā)。

驅動因素：

（1） 全球基因組學應用行業(yè)持續(xù)取得技術突破，行業(yè)發(fā)展勢頭良好自2006年新一代測序技術推出以來，DNA測序成本不斷降低，每個人的基因組的測序成本從30億美元下降到2014年的1，000美元。

（2） 市場需求的不斷增長隨著基因測序技術的發(fā)展，云計算、超級計算等技術的逐步成熟，基因庫基礎設施建設的逐步完備，相關政策法規(guī)的進一步完善，基因組學應用將會越來越普及，預計僅基因檢測服務業(yè)在近幾年內可以達到百億級的市場。居民生活水平的提高、保健意識的增強，為無創(chuàng)基因檢測創(chuàng)造出巨大市場需求，基于基因檢測的藥物靶向治療未來也有廣闊的市場前景。

（3） 事件驅動

圖 新聞指數(shù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 同花順iFind