03

最強(qiáng)監(jiān)管年 高毛利率利弊

警惕天花板

LAOCAI

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也非高枕無(wú)憂。

回顧2021年，針對(duì)醫(yī)美業(yè)亂象，監(jiān)管趨嚴(yán)信號(hào)愈發(fā)強(qiáng)烈。

2021年6月10日，國(guó)家衛(wèi)健委等八部委聯(lián)合發(fā)布《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專(zhuān)項(xiàng)整治工作方案》，6月－12月聯(lián)合開(kāi)展打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專(zhuān)項(xiàng)整治工作。

2021年11月2日，市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》，對(duì)制造“容貌焦慮”等采取重點(diǎn)打擊。

人民日?qǐng)?bào)曾提到，2015年—2020年，全國(guó)消協(xié)組織收到的醫(yī)美行業(yè)投訴5年間增長(zhǎng)14倍，其中重災(zāi)區(qū)就是虛假宣傳廣告。

如玻尿酸產(chǎn)品“水光針”造假，目前一劑水光針價(jià)格幾百到數(shù)千不等，但市面上的水光針每3支就有2支假貨，而假針造成了皮膚潰爛、血管栓塞、眼睛失明等悲劇，讓用戶叫苦不迭。

2021年11月25日，公安部下發(fā)通知，針對(duì)無(wú)執(zhí)業(yè)資質(zhì)、假劣與不合規(guī)產(chǎn)品的制售、超范圍服務(wù)、虛假或過(guò)度宣傳、非法行醫(yī)、信息記錄不規(guī)范等問(wèn)題，加大處罰力度。

中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)田亞華表示，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)將使得大量“黑機(jī)構(gòu)”出清，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，或有利于愛(ài)美客這類(lèi)的頭部企業(yè)發(fā)展，因?yàn)榧铀俪銮搴�，這些已規(guī)范化運(yùn)營(yíng)的醫(yī)美企業(yè)將獲更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

不過(guò)，一些短期波動(dòng)仍不可小視。行業(yè)分析師于盛梅表示，政策落地看，2022年將迎最強(qiáng)監(jiān)管年。愛(ài)美客銷(xiāo)售覆蓋國(guó)內(nèi)大約5000家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，強(qiáng)監(jiān)管中下游客戶即一些低質(zhì)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)或遭出清，由此影響愛(ài)美客的下游客戶數(shù)量規(guī)模。

同時(shí)，頭部議價(jià)能力的提升也要一分為二。

畢竟醫(yī)美價(jià)格高企引發(fā)的質(zhì)疑聲不在少數(shù)，終端消費(fèi)者對(duì)價(jià)格昂貴的醫(yī)美產(chǎn)品有較強(qiáng)降價(jià)訴求。那么，坐擁高毛利、高凈利的愛(ài)美客是否會(huì)成關(guān)注焦點(diǎn)、好日子能持續(xù)多久？

即使拋開(kāi)降價(jià)可能，如今也算是滋潤(rùn)時(shí)刻吧。愛(ài)美客銷(xiāo)售毛利率已達(dá)93．70％，一覽眾山小，也高處不勝寒，還有多少上升空間。

行業(yè)分析師郝瑞指出，隨著政策不斷完善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)醫(yī)美業(yè)毛利率與其他行業(yè)相比或仍相對(duì)高位，但大概率會(huì)有所回歸，規(guī)模大的企業(yè)受波動(dòng)也大。這或也是市場(chǎng)看淡愛(ài)美客等龍頭企業(yè)的原因。

04

解禁與減持 信心提振很重要

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孰是孰非，留給時(shí)間作答。

未雨綢繆總是好的。2021年7月，愛(ài)美客開(kāi)啟港股IPO，計(jì)劃募資20億至30億美元。

然二次上市之路并不算順?biāo)臁?/p>

港交所披露信息顯示，愛(ài)美客上市申請(qǐng)材料已“失效”，意味著“醫(yī)美茅”首次沖港折戟。

當(dāng)然，根據(jù)港交所規(guī)定，其可通過(guò)更新資料重新申請(qǐng)?jiān)俅沃貑⑸鲜谐绦�。最新年�?bào)稱，2022年愛(ài)美客將繼續(xù)推動(dòng)H股股票發(fā)行工作，走向國(guó)際資本市場(chǎng)。

信心值得肯定，不過(guò)看看其A股表現(xiàn)、市值寒意，相比IPO，如何講好成長(zhǎng)故事、提振士氣或許更迫切些。

2021第四季度以來(lái)，愛(ài)美客十大流通股東出現(xiàn)較大變化。其中，GANNETTPEAKLIMITED（下稱“GANNETT”）、石毅峰、寧波聚美軍成投資管理合伙企業(yè)退出愛(ài)美客十大流通股東行列。

同時(shí)，多位原始股東及董監(jiān)高也有減持動(dòng)作。

2021上半年，在九州通超過(guò)21億元的凈利潤(rùn)中，投資收益貢獻(xiàn)過(guò)半。其中，投資愛(ài)美客產(chǎn)生的計(jì)入當(dāng)期損益就達(dá)11．49億元。

早在2016年，九州通就持股愛(ài)美客。2021三季度，九州通以416萬(wàn)股的持股新晉愛(ài)美客前十大流通股股東。而四季度末，持股量降到193萬(wàn)股左右，顯然這位老朋友減持力度不小。

此外，苑豐減持143．42萬(wàn)股，劉佳減持54．58萬(wàn)股，劉兆年減持204．31萬(wàn)股，GANNETT減持281．72萬(wàn)股，均為愛(ài)美客上市前的原始股東；中信證券－招商銀行－中信證券愛(ài)美客員工參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃也減持267萬(wàn)股。

公司董事王蘭柱減持動(dòng)作也吸睛，第四季共計(jì)減持55．65萬(wàn)股，今年1月減持72．38萬(wàn)股，若以其交易平均價(jià)計(jì)，王蘭柱累計(jì)套現(xiàn)約5．82億元；監(jiān)事張政樸也在去年第四季度減持3．18萬(wàn)股。

值得注意的是，上述股東、董監(jiān)高股份均于2021年9月29日獲得解禁，四季度便開(kāi)始減持。

公開(kāi)信息顯示，愛(ài)美客于2021年9月29日共解禁5472．98萬(wàn)股，以解禁當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)，解禁規(guī)模逾320億元。其中，苑豐解禁884．67萬(wàn)股、王蘭柱解禁786．38萬(wàn)股，張政樸解禁294．89萬(wàn)股、劉佳解禁262．13萬(wàn)股、Gannett解禁655．31萬(wàn)股．．．．．．

以GANNETT為例，解禁后僅2個(gè)工作日，其就公布了減持計(jì)劃，6個(gè)月內(nèi)合計(jì)減持公司股份不超458．71萬(wàn)股，截至2021年底已減持281．72萬(wàn)股。

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加分項(xiàng)與減分項(xiàng) 王冠捍衛(wèi)戰(zhàn)

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梳理之下，盈利大咖愛(ài)美客也是冰火交融、喜憂兼具。

較勁時(shí)刻，如何打破內(nèi)外疑慮、消解股價(jià)寒意，釋放更多成長(zhǎng)性、確定性，頗為重要。

當(dāng)然，愛(ài)美客也配得上這份期待。

2021年末，公司貨幣資金高達(dá)32．64億元，是歸母凈利的3．41倍；應(yīng)收賬款在營(yíng)收中占比約5％，遠(yuǎn)低于同業(yè)競(jìng)品；存貨余額約8日銷(xiāo)售額總和，不存在存貨滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。

截至報(bào)告期末，愛(ài)美客旗下?lián)碛?款Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證、已披露在研產(chǎn)品包括用于去除動(dòng)態(tài)皺紋的注射用A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的利拉魯肽注射液等。豐富的產(chǎn)品管線支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也提升競(jìng)爭(zhēng)力和品牌力。

2021年6月，新品“濡白天使”獲NMPA的III類(lèi)器械批準(zhǔn)，次月實(shí)現(xiàn)上市銷(xiāo)售。行業(yè)分析師林永認(rèn)為，這個(gè)“童顏針”的面世，將愛(ài)美客業(yè)務(wù)拓至再生品類(lèi)，藍(lán)海市場(chǎng)有助打開(kāi)新市場(chǎng)空間。

一些后備力量也不可小覷，如去氧膽酸注射液、透明質(zhì)酸酶、利多卡因丁卡因乳膏，前兩者預(yù)計(jì)2022年至2023年提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)，后者預(yù)計(jì)2022年至2023年完成臨床試驗(yàn)。

愛(ài)美客稱，醫(yī)療美容非手術(shù)產(chǎn)品中游市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘較高，而綜合研發(fā)能力是其中重要的一環(huán)。根據(jù)年報(bào)披露，截至報(bào)告期末，愛(ài)美客研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的23．08％，公司已累計(jì)擁有專(zhuān)利45項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利25項(xiàng)。

無(wú)需贅言，愛(ài)美客仍有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力、產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力、技術(shù)研發(fā)及新品孵化力。得益于這些加分項(xiàng)，短期市場(chǎng)王者依然牢固。

不過(guò)，長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力或還需加把勁。

2016年至2021年，愛(ài)美客研發(fā)投入占比分別為9．29％、12．81％、10．49％、8．71％、8．71％、7．07％。下滑趨勢(shì)是否一大減分項(xiàng)呢？

以2021年為例，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)48．51％至1．02億；而銷(xiāo)售費(fèi)同比增長(zhǎng)120％至1．56億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到11％。

相比之下，華熙生物報(bào)研發(fā)投入2．84億元，同比增長(zhǎng)101．43％；在研項(xiàng)目239項(xiàng)同比增加116項(xiàng)，已獲授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利89項(xiàng)同比增加40項(xiàng)。

毫無(wú)疑問(wèn)，“顏值經(jīng)濟(jì)”洶涌，大市場(chǎng)也有大競(jìng)爭(zhēng)。更多資本逐利而來(lái)、必然讓行業(yè)一日千里、快速迭代。王者也無(wú)躺贏可能，或許上述市場(chǎng)觀望的癥結(jié)即在于此。

能否坐穩(wěn)江湖？

正如愛(ài)美客董事長(zhǎng)簡(jiǎn)軍所言，一定會(huì)選擇好的、能解決市場(chǎng)需求和痛點(diǎn)的項(xiàng)目，不能只是一個(gè)概念，或者只是一個(gè)me－too的產(chǎn)品。

只是，如何實(shí)現(xiàn)、靠啥實(shí)現(xiàn)呢？

橫亙愛(ài)美客、簡(jiǎn)軍面前的，依然是一場(chǎng)價(jià)值持久戰(zhàn)�！�

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       原文標(biāo)題 : 愛(ài)美客深解 股價(jià)寒意為哪般？