天新藥業(yè)五個(gè)冷思 維生素龍頭差點(diǎn)啥?
揚(yáng)長(zhǎng)避短、查漏補(bǔ)缺!
作者:陳晚鄰
編輯:晨鶴
風(fēng)品:鄧亮 沈禾
來(lái)源:首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
近日,天新藥業(yè)更新了招股書(shū)。
上交所主板沖刺,再進(jìn)一步。
聚光燈下,這個(gè)維生素龍頭價(jià)值成色咋樣呢?
1
圈錢(qián)質(zhì)疑 大手筆分紅冷思
公開(kāi)信息顯示,天新藥業(yè)主要從事單體維生素產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售,主要產(chǎn)品為維生素B6、維生素B1和生物素。實(shí)控人為許江南、許晶父女。
2018年、2019年、2020年和2021年1-6月(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”),天新藥業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.78億元、20.25億元、23.04億元和12.68億元;同期歸母凈利10.98億元、7.38億元、8.97億元和4.25億元。
可見(jiàn),2019年?duì)I收、凈利波動(dòng)明顯。拉長(zhǎng)時(shí)間差,整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉凰愣嗔裂。另一成長(zhǎng)性指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也不算穩(wěn)定:報(bào)告期分別為61.42%、51.80%、55.09%和46.03%。
更扎眼的是,如此基本面,天新藥業(yè)仍然大比突擊分紅。
2018至2020年,天新藥業(yè)分別分紅10.01億元、7.88億元和10.64億元,累計(jì)分紅額約28.53億元。
什么概念呢?同期天新藥業(yè)的歸母凈利合計(jì)僅27.33億元。
分紅竟高于凈利,是啥邏輯?是否影響企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)布局?吃相是否過(guò)于急迫?
發(fā)問(wèn)并不算多苛求。
看看負(fù)債有多少豪橫底氣:報(bào)告期間,公司應(yīng)付股利余額分別為7.07億元、6.42億元和8.66億元,占當(dāng)期總負(fù)債比例分別為50.81%、47.53%和49.38%。資產(chǎn)負(fù)債率高于同行可比公司。
大筆現(xiàn)金分紅,卻不去償債,是否有悖常理?
更玩味的是,此次IPO天新藥業(yè)計(jì)劃募資約23.98億元,其中5億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。到底有錢(qián)還是沒(méi)錢(qián)?上市動(dòng)機(jī)純不、有無(wú)圈錢(qián)質(zhì)疑?有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁?是要拿投資人的錢(qián)添分紅窟窿嗎?
2
單一依賴、銷(xiāo)售單價(jià)下降
穩(wěn)健性冷思
一切留給時(shí)間作答。
還是來(lái)看看產(chǎn)品端。行業(yè)視角而言,天新藥業(yè)20億級(jí)營(yíng)收,相較競(jìng)品新和成的百億規(guī)模還有不小差距。
行業(yè)分析師郝瑞表示,規(guī)模分別與市場(chǎng)占位有關(guān),新和成的維生素單體產(chǎn)品以VE、VA、VC等大類(lèi)維生素為主,天新藥業(yè)的主要產(chǎn)品VB6和VB1為維生素B族大類(lèi)下的小類(lèi),本身市場(chǎng)規(guī)模就有差距。
可以說(shuō),維生素B6和維生素B1是天新藥業(yè)的支柱收入來(lái)源,報(bào)告期內(nèi)二者分別合計(jì)貢獻(xiàn)了92.67%、89.08%、75.02%和76.44%的收入。
2019和2020年,天新藥業(yè)的VB6產(chǎn)量占全球產(chǎn)量比例分別為67%和69%,VB1產(chǎn)量亦位居第一,占全球總量的25%?芍^妥妥的維生素龍頭。
隱憂在于,主營(yíng)收入集中、產(chǎn)品線單一依賴幾何?企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)力幾何?
值得注意的是,上述兩種產(chǎn)品的銷(xiāo)售平均單價(jià)持續(xù)下行,與市場(chǎng)供應(yīng)量增長(zhǎng)較大有關(guān)。
以維生素B6為例,報(bào)告期內(nèi)平均銷(xiāo)售單價(jià)分別為262.27元/千克,164.89元/千克,149.92元/千克和137.65元/千克,累計(jì)降幅達(dá)到47.52%。
維生素B1的平均銷(xiāo)售單價(jià)為277.12元/千克,185.97元/千克,182.33元/千克,162.01元/千克,累計(jì)降幅達(dá)到41.54%。
這也是主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率整體波動(dòng)下降的原因。
天新藥業(yè)亦坦言,由于公司維生素產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)變動(dòng)較大,從而導(dǎo)致毛利率變動(dòng)幅度較大。并提示風(fēng)險(xiǎn)稱,若未來(lái)公司主營(yíng)維生素產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格出現(xiàn)不利變化、原材料價(jià)格和直接人工成本上漲等不利因素產(chǎn)生,可能導(dǎo)致公司毛利率水平下降。
行業(yè)分析師李晨表示,作為大宗原料藥,維生素具有市場(chǎng)需求穩(wěn)定且剛性、行業(yè)環(huán)保嚴(yán)特點(diǎn),因此價(jià)格主要受供給端企業(yè)開(kāi)工情況、減產(chǎn)停產(chǎn)等影響,周期性明顯!肮⿷(yīng)起落、政策影響等,都是重要外力因素,也因此產(chǎn)品毛利會(huì)有起伏。”
3
研發(fā)投入薄弱 銷(xiāo)售費(fèi)低
成長(zhǎng)性冷思
如何增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)性?
無(wú)論提升主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力,還是喚新培育新曲線,亦或精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提效,都離不開(kāi)研發(fā)創(chuàng)新。
遺憾的是,相比起大手筆分紅,天新醫(yī)藥的研發(fā)投入吝嗇不少。
報(bào)告期內(nèi),研發(fā)費(fèi)用分別為0.44億元、0.48億元、0.49億元和0.24億元,分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的1.69%、2.38%、2.14%、1.92%。
而其列出的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)新和成、圣達(dá)生物、花園生物、兄弟科技、廣濟(jì)藥業(yè),研發(fā)費(fèi)用率基本保持在4%以上,報(bào)告期內(nèi)均值分別為5.48%、5.99%、4.7%、4.69%。天新醫(yī)藥顯著低于同行。
對(duì)此,天新藥業(yè)解釋稱,新和成外,其他各家可比公司收入規(guī)模也均顯著低于天新藥業(yè)。收入比重90%以上主要來(lái)源于成熟產(chǎn)品維生素B1和維生素B6,研發(fā)支出主要系對(duì)上述產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的優(yōu)化調(diào)整,從而導(dǎo)致發(fā)行人研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司平均水平。
不算虛言。報(bào)告期內(nèi),天新藥業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)分別為0.36億元、0.42億元、0.26億元、0.13億元,分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的1.41%、2.08%、1.15%、1.06%。也低于可比公司的均值3.48%、3.80%、2.80%、1.61%。
行業(yè)分析師于盛梅指出,成熟產(chǎn)品的確在研發(fā)及銷(xiāo)售費(fèi)上投入少些,這說(shuō)明天新藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán),有不錯(cuò)利潤(rùn)空間。不過(guò)上述兩費(fèi)用也是企業(yè)發(fā)展活力、后續(xù)張力的一種體現(xiàn)。結(jié)合其售價(jià)持續(xù)下降、市場(chǎng)份額高占比等,是否王者也無(wú)躺贏可能、存在拓新推新、釋放更多成長(zhǎng)力的急迫性?
天新藥業(yè)亦表示,主要原因是公司產(chǎn)品主要為單體維生素,產(chǎn)品線較為單一,下游客戶的重合度較高,同類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量較高,規(guī)模效應(yīng)相對(duì)較強(qiáng),因此銷(xiāo)售費(fèi)用率相對(duì)較低。

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