過去兩個月，港股創(chuàng)新藥經歷一輪明顯回調，市場情緒一度疲弱。然而在百濟神州、三生制藥、信達生物等龍頭利好的帶動下，創(chuàng)新藥板塊再度迎來估值修復的曙光，又一批Biotech陸續(xù)遞表港交所：時邁藥業(yè)、真實生物、科興生物制藥等公司密集亮相。

在這樣的背景下，一家體量不大、賽道相對小眾的創(chuàng)新藥企業(yè)——禮邦醫(yī)藥（Libang Pharma）以18A模式遞表港交所。

對其來說，IPO不僅是一次融資動作，更是一次能力測試，一家聚焦慢性腎病與高磷血癥的小型生物醫(yī)藥企業(yè)，是否足以支撐資本市場對其長期價值的考量？

回暖周期迎來IPO潮，禮邦醫(yī)藥順勢赴港

近期，百濟神州的商業(yè)化擴大、信達生物的海外合作與管線推進、三生制藥的成本優(yōu)化，均為市場帶來了需久未見的積極信號。

而身處第二梯隊的禮邦醫(yī)藥選擇抓住這段時間窗口，力求在市場尚未重新分化前完成融資布局。其成立于2018年，由Gavin Xia博士與Jin Tian醫(yī)生共同創(chuàng)辦，總部位于江蘇揚州，主要聚焦慢性腎�。–KD）相關治療，包括高磷血癥等細分領域。

從收入結構來看，禮邦醫(yī)藥至今未形成真正商業(yè)化業(yè)務。2023年收入0元，2024年650萬元，2025年上半年1211萬元，收入全來自美信羅（Maxinlor）。

商業(yè)化早期單品依賴雖非問題，但美信羅在渠道、醫(yī)生端、醫(yī)保端的競爭力缺乏數(shù)據支撐，上市前市場驗證程度弱。且依賴美信羅的收入規(guī)模，難以覆蓋研發(fā)與行政開支，公司處于“重研發(fā)、輕商業(yè)化”階段。

而且，禮邦醫(yī)藥的核心產品美信羅是由羅氏開發(fā)。直到2023年10月，禮邦醫(yī)藥與羅氏訂立協(xié)議，方才獲得在中國獨家推廣美信羅的權益。

招股書顯示，2023 - 2025年上半年，禮邦醫(yī)藥累計虧損9.1億元，雖有逐年改善趨勢，但累計虧損依然不容小覷。而其虧損主因是研發(fā)費用攀升、臨床試驗支出加速、外部收購資產成本攤銷加重。

目前來看，禮邦醫(yī)藥既不像頭部生物醫(yī)藥企業(yè)能夠通過對外授權合作以攤薄成本能力，也不像大中型醫(yī)藥集團那樣有穩(wěn)定現(xiàn)金流，更多只能靠融資續(xù)命，這或許也是其在行業(yè)回暖時迅速遞表的原因之一。

除此以外，禮邦醫(yī)藥產品管線以高磷血癥及相關腎病為中心，存在兩類風險。

一是多款產品靶點或適應癥接近，有自相蠶食傾向，產品推進后期可能出現(xiàn)市場重疊，導致市場擴張難形成合力、研發(fā)投入無法獲杠桿效應，管線結構缺少明確“增長路徑分叉點”。二是部分產品來自外部收購，與原創(chuàng)研發(fā)相比，其核心壁壘并非科研積累。

整體來看，禮邦醫(yī)藥的核心矛盾并非前期投入大，而是其研發(fā)投入與商業(yè)化能力之間尚未形成閉環(huán)。

在行業(yè)整體回暖、龍頭帶動市場情緒改善的窗口期，禮邦醫(yī)藥選擇順勢而為，但順勢，并不能掩蓋其核心問題待解的事實。

禮邦醫(yī)藥的關鍵命題，離商業(yè)化還有多遠？

盡管，禮邦醫(yī)藥的遞表節(jié)點恰逢港股創(chuàng)新藥板塊情緒回暖，但資本市場對于生物醫(yī)藥企業(yè)的判斷，已經從最初的“講故事”變得更現(xiàn)實主義，商業(yè)化能力能否形成利潤閉環(huán)，才是真正決定企業(yè)長期價值的核心變量。

從戰(zhàn)略角度看，禮邦醫(yī)藥當前管線聚焦慢性腎病領域，這有利于形成專業(yè)化品牌，但也同時面臨不小的挑戰(zhàn)。

因為慢性腎病雖是全球健康問題中的重點之一，但與腫瘤、自免、代謝類大賽道相比，商業(yè)化仍處于“慢熱”階段。

這背后，患者規(guī)模雖大，但付費意愿低、醫(yī)保議價嚴格，許多并發(fā)癥是慢性長期治療方案，價格敏感度高。

醫(yī)生端，創(chuàng)新藥滲透不如腫瘤與自免迅速，高磷血癥市場被傳統(tǒng)磷結合劑占據，創(chuàng)新產品切入需更多臨床證據與渠道構建。

而禮邦醫(yī)藥現(xiàn)有的核心產品AP301，雖已完成中國III期注冊臨床試驗，且相較于其他磷結合劑，AP301具有更高的磷結合能力、無需咀嚼即可吞咽、在消化液中體積膨脹率低且無系統(tǒng)性吸收等特點。有助于降低服藥負擔、改善耐受性并提升患者依從性。

但AP301預計將于2026年上半年向中國國家藥監(jiān)局提交NDA，離最終上市，形成商業(yè)化閉環(huán)仍有一段較長的距離。

總體來看，禮邦醫(yī)藥的故事并非沒有潛力，但距離資本期待中的長期增長仍存在差距。而商業(yè)化驗證周期較長、核心產品的不確定性等問題意味著，禮邦醫(yī)藥當下的價值評估更多建立在研發(fā)推進的可能性，而非商業(yè)化兌現(xiàn)的可見性之上。

港股創(chuàng)新藥情緒雖在回暖，但市場對企業(yè)的耐心正在變得有限，單一管線企業(yè)尤其需要在臨床進展、與市場進入上拿出更明確的路徑。

未來禮邦醫(yī)藥能否在慢性腎病這一慢熱賽道上跑出加速度，最終將取決于其能否在未來兩到三年內將研發(fā)優(yōu)勢轉化為真實的處方量與現(xiàn)金流，而這恰恰是所有創(chuàng)新藥企業(yè)走向成熟的分水嶺。

       原文標題 : 窗口期遞表的禮邦醫(yī)藥，面臨的是機會還是“趕考”？