“醫(yī)藥一哥”爭霸賽中，恒瑞醫(yī)藥繼續(xù)出招。

7月28日，恒瑞醫(yī)藥漲停封板，A股股價大漲10%，報62.04元/股，市值也達到了4118億元。這背后，一筆“打包式”BD（商務拓展）點燃了市場。

據恒瑞醫(yī)藥發(fā)布的公告，其與葛蘭素史克（GSK）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將HRS-9821項目以及至多11個項目（覆蓋腫瘤、呼吸、自免和炎癥等多個治療領域，目前處于非臨床研究階段）的全球獨家權利（不包括中國大陸、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)及臺灣地區(qū)）有償許可給GSK。

據協(xié)議，恒瑞醫(yī)藥將獲得來自GSK的5億美元首付款。另外，如果所有項目均獲得行使選擇權且所有里程碑均已實現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥將有資格獲得未來基于成功開發(fā)、注冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。恒瑞醫(yī)藥亦有權向GSK收取相應的分梯度的銷售提成（不包括中國大陸、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)及臺灣地區(qū)）。

這樣的大動作，刷新了國產創(chuàng)新藥出海紀錄，也進一步抬高了投資市場對恒瑞醫(yī)藥的預期。在BD這一長期戰(zhàn)略下，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥管線的全球競爭力確實在不斷增強。

管線日漸豐富，BD節(jié)奏相應加快

今年創(chuàng)新藥BD的熱度有目共睹。

根據中郵證券研報，2025年上半年，中國創(chuàng)新藥License-out（許可授權）總金額已接近660億美元，趕超2024全年BD交易總額。不難看出，在全球產業(yè)鏈中，中國創(chuàng)新藥的地位大幅提升。目前創(chuàng)新藥板塊景氣增長也已然離不開BD這一關鍵要素。

而在這一過程中，MCN（跨國藥企）的眼光，決定了國產創(chuàng)新藥的出海規(guī)模以及后續(xù)的布局方向。業(yè)內始終在關注一個問題：怎樣的創(chuàng)新藥資產能獲得MNC的認可？

從近年來的BD案例中，也很容易總結出規(guī)律。今年6月，動脈網發(fā)布的一份報告指出，“MNC對中國創(chuàng)新藥資產的青睞主要體現(xiàn)在數(shù)量多、金額高及全球領先三個方面。”

僅就“數(shù)量多”而言，近十年來，中國原研創(chuàng)新藥累計數(shù)量已達3575個，位居全球首位；創(chuàng)新藥企數(shù)量超過1200家，在研管線數(shù)量超過7000項，躍居全球第二。其中，恒瑞醫(yī)藥這類醫(yī)藥龍頭可以說是鋪量主力軍。

恒瑞醫(yī)藥財報提到，在2024年國際知名咨詢機構Citeline發(fā)布的“全球制藥公司管線規(guī)模TOP25”榜單中，恒瑞醫(yī)藥位列第八。截至去年年底，公司已在中國獲批上市19款新分子實體藥物（1類創(chuàng)新藥）、4款其他創(chuàng)新藥（2類新藥），另有90多個自主創(chuàng)新產品正在臨床開發(fā)，約400項臨床試驗在國內外開展。

另外，根據弗若斯特沙利文資料，以2023年新分子實體創(chuàng)新藥收入，及截至2024年年底處于臨床及更后期階段的新分子實體在研創(chuàng)新藥數(shù)量而言，恒瑞醫(yī)藥在中國制藥企業(yè)中均名列前茅。

一個很簡單的道理是，產品管線越多，就越容易實現(xiàn)打包批發(fā)式的BD交易。這也是恒瑞醫(yī)藥的一大優(yōu)勢。實際上，在本次戰(zhàn)略合作之前，恒瑞醫(yī)藥就已經推進BD許久了。

去年財報提到，自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥與全球合作伙伴進行了13筆對外許可交易，涉及16個分子實體，潛在總交易額約為140億美元，首付款總額約為6億美元，另獲得若干合作伙伴的股權。

商業(yè)回報無疑是最純粹的目的。“與藥品銷售相比，對外許可毛利率相對較高，增加對外許可收入有助于提高我們的整體盈利能力。”財報顯示，2024年，恒瑞醫(yī)藥營業(yè)收入達到279.85億元，同比增長22.63%；歸母凈利潤達到63.37億元，同比增長47.28%。2025年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.06億元，同比增長20.14%；歸母凈利潤18.74億元，同比增長36.90%。

基于此次恒瑞醫(yī)藥和GSK的戰(zhàn)略合作，不少券商機構對恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績信心也進一步增強。比如，東吳證券認為，“恒瑞醫(yī)藥無可比擬的管線厚度為創(chuàng)新藥海外授權奠定基礎，預計每年有2-3款創(chuàng)新藥授權落地，海外授權將常態(tài)化，一方面獲得首付款增厚利潤，另一方面隨著出海產品增多，海外銷售分成將非�？捎^，目前被顯著低估。”

值得一提的是，在諸多BD項目中，對公司業(yè)績提升作用顯著的始終是更具競爭力的產品管線。

圍繞核心管線，BD追求雙贏目標

本次恒瑞醫(yī)藥對外授權的12個項目中最吸睛的就是HRS-9821。

據恒瑞醫(yī)藥介紹，HRS-9821是一款潛在的同類最佳PDE3/4（磷酸二酯酶3/4）抑制劑，目前正處于臨床開發(fā)階段，可用于治療慢性阻塞性肺�。–OPD），作為輔助維持治療，無需考慮既往治療方案。

另外，據了解，該藥物已在早期臨床和臨床前研究中顯示出強效的PDE3和PDE4抑制作用，從而增強支氣管擴張和抗炎作用，并為開發(fā)便捷的干粉吸入器（DPI）制劑提供了機會。

提到全球范圍內涉及PDE3/4抑制劑的戰(zhàn)略合作，其實7月份還有一筆交易引起了不小關注：默沙東對外宣布其與專注于呼吸系統(tǒng)疾病的生物制藥公司維羅納制藥（Verona）達成合作。

根據協(xié)議，默沙東將通過子公司以每股美國存托股107美元的價格收購Verona，每股美國存托股代表8股Verona Pharma普通股，交易總價值約為100億美元。

戰(zhàn)略合作的重點就是Verona的核心藥物Ohtuvayre（通用名：ensifentrine；中文名：恩司芬群）。據悉，這也是一款PDE3/PDE4雙靶點抑制劑，去年已在美國獲批上市，用于治療成年患者的慢性阻塞性肺病（COPD）。

結合兩筆交易來看，目前醫(yī)藥界PDE3/PDE4雙靶點抑制劑頗為“吃香”。這也不令人意外，畢竟相關患者群體規(guī)模十分龐大�！度�球疾病負擔研究（GBD 2023）》數(shù)據顯示，慢性阻塞性肺病是全球第三大致死疾病，患者總數(shù)達3.84億，每年導致約320萬人死亡，其死亡率僅次于心血管疾病。

龐大的需求決定了恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)方向。不過，市場越大，競爭更加難以忽視。拿恩司芬群這款藥物來說，作為全球首創(chuàng)PDE3/PDE4雙靶點抑制劑，擁有不小的先發(fā)優(yōu)勢。數(shù)據顯示，恩司芬群上市8個月累計銷售額已超過1億美元，僅2025Q1銷售額就達到了7130萬美元。有分析師預測，到2030年中期，該藥物年銷售額最高或達到近40億美元。

對比來看，恒瑞醫(yī)藥的HRS-9821還在臨床開發(fā)階段，面對已經上市的產品，研發(fā)壓力其實不小，既要加快落地速度，也需要凸顯療效。這種情況下，GSK的助力就顯得尤為關鍵。

據了解，多年深耕下來，GSK在呼吸賽道不乏亮眼表現(xiàn)，其同樣擁有一款適用于COPD和哮喘治療的藥物——Trelegy Ellipta（氟替卡松/烏美溴銨/維蘭特羅三聯(lián)吸入劑），這是全球首個每日一次的三聯(lián)吸入療法，2025年Q1該產品銷售額高達6.75億英鎊，同比增長15%。

因此，恒瑞醫(yī)藥執(zhí)行副總裁、首席戰(zhàn)略官江寧軍表示：“GSK在藥物研發(fā)、全球臨床網絡及注冊申報等方面的優(yōu)勢，將加速我們的PDE3/4抑制劑及其他一系列創(chuàng)新療法進入海外市場，有望為全球患者帶來突破性治療方案。”

當然，BD并不是簡單的賣方邏輯，而是往往追求雙贏的核心目標。目前GSK之所以從恒瑞醫(yī)藥處引進十幾個項目，也是為了豐富產品布局，補足業(yè)務短板。強強聯(lián)手下，預計國產創(chuàng)新藥源頭創(chuàng)新實力還會有更明顯的提升。

結語

目前來看，BD出海非“賣青苗”式的短線交易，而是一場雙向賦能的戰(zhàn)略共舞——中國藥企以創(chuàng)新管線撬動全球資源，跨國藥企借前沿技術完善生態(tài)布局。這一過程中，創(chuàng)新藥價值共創(chuàng)的屬性愈發(fā)明確，同時在“源頭創(chuàng)新+全球協(xié)作”雙輪驅動模式下，國內創(chuàng)新藥企的市場聲量不斷提升，正在成為不可或缺的“造浪者”。其中，恒瑞醫(yī)藥等頭部藥企引領，無數(shù)中小型藥企跟隨追趕，齊力掀開了創(chuàng)新藥下半場序幕。

來源：醫(yī)藥研究社

       原文標題 : 120億美元天價交易！恒瑞醫(yī)藥打包12個項目出海，創(chuàng)新藥BD進入航母時代？