中國(guó)資本觀察

6月21日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了青島雙鯨藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“雙鯨藥業(yè)”）招股說明書申報(bào)稿。招股書顯示，雙鯨藥業(yè)擬發(fā)行股數(shù)不超過3500萬股，其中約10％的融資額用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建及品牌建設(shè)項(xiàng)目。

提起雙鯨藥業(yè)，可能很多人對(duì)5年前的“問題明膠”還有印象。2014年3月15日，央視《“制革垃圾”加工的明膠》的新聞報(bào)道中提到，由福建三銘膠業(yè)有限公司生產(chǎn)的“問題明膠”流入了青島市雙鯨藥業(yè)。雖然之后青島市食品藥品監(jiān)管局立即組成專門調(diào)查小組對(duì)該事件進(jìn)行調(diào)查，并澄清雙鯨藥業(yè)購(gòu)買的明膠庫(kù)存合格，但也反映出藥廠采購(gòu)原料面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

此次雙鯨藥業(yè)招股書顯示，2016年至2018年雙鯨藥業(yè)采購(gòu)的部分原輔料成本均顯示出現(xiàn)了大幅上漲�！渡虡I(yè)觀察》注意到，其中維生素A的單位購(gòu)買成本由2016年的36．54萬元／噸上升到2018年的54．28萬元／噸，復(fù)合增長(zhǎng)率超48％。維生素E的單位購(gòu)買成本由2016年的10．51萬元／噸上升到2018年的19．72萬元／噸。

由于原材料價(jià)格上漲，雙鯨藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品——維生素D滴劑的單位成本平均增長(zhǎng)11．41％。在成本上漲的同時(shí)，維生素D滴劑的銷售價(jià)格卻還在降低。

原因在于中國(guó)維生素制劑市場(chǎng)銷售額增速近年來已顯疲軟，2017年市場(chǎng)增長(zhǎng)率由2016年的11．57％陡然降低一半至5．78％。同時(shí)，由于生產(chǎn)廠商增多，維生素D滴劑產(chǎn)品的銷售單價(jià)也開始下滑。在此大環(huán)境下，雙鯨藥業(yè)維生素D滴劑銷售單價(jià)也由2017年的0．366元／粒降到2018年的0．364元／粒。

值得注意的是，維生素D滴劑之所以被稱為雙鯨藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品，在于2016—2018年公司從生產(chǎn)維生素D滴劑獲得的收入分別占總營(yíng)業(yè)收入的59．27％、68．86％和71．37％。目前雙鯨藥業(yè)有超過7成的收入來自維生素D滴劑。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)也并非沒有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的藥企上市的先例。資料顯示，貝達(dá)藥業(yè)就是依靠其旗下的�？颂婺幔▌P美納）原研藥貢獻(xiàn)了98％以上的銷售收入，毛利率貢獻(xiàn)超99％。

但是，這依托于原研藥的高壁壘及無競(jìng)品的特點(diǎn)，其他廠商很難介入生產(chǎn)。

而雙鯨藥業(yè)的維生素D滴劑當(dāng)前正面臨維生素市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩、生產(chǎn)廠商增多的狀況，這對(duì)于過度依賴該產(chǎn)品的雙鯨藥業(yè)來說，未來可能面臨增收不增利的局面。

盡管依賴單一產(chǎn)品完成公司主要收入營(yíng)收入來源的藥企并不是少數(shù)，在這種情況下，對(duì)企業(yè)來說實(shí)則是一把雙刃劍，雖然該品種在持續(xù)放量階段可以推進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但當(dāng)市場(chǎng)上一旦有類似的產(chǎn)品出現(xiàn)，企業(yè)必然面臨業(yè)績(jī)的波動(dòng)。

有分析認(rèn)為，過分依賴于單一藥品的企業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力小。公司主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、市場(chǎng)狀況等情況出現(xiàn)異常波動(dòng)，將對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。一旦主導(dǎo)產(chǎn)品及依賴的地區(qū)發(fā)生變化，這對(duì)公司而言將是致命性打擊。

撰文｜成都